Mảng đường tăng trưởng "Cờ đến tay rồi, chỉ việc phất thôi"

Với một tập thể ban lãnh đạo nắm quá ít cổ phiếu, QNS quá dễ bị M&A, với tiền mặt trong két 4.000 tỷ, số tiền bỏ ra thực tế chỉ khoảng 10.000 tỷ cho thương vụ này, mỗi năm thu về 2.000 tỷ dòng tiền ròng.

Sau gần 6 tháng đi ngang, QNS đang cho thấy những tín hiệu giao dịch tích cực sau nhưng pha lao dốc không phanh cuối 2021 đầu 2022. Đặc biệt, NN mua ròng chiếm 50-70% thanh khoản hàng phiên gần đây.

GIÁ ĐƯỜNG THẾ GIỚI VÀ TRONG NƯỚC

Giá đường thế giới tăng cao trong chu kỳ tăng giá hàng hoá, cùng với cán cân cung - cầu mất cân đối khi Brazin, quốc gia xuất khẩu đường lớn nhất thế giới giảm sản lượng do thời tiết cực đoan. Giá đường thế giới tăng lên mức 10.1 tr VND/tấn, tăng 26% từ đầu 2021, và tăng 60% với mức giá bình quân 2019-2020. Dự kiến giá đường thế giới sẽ còn tiếp tục tăng về đỉnh 2016 là hơn 11 tr/tấn, còn đỉnh của 2011 là quanh 14 tr/tấn.

Giá đường trong nước tăng vọt khi Bộ tài chính áp thuế chống bán phá giá 47.64% đối với đường Thái Lan có hiệu lực trong 5 năm. Đây chính là bước ngoặt cho các doanh nghiệp sản xuất đường nội, khi cuộc chơi trở nên lành mạnh hơn, và các doanh nghiệp có năng lực cạnh tranh tốt như QNS cả về sản lượng và giá thành sẽ gia tăng vị thế và thị phần trên sân nhà.

QNS là doanh nghiệp sáng giá nhất, vị thế tốt nhất khi tiếp cận ngành đường khi nắm trong tay "địa lợi" và cả "nhân hoà", điều mà các doanh nghiệp cùng ngành không có được.

"Cờ đến tay rồi, chỉ việc phất thôi".

VỀ MẢNG ĐƯỜNG

QNS nắm trong tay 3 hoạt động kinh doanh lõi chính, gồm có (1) Mía đường, (2) Điện sinh khối và (3) Sữa đậu nành. Ngoài ra các mảng kinh doanh khác như bia, nước khoáng, nước giải khát, bánh kẹo phát sinh doanh thu khá tốt, nhưng lợi nhuận gộp không chiếm tỷ trọng lớn.

"Chữ đường" của QNS thuộc top2 các doanh nghiệp tại Việt Nam, khoảng 10 tấn mía sẽ ép ra được 1 tấn đường, chỉ sau SLS do điều kiện thổ nhưỡng tốt hơn ở phía bắc. Biên gộp phục hồi chậm do sản lượng ép mía giảm mạnh hơn so với các đối thủ. Sản lượng ép mía sẽ phục hồi từ niên vụ này, 2021-2022 với vùng trồng mía đạt 1.5 triệu tấn, kỳ vọng sẽ giúp cho biên gộp riêng mảng mía đường sẽ tích cực trở lại ở mức trên 20%.

QNS sở hữu 1 nhà máy ép mía đường An Khê, công suất 18.000 tấn/ngày. Sản lượng ép mía 2020 - 2021 có sự hồi phục nhẹ, đạt khoảng 1 triệu tấn. Tuy vậy, khi chuẩn bị bước vào niên vụ mới 2021-2022 bắt đầu từ tháng 10, ban lãnh đạo QNS cho biết dự kiến sẽ mua 1.5 triệu tấn mía, tăng 50% so với cùng kỳ.

QNS đầu tư thêm dây chuyền Đường tinh luyện RE vào tháng 7, tổng mức đầu tư 1.000 tỷ đồng, công suất 1.000 tấn/ngày. Hiện dây chuyện vận hành ổn định từ tháng 7/2021.

QNS sở hữu NM điện sinh khối công suất 95MW, sản lượng điện 94 triệu kWh/năm trong năm 2020. QNS tự chủ nguồn điện sản suất tại nhà máy ép mía sử dụng khoảng 40% công suất, còn lại 60% công suất phát điện bán cho EVN.

