PNJ - Những vấn đề cập nhật sau báo cáo quý III

Công ty Cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) vừa công bố báo cáo quý 3 với kết quả kinh doanh với doanh thu: 3966 tỷ (+25% cùng kì). Lợi nhuận sau thuế: 207 tỷ (+15% cùng kì).

Sau quý 2 tăng trưởng lùi được giải thích là do lỗi hệ thống ERP. Đà tăng trưởng đã trở lại vào quý 3 này sau khi erp được khắc phục xong vào tháng 8.

Ngoài ra còn 1 số nguyên nhân khác theo giải trình của cty đó là:

· Số lượng cửa hàng mở mới tăng 29 cửa hàng so với cùng kì.

· Sức mua thị trường tăng lại từ tháng 8.

· Các dòng sản phẩm mới đáp ứng nhu cầu thị trường.

Bắt đầu từ tháng 8 PNJ đã bắt đầu cung cấp báo cáo kết quả kinh doanh từng tháng. Theo số liệu trong báo cáo tháng 8-9/2019 chúng ta có được như sau: Trong 8 tháng 2019, doanh thu 10,281 tỷ (+9%), LNST 710 tỷ (+12%).

Như vậy có thể suy ra trong 8 tháng năm 2018, PNJ đạt doanh thu 9457 tỷ và LNST đạt 632 tỷ.

Vậy:

Tháng 7+8/2018 Doanh thu và LNST lần lượt là: 1951 tỷ và 116 tỷ.

Tháng 7+8/2019 Doanh thu và LNST lần lượt là: 2478 tỷ (+27%) và 113 tỷ (-3% so với cùng kì).

Con số tháng 9 có thể tính ra là:

Tháng 9/2018: Doanh thu 1227 tỷ và LNST 62 tỷ.

Tháng 9/2019: Doanh thu 1488 tỷ (+21%) và LNST 94 tỷ. (+51%)

Như vậy có thể thấy sau 2 tháng 7-8 vẫn bị ảnh hưởng bởi nhu cầu thị trường và hệ thống ERP, tại tháng 9 khi bắt đầu bước vào cao điểm mùa cưới. Doanh thu và lợi nhuận sau thuế của PNJ đã phục hồi trở lại mạnh mẽ, đặc biệt là tháng 9.

Báo cáo quý 3 này khoản phải thu của PNJ tăng đột biến lên 200 tỷ

Danh sách khách hàng mới xuất hiện có các trung tâm thương mại của AEON và SENSE, có lẽ là các địa điểm PNJ mới đặt cửa hàng.

Phần lớn khoản phải thu đột biến đến từ các khách hàng khác và PNJ không có thuyết minh. Dẫu sao thì Khoản này cũng chiếm 1 tỷ trọng rất nhỏ trong cơ cấu của PNj và thực sự chúng tôi không đủ dữ liệu để làm rõ vấn đề này, vì thế chúng tôi đánh giá trung lập cho vấn đề trên.

Số lượng cửa hàng mở mới: Theo PNJ thì tính đến 30/9 công ty đã mở mới 25 cửa hàng và đóng cửa 4 cửa hàng, như vậy kế hoạch mở mới 40 cửa hàng năm nay của công ty khó có thể cán đích. Điều này trái ngược hẳn với cùng kì năm ngoái khi đến hết quý 3 năm ngoái công ty mở được 44 cửa hàng. Theo như công ty cho biết thì sự canh tranh về mặt bằng đang rất gay gắt, và có vẻ như nhu cầu thị trường không còn mạnh khi mà vào năm nay công ty đã phải đóng 4 cửa hàng, trong khi đó năm 2017 các cửa hàng mở ra không có cửa hàng nào bị lỗ. Với 1 chuỗi bán lẽ kiểu như FRT MWG PNJ… việc nhân rộng chuỗi cửa hàng nhanh và mạnh là 1 yếu tố sống còn để tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận. Chúng tôi lưu ý nhà đầu tư cần theo dõi kĩ điều này trong các báo cáo sắp tới.

Nợ vay trong kì của PNJ đạt con số 2266 tỷ, hoàn toàn là nợ vay ngắn hạn, tăng mạnh so với con số 1286 tỷ cùng kì và 1447 tỷ ở quý trước. Tỉ lệ vay của PNJ vẫn đang đạt 1 tỉ lệ an toàn tuy nhiên có thể thấy rằng

Chúng tôi quan sát thấy dòng tiền từ hoạt động kinh doanh PNJ 2 năm nay là có xu hướng càng ngày càng yếu đi, đặc biệt vào các quý cuối năm. Nếu như năm 2017 hoàn toàn không có hiện tượng này thì vào năm 2018, riêng tại quý 3 dòng tiền kinh doanh đã âm 65 tỷ và âm thêm 240 tỷ vào quý 4. Mô hình của PNJ là mô hình tái đầu tư liên tục và các cửa hàng mở mới, gia tăng số lượng tồn kho, nhân viên …. nên tiền làm ra bao nhiêu phần lớn sẽ bỏ hết lại vào đây.

Vào năm nay mặc dù số cửa hàng mở mới không nhiều bằng cùng kì như đã nói ở trên nhưng “độ âm” còn mạnh mẽ hơn khi chỉ riêng quý 3 đã âm 642 tỷ. Rõ ràng rằng đây không phải là các tín hiệu lạc quan.

Chúng tôi dự báo tại quý 4 doanh thu của PNJ đạt mức 4500 tỷ, về lợi nhuận chúng tôi dự báo sẽ tăng trưởng nhẹ ở mốc 10-20% do hiện tại chúng tôi thấy rằng biên lợi nhuận của PNJ dường như đã tăng chậm lại trong khi các chi phí khác đang bị đẩy lên từng quý.

P/e của PNJ hiện tại đang giao dịch ở mức 17 lần, đây không phải là 1 định giá rẻ mà đã rất là hợp lí rồi. Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu PNJ có khả năng dao động trong khoảng quanh mốc 80k trong vòng 3 tháng tới và khó có khả năng bứt phá mạnh trong thời điểm hiện tại.