12/04/2023 Cập nhật ĐHCĐ 2024

Phân tích Tập đoàn Bảo Việt (BVH): một số điểm đáng lưu ý

Điểm nhấn đầu tư

+ Năm 2022, BVH ghi nhận phí bảo hiểm (BH) gốc và lợi nhuận (LN) ròng đạt lần lượt 43,0 nghìn tỷ đồng (+9% svck) và 1.530 tỷ đồng (-19% svck). LN giảm do lỗ từ hoạt động kinh doanh (HĐKD) BH tăng 11% svck trong khi LN từ HĐ tài chính chỉ tăng 3% svck do lợi suất đầu tư giảm đáng kể gần 90 điểm cơ bản về còn 5,3%.

+ Mảng BH phi nhân thọ ghi nhận phí BH gốc hồi phục tốt hậu COVID, tăng 9% svck, nhưng thấp hơn mức 17% của cả thị trường. Vì vậy thị phần của BVH tiếp tục suy giảm, chủ yếu ở mảng BH Sức khỏe và Xe cơ giới. Tuy nhiên, biên LN là điểm sáng khi tỷ lệ kết hợp giảm 2,3 điểm % svck xuống còn 101,6%, một kết quả tích cực trong bối cảnh hầu hết các DN BH khác ghi nhận tỷ lệ kết hợp tăng mạnh.

+ Ở mảng BH nhân thọ, phí BH gốc tăng 9% svck, thấp hơn mức tăng 16% của ngành, dẫn tới thị phần của BVH giảm 1,2 điểm % xuống còn 18,0% do BVH vẫn thiếu một đối tác banca lớn và sản phẩm liên kết đơn vị. Trong Q1/23, ngành BH nhân thọ tăng trưởng phí 3,1%, giảm tốc mạnh từ 15,8% trong 2022 do nền kinh tế suy yếu và hoạt động banca bị thanh tra điều tra. Tuy nhiên, so với các DN khác thì BVH sẽ ít bị ảnh hưởng hơn do tỷ trọng doanh thu từ banca gần như bằng không.

+ Triển vọng 2 năm tới của BVH lạc quan với việc: 1) lợi suất đầu tư được cải thiện nhờ lãi suất cao hơn và 2) lợi suất trái phiếu chính phủ (TPCP) ở mức cao sẽ giúp giảm bớt áp lực dự phòng. Vì vậy, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ tăng trưởng mạnh trong 2023-24 lần lượt 46%/25% so với mức nền thấp trong 2022.

Sức khỏe doanh nghiệp

+ Cơ cấu danh mục đầu tư của BVH tương đối an toàn với tỷ trọng tiền gửi và TPCP chiếm đến hơn 90%. Tuy nhiên, tỷ lệ biên khả năng thanh toán ở cả 2 mảng nhân thọ và phi nhân thọ đều tương đối thấp có thể ảnh hưởng xấu đến khả năng tăng trưởng của BVH.

Rủi ro đầu tư

+ Chi phí bồi thường có thể tăng vọt cao hơn dự kiến. Sự gia tăng cạnh tranh cũng có thể gây áp lực lên doanh thu và biên lợi nhuận.

Quan điểm đầu tư

+ Quan điểm tích cực đối với cổ phiếu BVH: Trong môi trường lãi suất cao thì BVH sẽ nằm trong số ít doanh nghiệp có thể tăng trưởng mạnh lợi nhuận trong 1-2 năm tới. Định giá hiện tại của BVH cũng tương đối hấp dẫn so với tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận và cải thiện ROE khi cổ phiếu này đang giao dịch ở mức P/B hiện tại là 1,8x so với trung bình 3 năm và 5 năm lần lượt ở mức 1,8x/2,7x.

Sức khỏe giao dịch