Dragon Capital: Thị trường đang chịu chi phối bởi quy luật cung - cầu hơn là quy luật giá trị

Trong một báo cáo mới đây, Dragon Capital nhận định rằng hầu hết các cổ phiếu trên thị trường đều rơi vào trạng thái quá bán sâu. Tuy nhiên, thị trường đang chịu chi phối bởi quy luật cung - cầu hơn là quy luật giá trị. Khi cầu suy yếu nhanh do thắt chặt tiền tệ trên toàn cầu và trong nước thì chỉ cần 2 quý để VN-Index giảm gần 40% từ mức đỉnh thiết lập sau 2 năm Covid-19.

Sau khi thị trường lao dốc 27% so với đầu năm, số lượng cổ phiếu có giá nằm trên đường trung bình 50 ngày chỉ còn 2%, đây là mức thấp nhất trong lịch sử và chỉ số RSI đang hướng về mức đáy giai đoạn Covid. P/E forward 2022 của VN-Index cũng đã giảm xuống mức thấp trong lịch sử là 8,8 lần trên cơ sở dự báo tăng trưởng EPS ở mức 16,3%.

Tuy nhiên, quỹ ngoại cũng lưu ý cần phải theo dõi xu hướng lãi suất và những diễn biến mới về tình hình quốc tế. Tuỳ thuộc vào động thái của Fed, Dragon Capital đánh giá Ngân hàng Nhà nước (NHNN) có thể tăng thêm 100 điểm cơ bản vào quý 4 và có khả năng tiếp tục tăng vào quý 1 đầu năm tới. Tương tự, với các quốc gia châu Á khác, lãi suất có xu hướng tăng sẽ giúp hạn chế đà tăng của USD, NHNN đồng thời sẽ có biện pháp để giữ ổn định tỷ giá vào cuối năm.

Dragon Capital đưa ra dự báo Top 80 cổ phiếu danh mục quỹ lựa chọn với triển vọng tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết năm 2022 giảm từ mức 18,8% trong báo cáo trước đó về mức 17,9% do những thông tin vĩ mô và trong nước không mấy khả quan. Mặc dù tăng trưởng có khả năng giảm tốc vào năm sau tuy nhiên, quỹ ngoại này cho rằng, sẽ chỉ là chậm lại không phải tăng trưởng âm.

Sự lạc quan thận trọng trước mặt bằng giá cổ phiếu “đã rẻ như thời Covid” cân đối với dòng tiền trên thị trường chứng khoán và cả nền kinh tế có chiều hướng “đắt” hơn cũng là suy nghĩ chung của đa số các thành viên thị trường hiện tại. Sắc xanh bao phủ thị trường ba phiên cuối tuần trước đã phản ánh phần nào tâm lý ham cổ phiếu rẻ của nhà đầu tư, chấp nhận những rủi ro còn ở phía trước.

Nhóm cổ phiếu ngân hàng giảm xuống dưới giá trị sổ sách trong khi hầu hết không có nguy cơ thua lỗ; nhóm cổ phiếu thép phản ánh kết quả khó khăn của ngành thép giảm 60 - 70% thị giá - mức giảm cao nhất trong mỗi chu kỳ; nhóm cổ phiếu đạm, hóa chất dù lợi nhuận tốt cũng giảm giá mạnh về mức kỳ vọng cổ tức tiền mặt/thị giá cao hơn mặt bằng lãi suất tiết kiệm 1 năm; nhóm cổ phiếu chứng khoán có thêm nhiều mã của công ty quy mô vừa giảm xuống dưới giá trị sổ sách; nhóm cổ phiếu bất động sản cũng về gần giá trị sổ sách…

Hầu hết các cổ phiếu trên thị trường đều rơi vào trạng thái quá bán sâu. Tuy nhiên, thị trường đang chịu chi phối bởi quy luật cung - cầu hơn là quy luật giá trị. Khi cầu suy yếu nhanh do thắt chặt tiền tệ trên toàn cầu và trong nước thì chỉ cần 2 quý để VN-Index giảm gần 40% từ mức đỉnh thiết lập sau 2 năm covid.

Thị trường chứng khoán - nơi có thanh khoản cao hơn so với các thị trường tài sản, hàng hóa khác, phản ánh ngay lực cầu giảm, nhưng thị trường bất động sản, nơi hút một lượng vốn lớn của dân và vốn tín dụng mới chỉ “hắt hơi, sổ mũi”.

Một mặt bằng giá bất động sản mới thấp hơn vẫn chưa hình thành. Khi lãi suất tăng lên và tín dụng vẫn siết, bất động sản sẽ từ từ thiết lập mặt bằng giá mới sau thị trường chứng khoán nhưng có thể sẽ nhanh hơn chu kỳ giảm giá trước của bất động sản.

Ở chu kỳ trước, phải mất 2 năm thị trường chuyển từ mất thanh khoản sang xác lập mặt bằng giá mới mà các chủ đầu tư có thể xuống tiền để mua quỹ đất với định giá hợp lý cho phát triển các sản phẩm nhà ở bán đến tay người tiêu dùng. Với mức giá hiện nay, bên mua xác định chưa thể mua để phát triển dự án nhắm đến nhu cầu ở thực.

Do vậy, sức ép từ bình thông nhau với thị trường chứng khoán là bất động sản cộng thêm nguồn vốn hút về để thanh toán các khoản trái phiếu đến hạn mà quý sau nhiều hơn quý trước trong ít nhất 5 quý tới trong bối cảnh lãi suất tăng, sẽ tiếp tục tạo sức ép lên dòng tiền vào thị trường.

Không thể phủ nhận với định giá hiện nay, đáy của thị trường đã ở quanh đây, nhưng trong môi trường “tiền mỏng”, đáy có thể rộng hơn các đợt giảm mạnh trước đó. Đầu tư trong bối cảnh dòng tiền mỏng có thể tạo ra những “bất an” nhất định, nhưng kinh nghiệm từ nhiều đợt lao dốc trước đó cho thấy rằng, đây là thời điểm có thể mang lại cơ hội kiếm lời đáng kể khi giá cổ phiếu đã giảm về mức mà đa số các nhà đầu tư đã “chán không muốn bán ra, nhưng vẫn còn dè dặt với việc mua vào”.