Định giá cổ phiếu BAF

1) BAF ghi nhận doanh thu (DT) và lợi nhuận (LN) ròng giảm 17,3%/88,9% svck trong 6T23, thấp hơn dự phóng cả năm của VNDIRECT.

2) VNDIRECT kỳ vọng LN ròng cải thiện 13,4% svck trong nửa cuối năm và 15,9% svck trong 2024 nhờ giá lợn hơi cải thiện và tăng quy mô đàn lợn.

3) VNDIRECT duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn là 26.700đ/cp.

KQKD Q2/23: Tác động tiêu cực bởi chi phí lãi vay cao

BAF ghi nhận doanh thu thuần tăng 14,5% svck trong Q2/23 chủ yếu nhờ mảng kinh doanh nông sản tăng 24,1% svck trong khi doanh thu mảng 3F (trang trại – thức ăn chăn nuôi – thực phẩm) giảm 24,8% svck.

Theo ban lãnh đạo, doanh thu 3F sụt giảm do:

1) ba trang trại mới đưa vào hoạt động chậm hơn dự kiến

2) BAF chủ động giữ lại một lượng lớn heo cai sữa cho các trang trại mới. Bên cạnh đó, biên LN gộp cải thiện 1,6 điểm % svck trong Q2/23 nhờ chi phí đầu vào thức ăn chăn nuôi giảm.

Tuy nhiên, chi phí lãi vay tăng 46 lần lên 46 tỷ đồng trong Q2/23 do các khoản vay ngắn hạn tăng 55% svck nhằm đầu tư xây dựng các trang trại mới ở Bình Phước và Nghệ An. Do đó, LN ròng của BAF giảm 72,6% svck trong Q2/23.

Kỳ vọng LN ròng tăng trưởng đáng kể trong nửa cuối năm và 2024

VNDIRECT kỳ vọng BAF ghi nhận doanh thu cải thiện 16,1%/7,4% svck và biên LN gộp cải thiện 3,8 điểm %/0,5 điểm % svck trong nửa cuối 2023 và năm 2024.

Tuy nhiên, việc đầu tư cho các dự án trang trại mới sẽ dẫn đến tổng nợ vay cao hơn (đạt 1.520 tỷ đồng, +59% svck trong 2023), VNDIRECT kỳ vọng chi phí tài chính sẽ tăng 1,5 lần svck trong nửa cuối năm và đi ngang trong 2024.

Do đó, VNDIRECT dự phóng LN ròng của BAF có thể đạt 186 tỷ đồng (+13,5% svck)/232 tỷ đồng (+15,9% svck) trong nửa cuối 2023 và cả năm 2024.

Thay đổi dự phóng 2023-24

VNDIRECT hạ giảm dự phóng DT trong 2023-24 xuống 18,0%/17,2% so với báo cáo trước do giảm dự phóng sản lượng bán trong mảng kinh doanh nông sản và mảng 3F.

Ngoài ra, VNDIRECT tăng dự phóng chi phí lãi vay lên 84,5%/51% so với báo cáo trước do công ty sẽ tiếp tục duy trì vay nợ ở mức cao để đầu tư cho trang trại mới. Do đó, dự phóng lợi nhuận ròng giảm 34,4%/29,7% so với báo cáo trước đó.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn là 26.700đ/cp

VNDIRECT duy trì khuyến nghị khả quan cho BAF và giảm giá mục tiêu 1,8% do

1) giảm EPS 2023/24 xuống 34,4%/29,7% so với dự báo trước đó nhưng được bù đắp bởi

2) giả định khả quan hơn về lãi suất phi rủi ro (3% so với 4% trước đó) và phần bù rủi ro (10% so với 11% trước đó) do điều kiện thị trường tốt hơn và

3) chuyển định giá mục tiêu sang năm 2024.

Tiềm năng tăng giá bao gồm

1) nhu cầu thịt và giá lợn hơi cao hơn dự kiến.

Rủi ro giảm giá bao gồm

1) mức tiêu thụ thịt ở Việt Nam thấp hơn dự kiến,

2) tiến độ xây dựng các trang trại mới chậm hơn dự kiến và

3) giá nguyên liệu đầu vào thức ăn chăn nuôi tăng nhanh hơn dự kiến.