MWG - Tăng dự báo biên lợi nhuận của mảng ICT và lợi nhuận của BHX trong tương lai

Điểm nhấn tài chính

• Chúng tôi tăng 37%/31%/27% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2024/25/26 của MWG, do chúng tôi tăng 67% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-26 cho BHX và tăng 25% báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-26 cho TGDĐ & ĐMX.

• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E dự phóng các năm 2024/25 lần lượt là 26 lần/18 lần, phù hợp với dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2024-27 là 26%, được thúc đẩy bởi CAGR LNST sau lợi ích CĐTS tương ứng là 129% đối với BHX và 19% đối với TGDĐ & ĐMX.

• Yếu tố hỗ trợ/rủi ro: Lợi nhuận từ mảng ICT cao hơn/thấp hơn dự kiến; hoạt động mở rộng cửa hàng và hiệu quả HĐKD tại BHX mạnh hơn/yếu hơn dự kiến.

Luận điểm đầu tư

Cơ hội mở rộng lớn cho BHX trên khắp Việt Nam, sau khi tái cơ cấu và nâng cao hiệu quả hoạt động

Doanh số của BHX cải thiện tích cực nhờ tăng cường tập trung vào thực phẩm tươi sống. BHX cũng vượt dự báo của chúng tôi với doanh số/cửa hàng trung bình tăng trưởng trung bình 6% so với tháng trước (MoM), từ 1,8 tỷ đồng (+36% YoY) vào tháng 3/2024 lên 2,1 tỷ đồng vào tháng 6/2024. Biên lợi nhuận ròng của BHX chuyển dương, đạt 0,1% trong quý 2/2024. Chúng tôi nhận thấy khả năng thu hút và giữ chân khách hàng của BHX ngày càng tăng, với giá trị trung bình trên mỗi hóa đơn và số lượng hóa đơn hàng ngày lần lượt tăng trung bình 2% và 7% so với quý trước (QoQ) từ quý 2/2023 đến quý 2/2024, trong khi biên lợi nhuận gộp vẫn ổn định ở mức 24-25%, theo ước tính của chúng tôi. Do đó, chúng tôi tăng dự báo doanh số/cửa hàng trong giai đoạn 2024-26. Chúng tôi tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 cho BHX lên 133 tỷ đồng (so với dự báo trước đây là lỗ ròng 104 tỷ đồng) và tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025/26 thêm 50% mỗi năm lên 789 tỷ đồng/1.817 tỷ đồng. Với tiềm năng mở rộng dồi dào tại Việt Nam, đặc biệt ở miền Nam nơi BHX là chuỗi bách hóa hiện đại hàng đầu, chúng tôi duy trì dự báo BHX sẽ đạt khoảng 2.100/3.800 cửa hàng trong vào cuối năm 2026/cuối năm 2032.

Chúng tôi tăng dự báo biên lợi nhuận từ HĐKD của TGDĐ & ĐMX trong giai đoạn 2024-28 do cơ cấu sản phẩm cải thiện và đóng cửa nhiều cửa hàng hoạt động kém hiệu quả.

Biên lợi nhuận từ HĐKD 6 tháng đầu năm 2024 của TGDĐ & ĐMX đã tiến gần đến mức của năm 2019 do đóng góp doanh số cao hơn từ các mặt hàng điện máy & thiết bị gia dụng, vốn thường có biên lợi nhuận gộp cao hơn so với ĐTDĐ. TGDĐ & ĐMX cũng đã tiếp tục tái cơ cấu thông qua việc đóng cửa 295 cửa hàng hoạt động kém hiệu quả trong năm nay trong khi tổng doanh số tăng 7% QoQ trong quý 2/2024, cho thấy hiệu quả hoạt động mạnh hơn dự kiến. Chúng tôi hiện dự báo TGDĐ & ĐMX sẽ đóng cửa 332 cửa hàng trong năm 2024 (so với dự báo trước đây là số lượng cửa hàng được giữ nguyên). Do đó, chúng tôi tăng dự báo biên lợi nhuận từ HĐKD năm 2024 thêm 160 điểm cơ bản lên 6,0% và chúng tôi dự kiến biên lợi nhuận từ HĐKD sẽ cải thiện lên 7,5% vào năm 2028 (tăng so với dự báo trước đây là 6,5%).