QNS - Vị ngọt từ mía

QNS là doanh nghiệp phát triển lĩnh vực kinh doanh cốt lõi là mía đường, sữa đậu nành và các sản phẩm khác. Sỡ hữu nhà máy đường An Khê với công suất 18.000 TMN/năm và vùng nguyên liệu khoảng 30.000 ha. Đồng thời, QNS còn giữ vị thế dẫn đầu mảng sữa đậu nành tại Việt Nam.

• Quý 1/2024, QNS ghi nhận doanh thu hợp nhất đạt 2.541 tỷ đồng (+19% YoY), lợi nhuận sau thuế đạt 532 tỷ đồng (+68% YoY). Chủ yếu do sản lượng đường tiêu thụ tăng cao (+38% YoY) với doanh thu mảng đường đạt 1.124 tỷ đồng (+51% YoY), doanh thu sản phẩm sữa đậu nành đạt 789 tỷ đồng (-3% YoY). Biên lợi nhuận gộp cải thiện ở mức 32% so với mức 28% quý 1/2023 nhờ giá đường tăng.

• Mặc dù giá đường thế giới đang trong xu hướng giảm do sản lượng đường tăng mạnh ở Brazil cùng triển vọng nguồn cung toàn cầu được cải thiện. Giá đường trong nước cũng điều chỉnh giảm nhẹ về quanh 20.000 đồng/kg nhưng vẫn neo ở mức cao do nguồn cung nội địa còn hạn chế. Ngoài ra, chính sách quản lý chặt chẽ của chính phủ trong việc kiểm soát lượng đường nhập khẩu và chính sách chống bán phá giá cũng góp phần giúp giá đường trong nước ít bị ảnh hưởng bởi biến động giá thế giới. Chúng tôi kỳ vọng giá đường sẽ duy trì ở mức 20.000 đồng/kg đến hết niên vụ 2023-2024.

• QNS có kế hoạch mở rộng diện tích trồng mía lên 40.000ha (từ mức 30.000 ha hiện tại) vào niên vụ 2027-2028 bằng cách sẽ tăng 2.000-3.000 ha diện tích trồng mía mỗi năm. Ngoài ra, công ty cũng có kế hoạch nâng công suất nhà máy An Khê lên 20.000 tấn/ngày (từ mức 18.000 tấn/ngày). Việc mở rộng diện tích trồng mía được kỳ vọng sẽ giúp QNS tăng sản lượng và gia tăng doanh thu trong tương lai.

• Mảng sữa đậu nành: Chịu ảnh hưởng chung của ngành sữa, sản lượng tiêu thụ sữa quý 1/2024 đạt 47 triệu lít (-3% YoY) do nhu cầu tiêu thụ yếu. QNS đang đẩy mạnh phát triển các sản phẩm từ các loại hạt khác với phân khúc cao hơn và dự kiến sẽ ra mắt thị trường trong năm nay. Kỳ vọng các sản phẩm mới sẽ là động lực chính thúc đẩy doanh thu mảng sữa khi nhu cầu tiêu thụ được cải thiện hơn từ nửa cuối năm 2024. Ngoài ra, QNS đang mở rộng thị trường xuất khẩu ở các nước: Nhật Bản, Hàn Quốc, Trung Quốc, Mỹ, …

• Dự phóng và định giá: Năm 2024 chúng tôi dự phóng doanh thu của QNS đạt 10.579 tỷ đồng (+5,6% YoY) và lãi ròng đạt 2.307 tỷ đồng (+6% YoY): 1) Mảng đường đạt 4.276 tỷ đồng (+6% YoY); 2) Sản lượng tiêu thụ đường đạt 237 ngàn tấn (+8% YoY); 3) Mảng sữa đậu nành đạt 4.243 tỷ đồng (+5% YoY) 4) Sản lượng sữa đạt 255 triệu lít (+6% YoY) ; 5) Biên lợi nhuận gộp giảm 32,8% do giá đường dự kiến giảm so với cùng kỳ.

• Chúng tôi ước tính EPS dự kiến cho năm 2024 đạt 6.464 đồng/cp, tương ứng với mức P/E forward ở mức 7,7 lần. Chúng tôi đánh giá tích cực cho QNS: 1) Vị thế dẫn đầu mảng sữa đậu nành 2) Nguồn cung đường trong nước còn hạn chế 3) Chính sách cổ tức hấp dẫn.