Hội đồng đầu tư bạch kim thế giới - WPIC: Quan điểm về thị trường bạch kim - tháng 3/2025

Lo ngại về thuế quan làm gia tăng dự trữ giao dịch và ảnh hưởng đến thị trường bạch kim

Sự lo ngại rằng các biện pháp thuế quan sẽ khiến bạch kim không còn sẵn có ở Mỹ với mức giá hiện tại đã dẫn đến sự dốc đứng của đường cong kỳ hạn và dòng vốn đáng kể chảy vào các kho hàng được NYMEX phê duyệt. Khi căng thẳng thương mại vẫn tiếp diễn, chúng tôi dự đoán kho dự trữ giao dịch sẽ vẫn ở mức cao. Tuy nhiên, nếu căng thẳng giảm bớt, chỉ khi có sự sụt giảm đáng kể từ mức tồn kho hiện tại, mức thâm hụt dự báo cho năm 2025 là 848 nghìn ounce mới có thể được thu hẹp.

Lo ngại về thuế quan đã bóp méo thị trường kim loại, dẫn đến làn sóng nhập khẩu vào Mỹ trước khi các biện pháp thuế có hiệu lực. Các dòng chảy bạch kim rõ ràng có thể thấy được trong kho dự trữ NYMEX, nơi đã tăng 460 nghìn ounce kể từ giữa tháng 12/2024 (+225%). Phần lớn sự gia tăng này liên quan đến các vị thế bán khống nhằm tận dụng mức tăng đáng kể của tỷ lệ "Exchange for Physical" (EFP) (Hình 1). EFP là chênh lệch giá giữa hợp đồng tương lai và giá giao ngay, khi chênh lệch này đủ lớn sẽ tạo cơ hội kinh doanh chênh lệch giá bằng cách mua vào ở thị trường giao ngay và bán khống ở thị trường tương lai.

Tỷ lệ EFP đạt đỉnh ở mức 75 USD/ounce vào hợp đồng tương lai ba tháng vào tháng 1, khi đó chi phí thuê bạch kim trong ba tháng là 60 USD/ounce (trước bất kỳ khoản chênh lệch tín dụng nào). Độ dốc của đường cong kỳ hạn NYMEX (Hình 3), thúc đẩy cơ hội EFP, phản ánh mối lo ngại của thị trường rằng thuế quan có thể làm giảm nguồn cung bạch kim tại Mỹ trong một, ba hoặc sáu tháng tới. Mua hợp đồng tương lai hôm nay giúp phòng ngừa rủi ro này. Dòng chảy vào các kho hàng NYMEX được phê duyệt chủ yếu liên quan đến EFP tăng cao, nhưng có thể còn một lượng lớn hàng hóa đã được chuyển trực tiếp đến người sử dụng cuối cùng.

Hình 1. EFP tăng cao đã thúc đẩy sự gia tăng lớn trong các cổ phiếu giao dịch

Hình 2. Nếu không có sự tháo gỡ đáng kể các cổ phiếu giao dịch, thâm hụt năm 2025 sẽ sâu hơn dự báo hiện tại

Tình trạng dự trữ giao dịch và tác động đến cân bằng cung - cầu

Chúng tôi xem các biến động trong kho dự trữ giao dịch là một phần của dòng chảy đầu tư. Dòng chảy vào kho dự trữ làm tăng nhu cầu ròng, trong khi dòng chảy ra giảm nhu cầu ròng. Ví dụ, lượng lớn hàng hóa chảy vào kho dự trữ trong đại dịch COVID-19 đã góp phần lớn vào sự thiếu hụt năm 2020, trong khi dòng chảy ra sau đó dẫn đến thặng dư vào năm 2021 và 2022.

