MỚI

Thiệp 24HMoney v2.0

#Chứng khoán

24HMONEY đã kiểm duyệt

DIG - Liệu có phải cơ hội cho năm 2020? (Phần 2)

Vì mô hình của DIG rất phức tạp, chúng tôi muốn bóc tách chi tiết cho nhà đầu tư nhìn nhận bức tranh của DIG được rõ ràng hơn. Chúng ta biết rằng mỗi công ty sẽ có một chức năng thực hiện các dự án bất động sản khác nhau… Nếu như chúng ta bóc tách được ra cụ thể, các công ty nào làm dự án nào, tương lai hạch toán tiếp theo dự án đó ra sao? Sau này rất thuận tiện cho ta ước tính được lợi nhuận của công ty mẹ DIG. Chính vì vậy, bài này chúng tôi để riêng ra 1 phần để cập nhật các khoản đầu tư này

Mô hình các công ty con và liên kết và các khoản đầu tư.

Là một công ty không chỉ dàn trải ở các dự án mà ngay cả mô hình các công ty con và liên kết của DIG cũng vô cùng phức tạp. Đầu tiên là các khoản đầu tư vào công ty con của DIG tại thời điểm 30/6/2019 dựa trên báo cáo công ty mẹ của DIG. Chúng ta có thể thấy rằng hoạt động của các công ty con của DIG cũng không quá khả quan khi công ty phải trích lập dự phòng khá nhiều. Hiện Dig đang tái cơ cấu các công ty con và công ty liên kết.

1. Công ty Cổ phần Thủy Cung DIG (Đang chuẩn bị giải thể): Nhìn vào ảnh trên chúng tôi cập nhật lại việc đầu tư vốn vào công ty con của DIG. Thông tin mới nhất thì DIG cũng có công văn giải thể Công ty cổ phần Thủy Cung Dig, công ty này Dig góp vốn 147.250 triệu đồng chiếm 95%, theo công văn sau dưới.

2. Công ty Cổ phần vật liệu xây dựng Dic: (đang thoái hết) thì hiện tại Dig đang góp vốn vào đó là 84.135 triệu đồng, chiếm 96,36% tuy nhiên cũng bị trích lập dự phòng khoảng 71.343 triệu đồng. Hiện tại năm 2019, DIG cũng chuyển nhượng hết số cổ phần này cho Công ty cổ phần DIC số 4 (đây là công ty liên kết với DIC trong nhiều năm liền). Khoản chuyển nhượng này theo giá chuyển nhượng là 11.000đồng/cổ phần, tương ứng với tổng giá trị chuyển nhượng là 93.279 triệu đồng. Chúng tôi cũng khá ngạc nhiên khi 1 công ty hoạt động mức thua lỗ như trên lại có thể thoái được với số tiền lãi. Chính vì vậy chúng tôi cho rằng giá trị chuyển nhượng này chưa thực sự là 1 con số đáng tin. Dự kiến sẽ chuyển nhượng trong quý 2-3/2019.

3. Công ty cổ phần đầu tư xây dựng phát triển Hà Nam: (Góp 75.902 triệu đồng, chiếm 98%). Hiện công ty này đã được ghi giá trị sổ sách dự phòng trích 7.856 triệu đồng.

Theo chúng tôi được nhận thì trong năm 2019 này, DIG muốn sát nhập với DCD thành 1 công ty. Và DCD sẽ hủy niêm yết. Hiện tại thị giá trên sàn của DCD và DIG đang khá sát nhau do việc sát nhập của cả 2 trong thời gian sắp tới.

Sắp tới DIG và DCD mới tổ chức đại hội đồng cổ đông để thông qua phương án sát nhập, sau đó trình lên ủy ban chứng khoán. Với DIG thì trình lên để xin cấp giấy phép đăng ký phát hành để hoán đổi cổ phiếu, còn DCD xin cấp phép để hủy niêm yết với HNX. Theo chúng tôi việc này sẽ có thể kéo dài khá lâu. Như trong trường hợp của DGL và DGC thì phải mất khoảng 5-6 tháng. Chúng tôi cho rằng DIG cũng kéo dài trong thời gian tương tự. Tại thời điểm hiện tại DIG trong tháng 10/2019 mới tổ chức đại hội đồng cổ đông bất thường để xin ý kiến cổ đông về việc hoán đổi sát nhập với DCD. Dự kiến khả năng cần sang 2020 việc sát nhập mới diễn ra xong. (Khả năng trong quý 1-2/2020).

