GVR - Doanh thu cao su kì vọng hồi phục; quỹ đất chuyển đổi sang KCN từ cao su lớn

• Chúng tôi dự báo mức tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS là 20%/25%/25% trong các năm 2024/25/26, chủ yếu do chúng tôi kỳ vọng (1) lợi nhuận gộp cải thiện khi nhu cầu tiêu thụ cao su và giá bán trung bình phục hồi so với năm 2023, (2) sự đóng góp ngày càng tăng từ doanh thu mảng KCN và (3) lợi nhuận các công ty liên kết của GVR phục hồi. Nhìn chung, chúng tôi duy trì dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2024/25 do KQKD năm 2023 phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.

Điểm nhấn tài chính

• Do một phần lớn nguồn cung đất KCN mới tại miền Nam sẽ được chuyển đổi từ đất cao su, chúng tôi tin rằng GVR (với diện tích đất cao su khoảng 280.000 ha ở Việt Nam) sẽ được hưởng lợi từ dòng vốn FDI mạnh mẽ trong thời gian dài.

• Yếu tố hỗ trợ: Quy trình phê duyệt chuyển đổi đất cao su thành đất KCN nhanh hơn dự kiến.

Luận điểm đầu tư

Chuyển đổi đáng kể đất cao su.

Dựa trên quy hoạch tổng thể đã được phê duyệt của 3 tỉnh Bà Rịa – Vũng Tàu, Bình Phước và Tây Ninh, khoảng 25.000 ha đất cao su có thể được chuyển đổi thành đất KCN trong giai đoạn 2021-2030 (trong tổng khoảng 40.000 ha đất KCN mới được bổ sung vào quy hoạch của các tỉnh trên) và kế hoạch chuyển đổi đất KCN của GVR sẽ phù hợp với quy hoạch đã được phê duyệt của các tỉnh trên, theo nhận xét của GVR tại ĐHCĐ vào tháng 3/2024. Khoảng 25.000 ha chưa bao gồm đất cao su có tiềm năng chuyển đổi tại tỉnh Bình Dương và Đồng Nai (nơi GVR có sự hiện diện lớn), do quy hoạch tổng thể tại các tỉnh này vẫn đang được xử lý để trình Thủ tướng Chính phủ phê duyệt. Chúng tôi kỳ vọng khoảng 21.000 ha sẽ được chuyển đổi sang đất KCN cho đến năm 2040 vào định giá cho GVR của chúng tôi.

Sự phục hồi mảng cao su và gỗ thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2024

Ban lãnh đạo kỳ vọng giá cao su sẽ hạ nhiệt trong nửa cuối năm 2024 so với hiện tại, nhưng vẫn kỳ vọng giá bán trung bình (ASP) trong năm 2024 sẽ tăng khoảng 2-3 triệu đồng/tấn so với năm 2023. Chúng tôi dự đoán ASP cao su của GVR sẽ tăng 10% trong năm 2024 (so với mức giảm dự kiến 11% YoY trong năm 2023) khi nguồn cung bị hạn chế do điều kiện thời tiết không thuận lợi tại Thái Lan và Indonesia, cùng với đó giá dầu tăng có thể thúc đẩy giá cao su. Ngoài ra, Trung Quốc (chiếm khoảng 70% lượng xuất khẩu cao su từ Việt Nam trong giai đoạn 2022-2023) được dự đoán sẽ duy trì doanh số ô tô ổn định và thúc đẩy các hoạt động sản xuất, từ đó dẫn đến nhu cầu nhập khẩu cao su của Trung Quốc tăng. Đối với mảng gỗ, chúng tôi dự báo doanh thu chế biến gỗ của GVR sẽ phục hồi khi dự báo xuất khẩu sản phẩm gỗ của Việt Nam tăng khoảng 9% trong năm 2024, so với mức giảm 15,5% YoY của năm 2023.