HDG: Danh mục đầu tư mảng điện lớn hơn dự kiến bù đắp cho lợi nhuận thấp hơn của mảng BĐS

* Chúng tôi tăng giá mục tiêu đối với CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG) thêm 6,5% lên 29.300 đồng/cổ phiếu nhưng hạ khuyến nghị từ KHẢ QUAN xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG do giá cổ phiếu đã tăng 18% trong 4 tháng qua.

* Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu được thúc đẩy bởi (1) định giá của chúng tôi đối với mảng điện tăng 13% do chúng tôi bổ sung thêm 3 dự án điện mới vào dự báo của chúng tôi và tăng dự báo lợi nhuận cho nhà máy điện mặt trời Infra 1, (2) số dư tiền mặt ròng cao hơn tại công ty mẹ và (3) tác động tích cực của việc cập nhật giá mục tiêu sang giữa năm 2025. Những yếu tố trên bù đắp cho mức định giá thấp hơn 13% của chúng tôi đối với mảng BĐS để phản ánh việc hầu hết các dự án của HDG sẽ bị trì hoãn 1-3 năm, phù hợp với kế hoạch gần nhất của công ty.

* Chúng tôi giảm 28% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 (tương ứng -21%/- 27%/-58%/-31%/-10% cho các năm 2024/25/26/27/28), chủ yếu do chúng tôi giảm dự báo doanh số bán hàng do thời gian ghi nhận doanh thu dự kiến của Charm Villas kéo dài từ năm 2024-2025 sang năm 2026, dự án Minh Long sẽ trì hoãn 1 năm và các dự án BĐS khác của HDG sẽ trì hoãn 2- 3 năm.

* Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 sẽ gần như đi ngang trong khi chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 sẽ tăng khoảng 50%, chủ yếu do doanh số bán BĐS tăng mạnh do chúng tôi kỳ vọng HDG sẽ mở bán giai đoạn 3 của dự án Charm Villas vào nửa cuối năm 2024 và lần lượt bàn giao 47/72 căn trong các năm 2024/25.

* Theo quan điểm của chúng tôi, HDG có định giá hợp lý với P/E dự phóng năm 2025 ở mức 10 lần so với P/E trung bình 4 năm là 9,3 lần.

* Yếu tố hỗ trợ: Loại bỏ rủi ro pháp lý đối với nhà máy điện mặt trời Hồng Phong, giá bán của dự án Charm Villas cao hơn dự kiến; hoạt động kinh doanh KCN mới (khoảng 550 ha).