PVB - Dự án Lô B dự kiến dẫn dắt chu kỳ tăng trưởng mới

Điểm nhấn tài chính • Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2025/26/27 của PVB sẽ lần lượt tăng lên 126 tỷ đồng/198 tỷ đồng/194 tỷ đồng, nhờ (1) giá trị hợp đồng bọc đường ống 2,5 nghìn tỷ đồng từ dự án Lô B, (2) 900 tỷ đồng từ các dự án khác, và (3) giả định biên lợi nhuận gộp là 23,2% trong giai đoạn 2025-2027 so với mức trung bình là 20,1% trong giai đoạn 2013-2015, do chi phí khấu hao thấp do nhà máy sản xuất đã được khấu hao hoàn toàn.

• Theo quan điểm của chúng tôi, định giá của PVB có vẻ hấp dẫn với P/E dự phóng các năm 2025F/26 tương ứng là 5,2 lần và 3,3 lần.

• Rủi ro: Tiến độ xây dựng đường ống Lô B chậm hơn dự kiến; chi phí đầu vào cao hơn dự kiến.

Luận điểm đầu tư

PVB nắm giữ vị thế độc quyền trên thị trường sơn phủ, bọc đường ống tại Việt Nam, thể hiện qua thành tích hoạt động mạnh mẽ của công ty.

Tận dụng PV Gas (công ty mẹ) trong phân khúc trung nguồn và hạ nguồn trong nước, PVB đã giành được hợp đồng cho tất cả các dự án dầu khí từ năm 2010 đến năm 2023, với tổng doanh thu 5,6 nghìn tỷ đồng. Chúng tôi kỳ vọng hoạt động thăm dò & khai thác (E&P) của Việt Nam sẽ tăng từ năm 2024 và một số hợp đồng bọc ống mà PVB giành được trong năm 2023 cho thấy tín hiệu phục hồi. Chúng tôi tin rằng thành tích tốt và các mối quan hệ chiến lược của công ty đảm bảo sự thống trị liên tục và phục hồi lợi nhuận đáng kể trong chu kỳ tăng trưởng mới của các hoạt động E&P của Việt Nam

PVB sẵn sàng đạt mức tăng trưởng thu nhập đáng kể trong giai đoạn 2025-27 nhờ hợp đồng bọc đường ống dẫn khí trị giá 100 triệu USD cho Lô B.

Với kỳ vọng của chúng tôi là mỏ khí Lô B sẽ đạt FID trong nửa đầu năm 2024, khối lượng công việc của PVB dự kiến sẽ tăng, được hỗ trợ bởi quy hoạch phát triển đường ống dài 433km (ngoài khơi 330km, trên bờ 103km). Chúng tôi kỳ vọng PVB sẽ đảm bảo được các hợp đồng bọc đường ống khác cho nhiều dự án hơn (bao gồm Lạc Đà Vàng & Sư Tử Trắng giai đoạn 2B) với tổng giá trị là 900 tỷ đồng trong giai đoạn 2025-2028.

PVB độc quyền trong thị trường sơn phủ đường ống.

Trước khi PVB thành lập, PVGAS đã gia công các hợp đồng bọc đường ống trong dự án trong nước của mình cho các công ty nước ngoài, như Bredero Shaw (Mỹ-Malaysia) và Kabil (Indonesia), cùng các công ty khác, dẫn đến chi phí vận chuyển đường ống bọc đắt tiền. PVGAS sau đó đã thành lập PVB và trao tất cả các hợp đồng bọc ống cho công ty con kể từ năm 2010. Do PVGAS độc quyền ở phân khúc trung nguồn và hạ nguồn trong nước, PVB là nhà cung cấp sơn phủ đường ống chiếm ưu thế cho công ty mẹ, đặc biệt là với Nam Côn Sơn 2 – Giai đoạn 1 và Giai đoạn 2. Ngoài ra, PVB đã tận dụng mối quan hệ của PVGAS để đảm bảo hoàn toàn các hợp đồng bọc đường ống cho các bên liên quan khác, bao gồm Vietsovpetro, liên doanh giữa Petrovietnam (công ty mẹ của PVGAS), Zarubezhneft (công ty dầu khí của Nga) và PVS (công ty con của Petrovietnam). Như vậy, PVB đã trở thành đơn vị độc quyền cung cấp dịch vụ bọc ống cho các nhà khai thác dầu khí tại Việt Nam. Ngoài ra, PVB mua đường ống thô từ một công ty con khác của PVGAS là PVPipe với chi phí cạnh tranh thay vì nhập khẩu từ các nhà cung cấp quốc tế.