QNS - Định giá hợp lý trong bối cảnh giá đường giảm

Tiêu điểm tài chính Doanh thu 7T24 ước tính đạt 6.500 tỷ đồng, tăng 2,4% svck – hoàn thành 62,1% dự phóng cả năm. Lợi nhuận trước thuế tăng 16,5% svck lên 1,550 tỷ đồng, hoàn thành 63,9% dự phóng cả năm.

Doanh thu đường trong 7T24 tăng 3% svck chủ yếu nhờ giá bán trung bình tăng 10% svck trong khi sản lượng bán giảm 7,1% svck. Trong khi đó, mảng sữa đậu nành ghi nhận doanh thu đi ngang.

Luận điểm đầu tư

Mảng sữa đậu nành phục hồi chậm hơn dự kiến

Doanh thu sữa đậu nành cải thiện chậm hơn so với dự phóng của chúng tôi do nhu cầu tiêu thụ sữa trên thị trường chưa cho thấy dấu hiệu phục hồi. Trong 6T24, QNS đã cho ra mắt các sản phẩm mới “Fami Green Soy” và sữa hạt cao cấp “Veyo”. Chúng tôi cho rằng các sản phẩm mới sẽ cần thời gian để tiếp cận khách hàng do đó chưa có đóng góp đáng kể vào doanh thu 2024. Do vậy, chúng tôi dự phong doanh thu mảng sữa tăng 3,3%/6,8% trong 2024-25.

Các biện pháp phòng vệ thu hẹp đà giảm giá đường nội địa so với thế giới

Trong 8T24, giá đường thế giới giảm 13,7% svck, trong khi giá đường trong nước vẫn tăng 12,8% svck. Giá đường trong nước đi ngang trong ba tháng qua nhưng giảm 4,3% sv tháng trước vào T8/2024. Chúng tôi cho rằng giá đường nội địa được hỗ trợ bởi việc kiểm soát chặt chẽ hoạt động buôn lậu đường và thuế chống bán phá giá. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn thận trọng dự phóng giá đường trong nước sẽ đi theo xu hướng toàn cầu và giảm 7,5% svck trong nửa cuối 2024.

Mở rộng công suất nhà máy góp phần tăng sản lượng từ 2028

Chúng tôi dự phóng sản lượng đường tăng trưởng kép 5% trong 2025-29. QNS dự định tăng công suất nhà máy đường An Khê và nhà máy điện sinh khối với tổng mức đầu tư khoảng 2.000 tỷ đồng. Cả hai dự án dự kiến đi vào hoạt động trong T11/2027. Các dự án này phù hợp với định hướng phát triển vùng nguyên liệu mái của doanh nghiệp lên 3.000-4.000ha/năm, đạt diện tích 40.000ha đến năm 2029.

Thiếu động lực tăng giá trong ngắn hạn

QNS đang giao dịch ở mức P/E 7,2x – thấp hơn mức trung bình ngành là 12,8x. tuy nhiên chúng tôi nhận thấy diễn biến giá cổ phiếu QNS có xu hướng tương quan với xu hướng giá đường, trong khi giá đường đang có xu hướng điều chỉnh giảm. Bên cạnh đó, chúng tôi dự phóng LN ròng QNS đi ngang trong 2024-25, do đó định giá đã ở mức hợp lý.