Mặc dù lượng hàng hóa mới nhập vào kho, tổng mức dự trữ vẫn thấp hơn 140 nghìn ounce so với đỉnh điểm trong đại dịch COVID-19. Việc giải phóng kho hàng sau đại dịch chỉ diễn ra khi các hạn chế vận chuyển quốc tế giảm bớt. Rõ ràng, điều gì xảy ra với kho dự trữ trong phần còn lại của năm nay sẽ ảnh hưởng đến cân bằng cung - cầu. Dự báo mức thâm hụt 848 nghìn ounce năm 2025 của chúng tôi bao gồm 150 nghìn ounce nhập kho, trong khi tính đến thời điểm hiện tại, đã có 328 nghìn ounce nhập kho. Để đạt mức thiếu hụt dự kiến, cần phải có 178 nghìn ounce chảy ra khỏi kho dự trữ, điều này chỉ xảy ra khi có sự chắc chắn về rủi ro thuế quan đối với bạch kim (Hình 2).

Ngoài ra, sự rạn nứt ngày càng gia tăng giữa chính quyền Trump và Nam Phi có thể tiếp tục làm gia tăng lo ngại về nguồn cung kim loại nhóm bạch kim (PGM). Điều đáng chú ý là Mỹ gần như tự cung tự cấp về palađi, nhưng lại rất thiếu hụt bạch kim (Hình 6). Điều này rõ ràng thể hiện qua tỷ lệ cho thuê và biến động kho dự trữ giao dịch (Hình 7 & 8), cho thấy bạch kim đang khan hiếm hơn nhiều so với palađi.

Hình 3: Đường cong dốc hơn so với tỷ lệ cho thuê đang thúc đẩy dòng chảy EFP và NYMEX. Sự đảo ngược giá 1 tháng cho thấy sự thắt chặt trên thị trường giao ngay.

Hình 4: Vị thế tiền được quản lý ròng vẫn mang tính chu kỳ mà không có sự thay đổi hướng rõ ràng nào để ứng phó với sự biến động EFP gia tăng

Hình 5: Trong nước, Hoa Kỳ gần như tự cung tự cấp được palladium nhưng lại rất thiếu bạch kim

Hình 6: Phản ứng mạnh hơn trong tỷ lệ cho thuê bạch kim phản ánh tình trạng thắt chặt thị trường nghiêm trọng hơn so với palladium

Hình 7: Cổ phiếu giao dịch bạch kim do đó đã tăng nhiều hơn palladium trên cơ sở tương đối

Xu hướng thị trường và triển vọng giá bạch kim

Sự gia tăng nhập kho bạch kim tại Mỹ có thể ảnh hưởng đáng kể đến giá cả. Với việc hàng tồn kho tăng mạnh, giá bạch kim có thể duy trì ở mức thấp trong ngắn hạn, nhưng nếu thuế quan được thực thi, thị trường có thể đối mặt với sự biến động giá lớn. Trong dài hạn, chúng tôi vẫn duy trì quan điểm lạc quan về giá bạch kim do nguồn cung hạn chế và nhu cầu công nghiệp ngày càng tăng.

Những biến động trên thị trường bạch kim hiện tại phản ánh một giai đoạn chuyển tiếp, nơi các yếu tố kinh tế vĩ mô và địa chính trị đang có tác động mạnh. Nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ diễn biến chính sách thuế quan và dữ liệu dự trữ giao dịch để đưa ra quyết định phù hợp.

Sự hấp dẫn của bạch kim như một tài sản đầu tư xuất phát từ:

Nghiên cứu của WPIC chỉ ra rằng thị trường bạch kim đã bước vào giai đoạn thiếu hụt nguồn cung liên tiếp từ năm 2023 và dự kiến ​​tình trạng này sẽ làm cạn kiệt hoàn toàn lượng dự trữ trên mặt đất vào năm 2029.

Nguồn cung bạch kim vẫn còn nhiều thách thức, cả về khai thác chính và nguồn cung tái chế thứ cấp

Căng thẳng thương mại đang làm biến dạng dòng chảy thị trường và đẩy nhanh quá trình thắt chặt thị trường

Bạch kim là một khoáng chất quan trọng trong quá trình chuyển đổi năng lượng toàn cầu, đóng vai trò chủ chốt trong nền kinh tế hydro

Giá bạch kim vẫn bị định giá thấp theo lịch sử và thấp hơn đáng kể so với giá vàng.

----------------------

Đầu tư - giao dịch Bạch kim thông qua Sở giao dịch Hàng hóa Việt Nam vui lòng liên hệ tác giả để được tư vấn.