QNS: Trở lại đường đua sau nhiều tháng vắng bóng

Báo cáo lần đầu với khuyến nghị khả quan và tiềm năng tăng giá 37,6% lên 65.100 đồng/cp. QNS đang dẫn đầu thị trường sữa đậu nành có thương hiệu với thị phần 87% và là nhà sản xuất đường lớn thứ hai tại Việt Nam. P/E của QNS hiện đang ở mức 8,6x – thấp hơn trung bình ngành và chưa phản ánh hết triển vọng tăng trưởng dài hạn của công ty.

Dự phóng tăng trưởng LN ròng cao nhất kể từ khi niêm yết (+54,7% svck) trong 2023, và tiếp tục duy trì đà tăng nhẹ 5,7%/2,1% svck trong 2024-25.

Chúng tôi kỳ vọng DT tăng 22% svck trong 2023. Trong đó, giá đường cao thúc đẩy DT mảng đường tăng mạnh +94,3% svck trong khi DT mảng sữa đậu nành giảm nhẹ 2,9% svck.

QNS có đòn bẩy tài chính thấp so với các công ty khác trong ngành thực phẩm và đồ uống. Tỷ lệ nợ/VCSH của công ty đạt 0,2x trong Q3/23. Công ty cũng duy trì tỷ suất cổ tức ổn định 4%-5% hàng năm.

Động lực tăng trưởng DT đến từ nhu cầu tiêu thụ sữa đậu nành tăng

Hiện nay, khoảng 65% sữa đậu nành trên thị trường là sản phẩm không có thương hiệu. QNS, với vị thế dẫn đầu thị trường sữa đậu nành có thương hiệu sẽ tiếp tục chiếm lĩnh thị phần từ những nhà bán lẻ truyền thống. Do đó, trong giai đoạn 2023- 2028, chúng tôi dự phóng doanh thu mảng sữa đậu nành của QNS ghi nhận mức tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 4,5%.

Biên LN gộp mảng sữa đậu nành cải thiện nhờ chi phí đầu vào giảm

Chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp mảng sữa đậu nành cải thiện 1,0/5,0 điểm % trong 2024-25 nhờ 1) trong T7/2023, QNS đã chốt hợp đồng cho 70% lượng đậu nành đầu cho năm 2024 với giá thấp hơn 8% svck và 2) giá đậu nành tại Canada dự kiến giảm 12,8% svck trong 2023/24 (theo Bộ Nông nghiệp Thực phẩm Canada). Theo ước tính, 60%-70% nguyên liệu đậu nành của QNS được nhập khẩu từ Canada.

Giá đường duy trì ở mức cao hỗ trợ tăng trưởng LN gộp trong ngắn hạn

Chúng tôi kỳ vọng giá đường trong nước sẽ tiếp tục dao động ở mức cao trong 2024 nhờ: 1) chính sách hỗ trợ của chính phủ (thuế chống bán phá giá) đối với đường nhập khẩu; và 2) giá đường thế giới neo cao trong 2024 do điều kiện thời tiết không thuận lợi ở các quốc gia xuất khẩu lớn. Nhờ đó QNS có thể tận dụng xu hướng tăng giá đường và mở rộng biên LN gộp lên 7,0/0,1 điểm % svck trong 2023-2024 do công ty có quy mô vùng mía nguyên liệu lớn thứ hai cả nước (sau SBT) và có vị thế tốt giúp nắm bắt xu hướng cầu tiêu thụ và giá đường tăng.

Mô hình kinh doanh theo chiều dọc tạo giá trị cộng hưởng

Các mảng kinh doanh khác (điện sinh khối, bánh kẹo, nước giải khát) tận dụng sản phẩm đầu ra từ mảng đường (bã mía, đường) để sản xuất, giúp công ty hoàn thiện mô hình kinh doanh theo chiều dọc, đa dạng hóa danh mục sản phẩm và đạt lợi thế kinh tế nhờ quy mô.