KBSV: Hạ khuyến nghị cổ phiếu PTB

KBSV dự phóng mảng đá thạch anh sẽ đóng góp lần lượt 12,3%/14,0% vào doanh thu của Công ty CP Phú Tài (HOSE: PTB) trong năm 2023/2024.

Mảng đá tự nhiên đối mặt với nhiều thách thức

Theo Công ty chứng khoán KB Việt Nam – KBSV, động lực tăng trưởng chính mảng đá của PTB đến từ triển vọng của ngành bất động sản nhà ở trong nước. KBSV nhận thấy những trở ngại ngày càng gia tăng đè nặng lên triển vọng ngành vào năm 2023, bao gồm:

(1) các nhà phát triển BĐS gặp khó khăn trong việc tái cấp vốn do các quy định chặt chẽ hơn về phát hành TPDN và tín dụng thắt chặt đối với ngành BĐS.

(2) lãi suất vay mua nhà tăng làm giảm nhu cầu mua nhà.

(3) nguồn cung mới sụt giảm do quá trình phê duyệt dự án có thể bị trì hoãn trong khi chờ Luật Đất đai sửa đổi.

KBSV dự phóng nguồn cung căn hộ mới tại TP. HCM trong năm 2023 vẫn thấp với 19.000-20.000 căn (-10% so với cùng kỳ) và khoảng 15.000 căn được bán (-20% so với cùng kỳ). Theo quan điểm của KBSV, tỷ lệ mua nhà có thể tiếp tục giảm xuống mức 80% (-10% so với cùng kỳ) do tâm lý người mua vẫn ảm đạm trong năm 2023.

Nguồn cung căn hộ mới ổn định nhờ hai dự án mới của VHM ra mắt tại Hà Nội vào năm 2023 (khoảng 20.000-22.000 căn) và kỳ vọng tỷ lệ mua nhà sẽ đạt khoảng 70-80% (so với 100-110% trong giai đoạn 2020-2022) vì nhu cầu nhà ở thấp, tương đương 18.000-20.000 căn được bán trong năm 2023.

Tín hiệu tích cực từ mảng đá thạch anh

Theo ban lãnh đạo, PTB sẽ tập trung vào mảng đá thạch anh vào năm 2023 do công ty đã mở rộng tệp thông qua các hội chợ thương mại tại Mỹ trong quý 3/2022. Bên cạnh đó, PTB đã khởi công xây dựng nhà máy đá thạch anh giai đoạn 2 tại tỉnh Đồng Nai, dự án sẽ đi vào hoạt động từ tháng 6/2023, nâng tổng công suất lên 630.000 m2/năm (+40% so với công suất cũ). KBSV dự phóng mảng đá thạch anh sẽ đóng góp lần lượt 12,3%/14,0% vào doanh thu của PTB trong năm 2023/2024.

Nhìn chung, KBSV dự phóng mảng đá sẽ tăng 18,9%/22,1% so với cùng kỳ trong năm 2023/2024 nhờ mức nền thấp trong năm 2022. Đóng góp lớn hơn từ mảng đá thạch anh và sự phục hồi của thị trường BĐS trong nước năm 2024.

Chờ đợi tín hiệu phục hồi trong năm 2024

KBSV cho rằng, mảng gỗ sẽ phục hồi vào năm 2024 nhờ lãi suất vay nhà hạ nhiệt và cải thiện nguồn cung nhà tại thị trường Mỹ. KBSV dự báo mảng gỗ sẽ tăng trưởng 20,6% so với cùng kỳ trong năm 2024. KBSV nhận thấy triển vọng của mảng đá tự nhiên sẽ khả quan hơn vào năm 2024 nhờ sự phục hồi của thị trường bất động sản Việt Nam.

Theo KBSV, nút thắt trong việc phê duyệt các dự án khu dân cư mới, giúp nguồn cung nhà ở phục hồi từ giai đoạn 2024-2025 nhờ Luật đất đai 2023 có hiệu lực trong nửa cuối năm 2024 theo đúng tiến độ.

Ngoài ra, triển vọng tích cực mảng đá thạch anh tại thị trường Mỹ trong năm 2024 nhờ đóng góp từ nhà máy thạch anh giai đoạn 2 và xu hướng sử dụng đá thạch anh của người Mỹ. Do đó, KBSV dự báo mảng đá sẽ tăng trưởng 15,7% so với cùng kỳ trong năm 2024.

KBSV kỳ vọng biên LN gộp của PTB sẽ giảm vào năm 2023 trước khi cải thiện vào năm 2024 Giá ván gỗ ép tháng 12/2022 đạt 409 USD/tấm (-14,6% so với cùng kỳ) do nhu cầu trên thị trường thế giới giảm. Giá ván gỗ ép – nguyên liệu đầu vào chính của ngành gỗ và sản phẩm gỗ sẽ vẫn ở mức thấp trong khoảng từ 410 USD/tấm đến 415 USD/tấm do thị trường bất động sản còn nhiều bất ổn.

KBSV dự phóng giá ván gỗ ép sẽ giảm 5% so với cùng kỳ trong năm 2023. Tuy nhiên, PTB sẽ phải giảm giá bán bình quân để thu hút thêm khách hàng. Do đó, KBSV đã hạ biên LN gộp của PTB 0,6 điểm % trong năm 2023 so với dự phóng trước. KBSV dự phóng biên LN gộp của PTB trong năm 2024 sẽ tăng 0,2 điểm % nhờ giá bán trung bình từ mảng gỗ cao hơn.

Hạ khuyến nghị xuống Trung lập cho cổ phiếu PTB

KBSV điều chỉnh giá mục tiêu giảm 46,9% xuống 48.200 đồng/cp sau khi sử dụng trung bình dự phóng của năm 2023/24 và giảm EPS năm 2023/24 37,5%/38,2%. Định giá của KBSV dựa trên phương pháp định giá từng phần cho ba mảng kinh doanh chính của PTB là gỗ, đá và phân phối ô tô. Đối với ba mảng kinh doanh cốt lõi – phân phối gỗ, đá và ô tô, KBSV áp dụng EPS bình quân năm 2023 là 1.656 đồng/cp, 1.353 đồng/cp và 193 đồng/cp, tương ứng với tỷ trọng đóng góp vào LN ròng mỗi mảng trong năm 2023.

KBSV tính P/E mục tiêu cho từng hoạt động kinh doanh của PTB bằng cách chiết khấu 15% mức trung vị một năm P/E trượt 12 tháng của các công ty cùng ngành do triển vọng ảm đạm của các doanh nghiệp xuất khẩu trong năm 2023.

Tiềm năng tăng giá đến từ việc lạm phát tại Mỹ được kiểm soát tốt hơn dự kiến sẽ thúc đẩy phục hồi nhu cầu đồ nội thất gia đình. Rủi ro giảm giá bao gồm:

- Nhu cầu nhà ở thấp hơn dự kiến ở trong và ngoài nước do những yếu tố vĩ mô bất lợi.

- Cạnh tranh trong ngành đá khi các doanh nghiệp đá quy mô nhỏ bán sản phẩm đá granit với giá rẻ hơn.