GVR: Kỳ vọng tăng trưởng dài hạn nhờ quỹ đất chuyển giao lớn

Trong 6T2021, GVR đạt tổng doanh thu thuần 10,544 tỷ đồng (+76.8% YoY), nhờ vào việc mảng cao su tăng trưởng mạnh gấp 2 lần cùng kỳ đạt xấp xỉ 7,700 tỷ đồng. Ngoài ra, mảng sản xuất và chế biến gỗ cũng ghi nhận 1,966 tỷ đồng (+46.0% YoY).

Cập nhật kết quả kinh doanh

Mảng BĐS KCN ghi nhận mức tăng giảm -23.1% so với cùng kỳ khi chỉ đạt 311 tỷ đồng. LN gộp đạt 3,025 tỷ đồng (+155.2% YoY), biên lợi nhuận tăng đáng kể lên mức 28.7% so với mức chỉ 20.3% so với 6T2020. Điều này đạt được nhờ vào biên lợi nhuận gộp của mảng cao su tăng mạnh lên mức 30% so với chỉ khoảng 16.4% trong nửa đầu năm 2020 đến từ giá cao su tăng cao trong nửa đầu năm 2021. Mảng BĐS KCN vẫn duy trì được vị thể mảng kinh doanh có biên lợi nhuận cao nhất với biên lợi nhuận đạt 68.8%, trong khi đó mảng gỗ cũng ghi nhận mức biên lợi nhuận giảm nhẹ

GVR cũng ghi nhận hơn 200 tỷ lợi nhuận từ hoạt động của các công ty liên kết, và hơn 324 tỷ đồng lợi nhuận khác chủ yếu đến từ hoạt động thanh lý cây cao su cũng như tiền đền bù (+87% so với cùng kỳ). Chi phí bán hàng và chi phí QLDN đều ghi nhận giảm đáng kể. Tỷ lệ chi phí bán hàng đạt 1.9% trong 6T2021 so với mức 2.1% cùng kỳ năm 2020, đồng thời chi phí QLDN cũng giảm từ mức 9.1% nửa năm 2020 xuống còn 8.4%. Điều này cho thấy hoạt động của GVR ngày càng hiệu quả khi dần chuyển sang các mảng kinh doanh có lợi nhuận tốt hơn.

Luận điểm đầu tư

Tiềm năng trở thành nhà phát triển BĐS KCN hàng đầu Việt Nam nhờ quỹ đất lớn.

Hiện tại GVR đang quản lý tổng diện tích đất hơn 491,929 ha đất cả trong và ngoài nước, trong đó diện tích trong nước đạt hơn 342,364ha, hơn 149,564 ha tại Lào và Campuchia. Phần lớn quỹ đất đang quản lý của GVR nằm ở các khu vực Đông Nam Bộ và Tây Nguyên, nơi có nhiều điều kiện thuận lợi để phát triển các KCN trong tương lai nhờ được đầu tư mạnh về cơ sở hạ tầng.

Ngoài ra, GVR hiện đang đầu tư vào 7 công ty con quản lý các KCN với tổng diện tích quản lý lên tới hơn 6,000 ha đất KCN, mang về doanh thu hàng năm khoảng 1,000 tỷ đồng. Chúng tôi kỳ vọng trong trung và dài hạn, GVR sẽ có kế hoạch cơ cấu chuyển mình trở thành một nhà phát triển BĐS KCN hàng đầu Việt Nam khi mà ngành cao su và các sản phẩm liền quan không mang lại tỷ suất sinh lợi tương xứng với lượng tài sản đang nắm giữ. Đây cũng là xu hướng chung của các công ty còn của GVR và đã cho thấy được hiệu quả như trường hợp của PHR.

Chúng tôi dự báo GVR sẽ tiến hành chuyển đổi toàn bộ diện tích 342,364 ha đất quản lý trong nước trong vòng 43 năm và trở thành công ty phát triển BĐS KCN lớn nhất cả nước. Diện tích đất còn lại tại Lào và Campuchia tiếp tục được sử dụng để duy trì phát triển mảng cao su.

Hiệu quả gia tăng nhờ đóng góp ngày càng lớn của mảng BĐS KCN có biên LN cao

Hiện nay mảng BĐS KCN đang là mảng có biên LN tốt nhất trong các mảng hoạt động của GVR, đạt trung bình trên 65% nhờ vào việc sở hữu quỹ đất có sẵn, giúp giảm được chi phí giá vốn khi chuyển đổi thành các KCN, giúp gia tăng biên lợi nhuận.

Với giả định GVR sẽ tiến hành chuyển đổi dần quỹ đất đang sở hữu, doanh thu đóng góp của mảng BĐS KCN được dự báo sẽ gia tăng trong những năm tới. Chúng tôi dự phóng, doanh thu của mảng BĐS KCN sẽ gia tăng từ mức khoảng 4.4% tổng doanh thu lên mức 16.4% vào năm 2025, tương đương với diện tích chuyển đổi đạt hơn 9,600 ha. Biên lợi nhuận gộp được dự phóng sẽ gia tăng từ mức 21.8% trong năm 2020 lên mức 29.4% trong năm 2025.

Cao su dẫn dắt tăng trưởng doanh thu bên cạnh mảng gỗ và điện nước trong ngắn hạn

Trong ngắn và trung hạn, chúng tôi kỳ vọng cao su vẫn tiếp tục là ngành dẫn dắt tăng trưởng của GVR với việc chiếm tới hơn 65% tổng tài sản của GVR. Tuy nhiên, với việc kỳ vọng GVR sẽ chuyển đổi cơ cấu thành một cty phát triển BĐS KCN, chúng tôi kỳ vọng tỷ trọng đóng góp doanh thu của mảng cao su sẽ giảm từ mức 70% trong năm 2020 về còn 42% trong năm 2025. Mặc dù giá cao su đang có sự biến động rất mạnh và hiện tại đang ở mức, tuy nhiên chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp của GVR sẽ chỉ được duy trì ở mức 20% trong những năm tiếp theo

Các mảng còn lại của GVR đóng góp hàng năm khoảng 25% tổng doanh thu và tiếp tục được cải thiện về hiệu quả hoạt động. Mảng gỗ đóng góp hàng năm khoảng 3600 tỷ đồng với biên lợi nhuận gộp trung bình đạt hơn 18%. Chúng tôi kỳ vọng, doanh thu mảng này sẽ tiếp tục tăng trưởng với tốc độ 20% trong 5 năm tới với nhu cầu gỗ xuất khẩu ngày càng cao, đặc biệt hưởng lợi từ việc chuyển dịch các nhà sản xuất ra khỏi TQ. Biên lợi nhuận của mảng này được kỳ vọng sẽ gia tăng lên mức 25% trong những năm tiếp theo nhờ vào lợi thế nguồn nguyên liệu đầu vào. Mảng điện được kỳ vọng sẽ duy trì và sẽ không có được tăng trưởng cao do các công ty con chủ GVR chủ yếu hoạt động trong mảng thủy điện, ngành được kỳ vọng sẽ không có được tăng trưởng cao.