GTN – Chuyển mình cùng VNM

Tôi định giá GTN theo PP P/E với dự phóng giá mục tiêu 1 năm của cổ phiếu GTN là 22,865 VNĐ/cp, tương ứng với P/E dự phóng 2020 là 61.x

Kết quả kinh doanh quý 1/2020 của GTN.

+ Doanh thu tăng nhẹ khoảng 1,6% lên 633 tỷ đồng nhưng lợi nhuận gộp của công ty lại tăng mạnh 160% so với cùng kì năm ngoái tương ứng 60 tỷ đồng kéo theo lợi nhuận sau thuế tăng 130% so vơi cùng kì năm trước. Nhiều nguyên nhân đã được tôi phân tích như sau:

· Biên LN gộp cải thiện rất tốt nhờ giá nguyên vật liệu đầu vào giảm so với cùng kỳ, giá vốn hàng bán giảm tới 10% so với cùng kì năm trước

· Lãi từ tiền gửi bank tăng mạnh do khoản tiền gửi ngắn hạn tăng từ 690 tỷ đồng cuối năm 2019 lên 1.929 tỷ đồng

· Lợi nhuận từ Mộc Châu Milk tăng sau khi tổ chức lại hệ thống phân phối, tối ưu bán hàng & giảm chi phí hoạt động, giúp lợi nhuận của Tổng Công ty Chăn nuôi Việt Nam tăng 30% so với cùng kì

GTN thay đổi như nào trong tương lai ?

Đầu tiên tôi xin nhắc lại, cuối năm 2019 vừa qua Vinamilk đã sở hữu 75% cổ phần của Công ty GTN và hoàn tất việc thâu tóm. ĐHCĐ của GTN đã bổ nhiệm bà Mai Kiều Liên làm Chủ tịch HĐQT. Lợi nhuận từ Mộc Châu Milk tăng sau khi tổ chức lại hệ thống phân phối, tối ưu bán hàng và giảm chi phí hoạt động.

- Tập trung vào hoạt động cốt lõi tạo tiền đề tăng trưởng.

+ GTN đã chuyển nhượng toàn bộ vốn tại GTNfarm công ty khai thác tài sản GTNfoods và công ty Hàng tiêu dùng GTNfoods trong năm 2019 nhằm tinh giản bộ máy hoạt động và tập trung vào các hoạt động kinh doanh cốt lõi. Theo đó, GTN đã thực hiện chuyển nhượng toàn bộ 99,99% vốn CTCP Nông nghiệp GTN (GTNfarm), 99,95% vốn Công ty khai thác Tài sản GTNfoods, và 100% vốn Công ty Hàng Tiêu dùng GTNfoods với tổng mức giá chuyển nhượng là hơn 730 tỷ đồng. Có thể nhận thấy rằng, việc tái cấu trúc sẽ giúp mô hình hoạt động của GTN trở nên tinh giản hơn với nguồn tiền nhàn rỗi khoảng 2.000 tỷ đồng có thể sẵn sàng đầu tư vào các dự án có hiệu quả hơn trong tương lai

+ Hiện tại, Mộc Châu Milk đang sở hữu hơn 3.000 con bò sữa, thu mua từ khoảng 25.000 con bò sữa khác thông qua việc liên kết chặt chẽ với hơn 700 hộ chăn nuôi bò sữa và có ba trung tâm giống bò sữa lớn. Quy mô đàn bò Mộc Châu Milk tăng trưởng trung bình 16% một năm và năng suất bình quân đạt 26 lít sữa mỗi con một ngày.

+ Đẩy mạnh tham gia của VNM trong hệ thống quản trị của GTN. Tính đến thời điểm hiện tại, VNM đang sở hữu 75% vốn của GTN. Với sự tham gia điều hành của các cán bộ cấp cao từ VNM cùng với kinh nghiệm quản lý và quản trị hiệu quả, chúng tôi kỳ vọng hoạt động của GTN trong tương lai sẽ có những thay đổi đáng kể, trước mắt là tập trung cải thiện và tăng trưởng hiệu quả hoạt động của Mộc Châu Milk. Tại thời điểm cuối năm 2019, tỷ suất LNG của mảng sữa của GTN là 19% và sau khi chính thức trở thành công ty con của VNM, tỷ suất LNG của GTN đã có sự thay đổi rõ rệt khi tăng lên mức 30% trong quý 1/2020. Tuy nhiên những thay đổi bước đầu này chủ yếu đến từ việc hạch toán lại các khoản khuyến mại, hỗ trợ bán hàng từ giá vốn hàng bán sang chi phí bán hàng để thống nhất với cách thức hạch toán của VNM.

