Đừng đặt cược vào lạm phát

Tôi không phải là người đầu tiên chỉ ra rằng thị trường chứng khoán, với bội số kỳ lạ, không hoạt động nhất quán với các thị trường hàng hóa đang có dấu hiệu suy thoái sắp xảy ra. Nếu chúng ta khăng khăng nhân cách hóa thị trường, điều đó thực sự chẳng có ý nghĩa gì trừ khi chúng ta thừa nhận rằng “thị trường” mắc chứng rối loạn nhân cách phân chia thuộc một loại nào đó. Nhưng những điều như vậy xảy ra mọi lúc, theo những cách nhỏ.

Nhưng đây là một cái gì đó có vẻ rất kỳ lạ đối với tôi. Giá của các hợp đồng hoán đổi lạm phát ngắn hạn trên thị trường liên ngân hàng cho thấy lạm phát tiêu đề của NSA sẽ tăng ít hơn 0,9% cho toàn bộ số dư năm 2023 (tỷ lệ hàng năm là 1,45%). Và hầu hết sự gia tăng đó sẽ diễn ra trong 2 tháng tới. Thị trường đang định giá rằng giữa số liệu CPI của tháng 6 và số liệu CPI của tháng 12, mức giá chung sẽ tăng 0,23%…ít hơn ½% hàng năm!

CPI dự kiến

Chỉ số CPI của NSA, Thực tế và Ngụ ý

Giờ đây, những độc giả tinh mắt sẽ nhận thấy rằng cũng có một phần bằng phẳng của năm 2022, gần như cùng thời kỳ. Lạm phát toàn phần từ tháng 6 đến tháng 12 năm ngoái chỉ tăng 0,16%, dẫn đến phiếu giảm giá đáng thất vọng trên iBonds và tạo ra những tuyên bố rằng lạm phát gần như đã bị đánh bại.

Đây là điều, mặc dù. Trong nửa cuối năm 2022, hoàn toàn hợp lý khi lạm phát chung hầu như không thay đổi. Giá dầu giảm từ 120 USD/thùng vào tuần đầu tiên của tháng 6 xuống còn 75 USD vào giữa tháng 12. Trên toàn quốc, giá xăng không chì trung bình đã giảm từ $5 xuống còn $3,25 trong thời gian đó.

Chỉ số 3AGSREG

Tỷ lệ phần trăm giảm có thể so sánh được có nghĩa là xăng sẽ cần phải giảm xuống còn 2,32 đô la từ mức giá trung bình hiện tại là 3,58 đô la tại trạm bơm. Chắc chắn, thị trường xăng tương lai đang ở trạng thái thụt lùi dốc hơn nhiều so với bình thường, với khoảng 44c trên đường cong từ nay đến tháng 12 so với 28c từ tháng 6 đến tháng 12 năm 2024*. Vì vậy, đó không thể là toàn bộ nguồn gốc của sự vô tư này về lạm phát. Nếu xăng giảm nhiều như vậy, đường cong lạm phát sẽ đúng… nhưng có một cách dễ dàng hơn để giao dịch: bán hợp đồng tương lai xăng RBOB tháng 11 hoặc tháng 12.

Chỉ số hàng hóa XBA RBOB

Vì vậy, độ phẳng phải đến từ nơi khác. Không thể là do khí đốt qua đường ống, hiện tượng gần đây có độ trễ có thể đo lường được, bởi vì giá Khí đốt Tự nhiên đã giảm trở lại mức hơi thấp hơn mức bình thường trong 10 năm qua. Giá thực phẩm có thể giảm trở lại nhiều hơn, điều này sẽ giúp ích cho thực phẩm tại nhà nếu điều đó xảy ra, nhưng thực phẩm xa nhà theo dõi tiền lương, vì vậy thật khó để nhận được tác động to lớn này từ thực phẩm.

Ergo…điều này thực sự phải là cốt lõi. Ngoại trừ ở đó, thị trường duy nhất mà bạn có thể giao dịch lạm phát lõi thay vì ủng hộ nó, sàn giao dịch Kalshi, có giá hiện tại của m/m lõi là 0,35% vào tháng 5, 0,32% vào tháng 6, 0,57% vào tháng 7, 0,45 % vào tháng 8, 0,35% vào tháng 9, 0,18% vào tháng 10 và 0,22% vào tháng 11. (Chắc chắn, những thị trường đó, đặc biệt là trong những tháng sau đó, vẫn còn khá kém thanh khoản nhưng sẽ tốt hơn). Điều đó không khác biệt nhiều so với mức trung bình 0,41% trong sáu tháng qua.

Tất nhiên, thị trường giao dịch ở nơi rủi ro rõ ràng và không nhất thiết phải ở nơi “thị trường nghĩ” nên có giá. Tuy nhiên, tôi cảm thấy khó hiểu ai là người có khả năng tiếp xúc với mức giá ngắn hạn thấp hơn đến mức họ cần phải mạnh tay bán ra do lạm phát ngắn hạn…trừ khi chính các chủ sở hữu tổ chức lớn của TIPS đang đưa ra quan điểm chiến thuật rằng bản in ngắn hạn sẽ là xấu. Chắc chắn có vẻ như là một punt lớn, nếu vậy.

Đương nhiên, có thể lạm phát sẽ đột ngột đi ngang từ đây. Tôi chỉ không cảm thấy đó là 'đặt cược công bằng'. Rốt cuộc, đó là một chức năng chính của thị trường: cung cấp các khoản cược hấp dẫn cho những người không có xu hướng tự nhiên trong thị trường được đề cập để bù đắp dòng tiền của những người sẵn sàng trả tiền để giảm rủi ro của họ theo một hướng cụ thể . (Điều này không nên được coi là gợi ý rằng tôi không có khuynh hướng tự nhiên trên thị trường; tôi có.)

Có một lý do khác mà điều này quan trọng ngay bây giờ. Gần đây, các thị trường cũng bắt đầu định giá khả năng Cục Dự trữ Liên bang có thể tiếp tục tăng lãi suất, bất chấp những tín hiệu khá rõ ràng từ Chủ tịch sau cuộc họp trước rằng việc 'tạm dừng' đang diễn ra. Điều đó chắc chắn có ý nghĩa với tôi vì 25bps hoặc 50bps hầu như không có sự khác biệt.

Sau một trong những chu kỳ đi bộ đường dài tích cực nhất trong lịch sử, đặt lãi suất ở mức trung lập dài hạn trong thời gian ngắn, có vẻ như nên thận trọng ít nhất là nhìn xung quanh. Nếu, khi quan sát xung quanh, Fed nhận thấy rằng sự cân bằng của thị trường đang cho thấy rằng lạm phát có khả năng xảy ra ngay lập tức và hoàn toàn trơ, thì có vẻ sẽ còn lạ hơn khi nghĩ rằng FOMC sắp tăng lãi suất -hike máy một lần nữa cho một vài lần tăng vọt.

Thành Hưng