Cách thức sát nhập sẽ là DIG sẽ phát hành thêm 2.484.265 cổ phần mới (chưa tới 1% vốn điều lệ) để phát hành ra cho cổ đông DCD để hoán đổi lấy 3.5 triệu cổ phiếu của DCD (ứng với 31,42% vốn điều lệ) và tỷ lệ hoán đổi sẽ là 1:0.7. Vốn điều lệ của DIG sẽ tăng lên 3.174.278.660.000 đồng (tỷ lệ pha loãng của DIG rất thấp, gần như không đáng kể).

5. Công ty cổ phần gạch men anh em DIC (góp 75.250 trđ chiếm 89,03%, đã trích lập hết 75.250trđ tại báo cáo công ty mẹ).

6. Công ty cổ phần đầu tư phát triển xây dựng Số 1. (Mã cổ phiếu DC1) ( góp vào 14.726 triệu đồng, tương ứng 51,67%)

Đây là công ty con của DIG có niêm yết trên sàn Upcom, vốn hóa công ty đang là 28.35 tỷ (với thị giá tương ứng là 9.200 đồng/cổ phiếu, giao dịch PE=4.26 lần).

Kết quả kinh doanh các năm của DC1 dao động doanh thu khoảng hơn 200 tỷ, lợi nhuận 6-8 tỷ/năm.

Như vậy với việc chiếm khoảng 51,67% thì mỗi năm DC1 đóng góp về công ty mẹ khoảng 3-4 tỷ/năm. Không đáng kể so với lợi nhuận của cả tổng công ty DIC.

Hiện tại theo kế hoạch 2019 thì các dự án của DC1 thi công xây dựng cho DIG mẹ là dự án xây dựng khách sạn Nam Vĩnh Yên và chung cư Gateway; Hạ tầng kỹ thuật 56ha Nhơn Trạch Đồng Nai; San lấp dự án Khu dân cư Vị Thanh tỉnh Hậu Giang.

7. Công ty cổ phần đầu tư phát triển xây dựng Số 2. (Mã cổ phiếu DC2) (góp 12.862 triệu đồng, tương ứng 50,07%).

Hiện tại khoảng đầu tư này đang bị trích lập là 3.311 triệu đồng.

Chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực xây lắp các công trình của DIG mẹ, công ty đang niêm yết tại sàn HNX với vốn hóa là 14.11 tỷ (tương ứng thị giá 5.700 đồng/cổ phiếu).

Công ty hoạt động chưa được hiệu quả, năm 2018 lợi nhuận là -10 tỷ, gây ảnh hưởng tới lợi nhuận của DIG mẹ khi hợp nhất. Với tỷ lệ chiếm 50% thì Dig mẹ khi sát nhập cũng bị ảnh hưởng khoảng 5 tỷ/năm. Đây cũng khá sát với lợi nhuận dương của DIC 1. Như vậy 2 công ty DIC 1 và DIC 2 tổng hòa mỗi năm coi như không đem được gì về cho công ty mẹ.

Nhìn chung công ty có khoảng 5 khoảng đầu tư vào các công ty liên kết trong năm 2019, giảm 1 khoản đầu tư so với 2018 do thoái vốn tại DIC Sport.

1. DIC Phương Nam (Dig chiếm 46% -Sẽ chuyển dần lên 49%):

DIC Phương Nam hoạt động trong lĩnh vực kinh doanh dịch vụ lưu trú Khách sạn, Nhà hàng và Thương mại có 03 cổ đông sáng lập: Công ty TNHH Đầu tư Quốc tế Trung Thiên (CII); Tổng Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Xây Dựng (DIC Corp) và Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Thiên Tân (T&T) đồng chủ sở hữu Tổ hợp dự án Trung tâm Hội nghị Triển lãm Quốc tế và Khách sạn 5 sao Pullman Vũng Tàu. (Trong đó chúng tôi đặc biệt lưu ý là Công ty Thiên Tân (T&T) cũng là cổ đông của DIG mẹ chiếm tỷ lệ là 6,29%).