QNS là doanh nghiệp DUY NHẤT tại Việt Nam khép kín chuỗi giá trị ngành mía đường.

MẢNG SỮA ĐẬU NÀNH

QNS sở hữu 3 NMSX sữa đậu nành thương hiệu Vinasoy, Fami tại Quảng Ngãi, Bình Dương, Bắc Ninh tổng công suất 390 lít/năm. Sản lượng tiêu thụ hàng năm 250 lít/năm, thương hiệu mạnh, kênh phân phối rộng khắp, Thị phần QNS lên 91% vào tháng 9/2021. Xuất khẩu sẽ là key tăng trưởng chính của Vinasoy khi bắt đầu thâm nhập vào 2 thị trường TQ và Nhật Bản 2020.

Với mảng sữa đậu nành, Vinasoy với thương hiệu chinh Fami độc chiếm 91% thị phần theo báo cáo từ QNS. Điều này có được nhờ QNS đã đang và sẽ luôn kiểm soát chặt chẽ 100% nguồn nguyên liệu đầu vào có nguồn gốc rõ ràng và không biến đổi GEN. QNS cũng có trung tâm nghiên cứu giống đậu nành riêng, lai tạo thành công các loại giống đậu nành có năng suất cao và nhiều các loại dưỡng chất tốt cho sức khoẻ, duy trì vị thế thị phần nội địa, và nâng cao năng lực cạnh tranh trên trường quốc tế phục vụ xuất khẩu các thị trường khó tính như Nhật, Hàn, Trung Quốc, ...

VỀ ĐẠI HỘI CỔ ĐÔNG

2022 kế hoạch vẫn như mọi năm, đặt để vượt, vượt để nhận ESOP. Chúng tôi cho rằng với kế hoạch trên cũng hoàn toàn hợp lý, LNTT 1.200 tỷ đạt được là tương đối dễ dàng, quan trọng phần vượt bao nhiêu sẽ tạo động lực cho Ban lãnh đạo nhận được khoản thưởng ESOP bấy nhiêu.

Vượt 10% nhận 1%

Vượt 20% nhận 2%

Và 3% cho phần vượt từ 30% trở lên.

VỀ ĐỊNH GIÁ

Với tình hình giá đường neo ở mức cao ổn định từ đầu 2022 và tăng hơn 50% so với đầu 2021 là một niềm vui với bà con nông dân trồng mía với giá thu mua mía cao hơn, đồng thời cũng là niềm vui cho ngành đường với giá bán cao, và sức cạnh tranh tốt so với đường nhập từ Thái.

AWMFund cho rằng, KQKD Quý 1/2022 sẽ tích cực với lợi nhuận có thể gần X2 so với cùng kỳ ở mức 300 tỷ đồng. Một là nhờ giá đường, hai là nhờ nhà máy mới đường tinh luyện RE, và ba là nhà máy điện sinh khối mang lại hiệu quả cao hơn.

LNST fw cho 2022 dự phóng đạt 1.500 - 1.600 tỷ đồng.

AWMFund đặc biệt lưu ý đến cổ phiếu Quỹ của QNS nằm ở công ty con với số lượng 55.5 triệu cổ, thực tế cổ phiếu lưu hành của QNS chỉ là 301.4 triệu cổ. Vốn hóa thực tế hiện tại vào khoảng 15.371 tỷ đồng, PE PB 2022 fw lần lượt 10.x và 1.76x với ROEA khoảng 20%. Đây là một mức định giá có thể coi là khá rẻ so với ngành.

UPSIDE mà AWMFund đưa ra là +60% nữa so với giá 51.000 hiện tại ngay 05/04/2022, tương ứng hợp lý ở mức 85.000 - 90.000 đồng/cp.

VỀ CỔ TỨC

QNS sẽ chốt thêm 2.000 cổ tức tiền mặt vào 22/04/2022. Thanh toán sau đó 2 tuần. Dòng tiền ròng của QNS đều qua hằng năm là cơ sở cho nguồn tiền mặt cực kỳ khủng khiếp, gần 4.000 tỷ trong két sắt, để tái đầu tư mới và chia tiền mặt ổn định trong tương lai.

QNS có thể được định giá lại nếu niêm yết Vinasoy, với mức định giá cao hơn rất nhiều, và QNS giống như một Holdings.