Bài của Sói Già Vndirect

GEG ghi nhận KQKD H1 2024 tích cực với doanh thu 1.227 tỷ VNĐ (+19% YoY) và LNST 11 tỷ VNĐ (+52% YoY) nhờ sự dẫn dắt tăng trưởng doanh thu của mảng điện gió.

Chúng tôi ước tính doanh thu và LNST năm 2024 của GEG sẽ đạt lần lượt 2.321 tỷ (+7% YoY) và 192 tỷ (+40% YoY) nhờ đóng góp cả năm của dự án điện Tân Phú Đông 1 và việc tiết giảm chi phí tài chính. EPS ước tính 563 đồng.

Cho năm 2025, GEG sẽ tăng trưởng nhờ (1) khả năng hoàn tất đàm phán giá điện với EPTC cho dự án Tân Phú Đông 1 và (2) tái cơ cấu nợ vay thông qua việc tất toán các khoản dư nợ cũ có chi phí lãi vay cao.

Giá cổ phiếu GEG đang được giao dịch ở mức 11.550 đồng/cổ phiếu (P/B 0.9x), mức chiết khấu khá cao so với giá trị sổ sách của doanh nghiệp. Chúng tôi cho rằng diễn biến này đang phản ánh bức tranh kém tích cực hiện tại của các dự án năng lượng tái tạo thuộc sở hữu GEG. Chuyên viên sẽ cập nhật định giá của GEG trong thời gian sớm

Trong 6T/2024, tổng sản lượng điện của GEG đạt 652 triệu kWh (+33% YoY). Nhà máy Tân Phú Đông 1 vận hành chính thức từ tháng 6/2023 đóng góp sản lượng 171 triệu kWh ( tương đương 26% tổng sản lượng điện thương phẩm và 44% sản lượng điện gió), giúp mảng điện gió đạt tổng sản lượng 386 triệu kWh (+89% YoY), đóng góp chính vào tổng sản lượng điện của GEG với tỷ trọng 59%.

Theo đó, doanh thu 6T/2024 đạt 1.227 tỷ đồng (+19% YoY) và LNST 6T/2024 đạt 111 tỷ đồng (+52%) do phần lớn chi phí của GEG là chi phí cố định. Chúng tôi lưu ý biên lợi nhuận gộp giảm từ 56% xuống 51% do hiện nay dự án điện gió Tân Phú Đông 1 (GEG sở hữu 55%) hiện vẫn đang chưa có lợi nhuận do đã ghi nhận đầy đủ các chi phí liên quan tới dự án, trong khi đó giá bán điện của dự án trên được công ty mua bán điện EVN (EPTC) thanh toán theo giá tạm tính 908 đồng/kWh (50% khung giá trần điện gió trên biển theo Quyết Định 21/QĐ-BCT).

Chúng tôi ước tính doanh thu và LNST năm 2024 của GEG sẽ đạt lần lượt 2.321 tỷ (+7% YoY) và 192 tỷ (+40% YoY). Doanh thu tăng trưởng chủ yếu nhờ sự đóng góp cả năm của dự án điện gió Tân Phú Đông 1 (so với chỉ 6 tháng năm 2023) và LNST tăng nhờ việc GEG tiết giảm được chi phí tài chính, giảm chi phí lãi vay còn 700 tỷ so với 870 tỷ năm 2023.

Cho riêng Q3/2024, chúng tôi cho rằng KQKD của GEG sẽ kém tích cực như Q2 do đây là mùa thấp điểm của điện gió.

Về vấn đề thanh tra các dự án NLTT. Ngày 21/08/2024, Bộ Công An rà soát 154 dự án điện mặt trời, trong đó có 4 dự án điện mặt trời của GEG bao gồm Ia Bang, Tân Phú Đông 1, Tân Phú Đông 2, VPL Bến Tre giai đoạn 1. Theo tìm hiểu của chúng tôi, các dự án trên hiện nay GEG vẫn được EVN thanh toán đầy đủ.

Riêng đối với dự án Tân Phú Đông 1, chúng tôi kỳ vọng GEG sẽ hưởng lợi khi công tác đàm phán giá điện với EPTC hoàn thành. Qua đó trong năm 2025 GEG có thể ghi nhận giá bán điện cao hơn đối với dự án Tân Phú Đông 1, kèm với đó là việc ghi nhận hồi tố doanh thu bán điện dự án Tân Phú Đông 1 cho H2 2023 và năm 2024.

Về trung và dài hạn, GEG sẽ tiếp tục phát triển công suất dự án điện, với trọng tâm là các dự án điện rác và dự án thủy điện nhỏ. Chúng tôi cho rằng GEG có thể phát triển thêm thêm khoảng 100MW thủy điện nhỏ trong giai đoạn 2025-2027 trong bối cảnh chưa có cơ chế đầu tư hấp dẫn cho các dự án NLTT mới. Ngoài ra, doanh nghiệp cũng đang tích cực giảm chi phí lãi vay thông qua việc đảo nợ và tất toán các khoản vay cũ với lãi suất cao, dự kiến khoảng 500 tỷ đồng trong năm 2024. Trong tháng 6 và tháng 9/2024, GEG đã thực hiện phát hành phát hành trái phiếu riêng lẻ với tổng giá trị 300 tỷ đồng