04/11/2020 Cập nhật ĐHCĐ 2024

Ngành cá tra: Triển vọng gì ở 2 ông vua cá tra ANV và VHC ?

Thời điểm tồi tệ nhất của ngành cá tra đã qua. Xuất khẩu cá tra ghi nhân giảm liên tục từ T3.2020 cho tới hiện tại do (1) Giá cá tra suy giảm (2) Dịch Covid-19 khiến hoạt động xuất khẩu bị gián đoạn và nhu cầu tại các khu vực nhập khẩu chính suy giảm.

Tuy nhiên chúng tôi quãng thời gian khó khăn nhất của ngành cá tra trước ảnh hưởng của Covid-19 đã diễn ra trong Q2.20, các nền kinh tế mở cửa trở lại giúp xuất khẩu tăng 35.9%MoM trong Q3.20, đồng thời tháng 9 cũng ghi nhận giá trị xuất khẩu cao nhất từ đầu năm 2020 khi đạt 129.194 triệu USD.

Xuất khẩu tại các thị trường lớn hồi phục trở lại sau khi nền kinh tế mở cửa trở lại. Thị trường Trung Quốc giảm mạnh trong Q1 do dịch Covid-19 bùng phát nhưng cũng đã nhanh chóng hồi phục trở lại trong Q2.20. Trong khi đó các thị trường lớn khác như Mỹ, ASEAN cũng tăng trở lại trong Q3.20 khi mở cửa trở lại nền kinh tế.

Giá cá tra tăng hỗ trợ biên lợi nhuận. Giá cá tra nguyên liệu và giá bán xuất khẩu thường biến động cùng chiều do diễn biến giá cá nguyên liệu đầu vào thường thể hiện sức mua của doanh nghiệp cá tra để đáp ứng nhu cầu xuất khẩu. Trong suốt 8 tháng đầu năm 2020, giá cá tra nguyên liệu luôn duy trì ở mức thấp do nhu cầu yếu tại các nước lớn. Tuy nhiên từ T9.20, giá cá tra bắt đầu đã tăng lên và đạt mức 22.500 đồng/kg vào cuối T10.20, đây là mức cao nhất kể từ T5.19 cho thấy nhu cầu tại các thị trường đã bắt đầu có sự hồi phục trở lại, đặc biệt tại thị trường Trung Quốc đẩy mạnh tiêu thụ sau dịch bệnh. Giá cá tăng sẽ giúp các doanh nghiệp có thể tăng giá bán cũng như tận dụng nguồn hàng tồn kho giá rẻ để cải thiện biên lợi nhuận.

EVFTA tạo cơ hội cho cá tra Việt Nam. Cụ thể, thuế nhập khẩu cá tra vào Liên minh châu Âu (EU) sẽ giảm từ 5,5% xuống 0% trong vòng 3 năm đối với loại cá tra nguyên liệu và từ 7% xuống 0% trong vòng 7 năm đối với loại cá tra đã qua chế biến. Mặc dù có hiệu lực từ tháng 8.20, tuy nhiên dịch bệnh Covid-19 tác động tiêu cực khiến cho ảnh hưởng từ EVFTA tới xuất khẩu cá tra sang EU chưa có sự cải thiện. Mặc dù vậy chúng tôi cho rằng hiệp định sẽ có tác động tới ngành cá tra về mặt dài hạn nhờ những lợi thế cạnh tranh từ chênh lệch thuế mang lại so với các đối thủ như Trung Quốc (0% - 9%) và Indonesia (4,5% - 9%), do đó xuất khẩu dự báo sẽ hồi phục trở lại từ năm 2021.

Cổ phiếu cần quan tâm

Điểm nhấn

Hưởng lợi nhiều nhất từ EVFTA. Thủy sản Việt Nam được đánh giá sẽ hưởng lợi từ EVFTA, tuy nhiên, EU có các tiêu chuẩn nghiêm ngặt về kiểm dịch, an toàn thực phẩm và truy xuất nguồn gốc đối với các sản phẩm thủy sản, tạo lợi thế cạnh tranh cho Vĩnh Hoàn khi khoảng 80% vùng nuôi của VHC đã nhận được chứng nhận quốc tế như ASC (Hội đồng Quản lý Nuôi trồng Thủy sản), BAP (Thực hành Nuôi trồng Thủy sản tốt nhất), hoặc GlobalG.A.P (Tiêu chuẩn Toàn cầu về Thực hành Nông nghiệp tốt). VHC đặt mục tiêu 100% vùng nuôi được cấp giấy chứng nhận quốc tế, và vùng nuôi mới Tân Hưng kỳ vọng cũng sẽ đạt chứng nhận quốc tế sau khi hoàn thiện.

Mảng Collagen & Gelatin (C&G) hỗ trợ hoạt động kinh doanh. Bất chấp ảnh hưởng từ Covid-19, doanh thu C&G của VHC vẫn ghi nhận tăng trưởng 22,8%YoY lên 442 tỷ trong 9T.2020. Dây chuyền sang xuất mới dự kiến đi vào hoạt động trong Q4.2020 sẽ nâng sản lượng C&G từ 2.000 tấn/năm lên 3.500 tấn/năm. Bên cạnh đó, việc tung ra thị trường các sản phẩm mới là tripeptides và nano collagen (dòng sản phẩm cao cấp hơn) cũng sẽ giúp VHC có thể cải thiện biên lãi gộp mảng C&G. Chúng tôi ước tính mảng C&G của VHC có thể tăng trưởng trên 60% trong năm 2021 nhờ nhà máy mới đi vào hoạt động và tung ra các sản phẩm cao cấp với giá bán cao hơn.

