PNJ - Biên LN gộp cải thiện trong nửa cuối năm 2024

Điểm nhấn tài chính

Doanh thu 6T24 tăng 34,4% svck nhờ tăng trưởng tích cực tại tất cả các mảng. Tuy nhiên, biên LN gộp giảm 2,5 điểm % svck trong nửa đầu năm do tỷ trọng doanh thu vàng 24K trong tổng doanh thu tăng.

Chúng tôi kì vọng biên LN gộp tăng 1,0 điểm % trong nửa cuối năm 2024 nhờ tỷ trọng mảng vàng 24K giảm và chi phí nguyên liệu đầu vào trong mảng bán lẻ hạ nhiệt.

Chúng tôi dự phóng LN ròng năm 2024 tăng mạnh 12,1% svck.

Luận điểm đầu tư

Tiềm năng tăng trưởng dài hạn trong bối cảnh thị trường trang sức mở rộng

Chúng tôi cho rằng sự phát triển của tầng lớp trung - thượng lưu cùng với thị trường trang sức Việt Nam dự kiến tăng trưởng kép 4,6% trong giai đoạn 2024-32 sẽ tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng chi tiêu cho hàng xa xỉ. PNJ có lợi thế tốt để đón đầu xu hướng này nhờ 1) công ty tiếp tục mở thêm 35/30 cửa hàng mới trong năm 2024-25; 2) tăng cường độ nhận diện thương hiệu; 3) năng lực vượt trội so với các doanh nghiệp cùng ngành về thiết kế, sản xuất và triển khai hoạt động marketing.

Biên LN gộp cải thiện trong nửa cuổi năm 2024

Chúng tôi cho rằng biên LN gộp giảm trong 6T24 do đóng góp cao hơn từ DT vàng 24K. Chúng tôi dự phóng biên LN gộp tăng 1,0 điểm % trong nửa cuối năm so với 6T24 nhờ 1) tỷ trọng DT vàng 24K trên tổng DT giảm do giá vàng nội địa dự kiến duy trì ở mức ổn định dẫn đến nhu cầu giao dịch vàng hạ nhiệt; 2) chi phí nguyên vật liệu trong mảng bán lẻ giảm. DT tăng nhanh hơn chi phí nhờ các biện pháp quản lý hiệu quả Mặc dù doanh thu tăng trưởng mạnh và nhiều hoạt động marketing được triển khai trong 6T24, PNJ vẫn ghi nhận tỷ lệ chi phí BH&QLDN/DT giảm 0,7 điểm % svck, điều này cho thấy doanh nghiệp vẫn đang kiểm soát tốt chi phí hoạt động. Chúng tôi kì vọng PNJ sẽ tiếp tục tối ưu hoá chi phí từ đó hỗ trợ LN ròng tăng trưởng ổn định 12,2%/13,6% svck trong năm 2024-25.

Thị trường vàng dự kiến bình ổn trong nửa cuối năm 2024

Trong bối cảnh giá vàng tăng, NHNN đã quyết định bán vàng trực tiếp thông qua 4 NHTM Nhà nước và công ty SJC. Nhờ đó, giá vàng trong nước giảm 13,3% sv tháng trước vào T6/24 và chúng tôi kì vọng giá vàng sẽ ổn định trong nửa cuối năm.

Trong khi đó, giá cổ phiếu PNJ đi ngang trong T6-T7/24 (hình 14) trong khi giá vàng SJC giảm 10% sv mức trung bình của T5/24. Giá cổ phiếu sau đó tăng 8% vào đầu T8/24 khi giá bán SJC tăng 2,5%. Chúng tôi nhận thấy có mối tương quan giữa giá cổ phiếu và giá vàng trong nước. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng giá vàng trong nước tăng sẽ không có nhiều tác động tích cực đến KQKD của công ty trong bối cảnh biên lợi nhuận mảng bán lẻ bị ảnh hưởng do chi phí đầu vào vàng cao.