+ Trong giai đoạn 3 năm tới, tôi cho rằng mảng sữa tươi của GTN có thể có được mức tỷ suất lợi nhuận gộp tương ứng với VNM khoảng 35%. Những biện pháp có thể được triển khai đó là:

· Tăng số lượng đàn bò do công ty sở hữu và cải thiện năng suất của đàn bò. Hiện tại MCM đang sở hữu đàn bò 3,000 con và VNM đang có kế hoạch xây dựng trang trại bò sữa mới tại Mộc Châu với số lượng lên tới 4,000 con. Tôi nhận thấy sản lượng sữa trên mỗi con bò tại các trang trại công ty tự phát triển thường tốt hơn so với của các hộ chăn nuôi nên chi phí sẽ giảm xuống.

· VNM sau khi thấy tóm đã triển triển khai hệ thống ERP cho GTN và dự kiến sẽ hoàn tất trong năm 2020. Việc số hóa hệ thống của GTN sẽ giúp cải thiện hiệu quả quản trị của Công ty.

· Một điều nữa trong việc tiết giảm chi phí quảng cáo, khuyến mãi nhờ tận dụng hệ thống phân phối lớn mạnh của VNM với hơn 260 nghìn điểm bán lẻ trên toàn quốc.

· Việc tận dụng kênh phân phối rộng khắp cả nước của Vinamilk sẽ giúp cho các sản phẩm của MCM thâm nhập các thị trường miền Trung và miền Nam trong khi trước đây các sản phẩm của MCM chủ yếu được phân phối và tiêu thụ tại miền Bắc. Mạng lưới tiêu thụ rộng khắp và hiệu quả của Vinamilk cũng sẽ giúp MCM giải phóng hàng tồn kho nhanh chóng = tăng khả năng bán hàng

- Bên cạnh đó tôi nhận thấy cơ hội xuất khẩu đến từ thị trường Trung Quốc.

+ Năm 2019, Nghị định thư về xuất khẩu sữa và sản phẩm sữa của Việt Nam sang Trung Quốc đã được ký kết, tạo cơ hội rộng mở cho các doanh nghiệp sản xuất sữa của Việt Nam xuât khẩu sang thị trường 1,4 tỷ dân này tạo điều kiện cho việc xuất khẩu theo chính ngạch bên cạnh các thương hiệu sữa Vinamilk, TH true MILK, …

+ Trung Quốc đã kiểm soát dịch Covid-19 thành công và đang phục hồi kéo theo nhu cầu lớn hơn về thực phẩm tiêu dùng trong nước vốn bị giảm do cách ly xã hội và hạn chế nhập khẩu, các sản phẩm sữa của Việt Nam vì vậy sẽ có nhiều cơ hội sau dịch bệnh tại thị trường này. Ngoài ra, ban lãnh đạo của VNM cũng xác định đây cũng sẽ là 1 trong 3 thị trường xuất khẩu lớn nhất của VNM trong 3-5 năm tới nên quyết tâm trong việc tăng xuất khẩu sữa sang thị trường đông dân này.

Với lợi thế về nguồn nguyên liệu, sản xuất, kênh phân phối và hậu thuẫn từ Công ty mẹ VNM, chúng tôi cho rằng Mộc Châu Milk nói riêng và GTN nói chung sẽ chứng kiến tăng trưởng hơn nữa cả về doanh thu và lợi nhuận trong tương lai.

Định giá

Dự phóng doanh thu của GTN sẽ tăng trưởng ở mức 10% - 15% trong giai đoạn 2020 – 2025 (bằng với mục tiêu mà VNM đặt ra), bên cạnh đó, biên lợi nhuận gộp cũng sẽ cải thiện qua các năm. Biên lợi nhuận gộp mảng về gần xấp xỉ 35% (tương đương với các sản phẩm cùng loại của Vinamilk).

1. Doanh thu 2018: 3.014 tỷ

2. Doanh thu 2019: 2.976 tỷ

3. Doanh thu 2020: 2.996 tỷ

4. Doanh thu 2021: 3.235 tỷ

Tôi định giá GTN theo PP P/E với dự phóng giá mục tiêu 1 năm của cổ phiếu GTN là 22,865 VNĐ/cp, tương ứng với P/E dự phóng 2020 là 61.x