Xuất khẩu cá tra hồi phục trở lại. VHC là doanh nghiệp chịu ảnh hưởng ít hơn từ ảnh hưởng của Covid-19 so với các doanh nghiệp cùng ngành. Trong Q3.20, xuất khẩu của VHC sang các Châu Âu tăng 34,9%YoY, trong khi toàn ngành -29%YoY, do sản phẩm của công ty được tiêu thụ chủ yếu qua kênh siêu thị, vốn không chịu nhiều ảnh hưởng từ dịch bệnh. Trong khi đó hai thị trường lớn khác là Mỹ và Trung Quốc cũng giảm lần lượt 8,3%/6,4%YoY nhưng lại tăng 62%/26% QoQ trong Q3.2020. Các thị trường này đều được dự báo sẽ hồi phục trở lại trong năm 2021, do đó VHC với lợi thế là doanh nghiệp đầu ngành cũng được đánh giá sẽ hưởng lợi lớn nhất từ sự hồi phục này.

Biên lợi nhuận dự báo cải thiện hơn trong Q4.20. Trong giai đoạn 2017 – 2018, biên lãi gộp của VHC có sự cải thiện mạnh mẽ nhờ giá cá tra tăng cao. Giá cá nguyên liệu và giá bán đầu ra thường biến động tương đồng nhau, do đó với sự hồi phục của giá cá tra nguyên liệu từ tháng 9, biên lãi gộp của VHC có thể ghi nhận sự cải thiện trong Q4 nhờ tận dụng được nguồn nguyên liệu giá rẻ trước đó.

Rủi ro

Dịch bệnh tiếp tục lan rộng ở nhiều nước trên thế giới có thể khiến cho sự phục hồi của ngành cá tra chậm lại

Tiêu thụ mảng C&G không nhanh như kỳ vọng.

Dự báo KQKD

Chúng tôi cho rằng VHc có thể đạt lợi nhuận 945 tỷ cho năm 2020 và 1.228 tỷ cho năm 2021, lần lượt giảm 19,8%YoY và tăng 30%YoY. Như vậy EPS F sẽ đạt 5.195 đồng/cp năm 2020 và 6.754 đồng/CP vào năm 2021.

Giá kỳ vọng cho năm 2021 sẽ ở mức 54.000 đồng/cp, cao hơn 32% so với giá đóng cửa ngày 30/10/2020.

Biên lợi nhuận dự báo cải thiện hơn trong Q4.20. Hiện ANV đã tự chủ được 100% nguồn nguyên liệu của mình, qua đó giúp kiểm soát chi phí đầu vào có thể hưởng lợi lớn từ việc tăng giá bán đầu ra. Từ tháng 9, giá cá nguyên liệu đã bắt đầu tăng và lên cao nhất 14 tháng vào cuối tháng 10. Giá cá nguyên liệu và giá bán đầu ra trên thị trường thường biến động tương đồng nhau, do đó với việc kiểm soát được giá đầu vào, biên lãi gộp của ANV có thể cải thiện trong Q4.2020.

Tăng sản lượng vùng nuôi Bình Phú. Vùng nuôi Bình Phú rộng 600 ha của ANV dự kiến sẽ là vùng nuôi cá tra tập trung lớn nhất Việt Nam, bao gồm 150 ha khu ương cá tra giống và 450 ha khu nuôi cá tra nguyên liệu. ANV duy trì chiến lược tự chủ 100% cá nguyên liệu và vùng nuôi mới này sẽ gia tăng sản lượng từ mức 120,000 tấn năm 2019 lên 250,000 tấn vào năm 2021F.

Hưởng lợi từ EVFTA. Xuất khẩu sang EU hiện chiếm 10% tổng doanh thu của ANV, vì vậy doanh nghiệp được kỳ vọng hưởng lợi từ hiệp định EVFTA khi thuế xuất khẩu cá tra sang EU giảm từ 9% còn 0% sau 3 năm. Kỳ vọng EVFTA sẽ là động lực tăng trưởng dài hạn cho xuất khẩu cá tra sang EU.

Xuất khẩu cá tra hồi phục trở lại. Xuất khẩu cá tra được dự báo sẽ hồi phục trở lại trong năm 2021 khi nhu cầu tại các thị trường đều hồi phục sau thời gian suy giảm do dịch bệnh. Đồng thời EVFTA cũng làm tăng lợi thế cạnh tranh cho các doanh nghiệp cá tra Việt Nam.

Rủi ro

Dịch bệnh tiếp tục lan rộng ở nhiều nước trên thế giới có thể khiến cho sự phục hồi của ngành cá tra chậm lại

Dự báo

ANV thể đạt 465 tỷ LNST cho năm 2021, tương đương EPS 3.645 đồng/CP

Giá kỳ vọng sẽ ở mức 25.000 đồng/cp. Cao hơn 31,6% so với giá đóng cửa ngày 30/10/2020.