Khách sạn Pullman Vũng Tàu khởi công 2007, đã được khai trương và đi vào vận hành trong năm 2016, được đầu tư tổng mức đầu tư là 1.712 tỷ đồng.

Đây là khoản đầu tư liên kết chiến tỷ trọng lớn nhất của DIG tổng, DIC Phương Nam giá trị nguyên gốc là 254.150 triệu đồng, tuy nhiên hiện tại chỉ còn là 52.022 tỷ đồng (lỗ 202 tỷ), hiện đang chiếm 48,88% cổ phần. Mặc dù kinh doanh của DIC Phương Nam theo chúng tôi không quá tốt nhưng công ty vẫn gia tăng tỷ trọng tại DIC Phương Nam trong năm 2018.

2. DIC số 4: (Mã cổ phiếu là DC4) (Dic chiếm 20.86%) Đây có lẽ là khoảng đầu tư tốt nhất của DIG, xuất phát giá gốc chỉ đầu tư 27.402 tỷ đồng, hiện tại khoảng đầu tư đang được hạch toán là 35.881 tỷ đồng (lãi 30%). Năm 2018, DIG cũng gia tăng thêm vốn tại khoảng đầu tư này với giá 10.000đồng/cổ phiếu

Dic số 4 chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực xây dựng, trong đó khách hàng lớn của DC4 cũng có cả DIG

3. DIC bê tông (Dic chiếm 36%): Chủ yếu là sản xuất bê tông, đây cũng là khoản đầu tư hiệu quả của DIG khi giá gốc đầu tư là 17.982 triệu đồng, đến thời điểm 30/6/2019 khoản đầu tư này được hạch toán sổ sách là 28.360 triệu đồng.

4. DIC thể thao (Dic Sport) (đã thoái): Khoản đầu tư với giá gốc đầu tư 17.938 triệu đồng được công ty thoái vốn hoàn toàn trong năm 2018 thu về 23.320 triệu đồng (với giá 13.000 đồng/cổ phần).

“ Theo đó DIC Corp chào bán 1.793.856 cổ phần tại CTCP Đầu tư phát triển du lịch thể thao Vũng Tàu (DIC Sport) với giá 13.000 đồng/cổ phần. Tổng giá trị thoái vốn trên 23,32 tỷ đồng. HĐQT công ty ủy quyền cho Chủ tịch HĐQT lựa chọn nhà đầu tư và thực hiện các thủ tục thoái vốn tại DIC Sport.

DIC Sport là một trong những công ty liên kết được hợp nhất trên BCTC hợp nhất của DIC Corp, là doanh nghiệp chuyên tổ chức các giải thể thao, kinh doanh sân golf, mua bán các dụng cụ thể thao...

Tính đến 31/3/2018 DIC Corp nắm giữ 23,92% vốn điều lệ tại DIC Sport tương ứng toàn bộ số cổ phần mang ra chào bán lần này. Giá trị khoản đầu tư này trên sổ sách trên 17,48 tỷ đồng.”

5. DIC Resco (Công ty bđs DIC) (Dic chiếm 42,67%): Khoản đầu tư cũng rất thành công của DIG khi giá gốc góp vốn chỉ có 4.815 triệu đồng, hiện tại sổ sách giá trị ghi nhận là 14.875 triệu đồng tại thời điểm 30/6/2019. Các dự án của DIG.

6. DIC Toàn Cầu (Hay Dic Bình Minh trước đây) (DIC chiếm 49%). Trước đây là công ty con của DIC mới đổi tên và trở thành công ty liên kết. Công ty hoạt động chủ yếu tư vấn, môi giới bất động sản. Khoảng đầu tư chiếm tỷ trọng bé không đáng kể, tuy nhiên hoạt động cũng không quá hiệu quả

1. Công ty Cổ phần Vina Đại Phước (Chiếm 8%). DIG góp vốn vào dự án là 128.800 triệu đồng. Đây là công ty góp vốn với quỹ Vinacapital để làm dự án Hoa Sen Đại Phước (Lotus Đại Phước) tại Nhơn Trạch, đồng Nai. Vào năm 2017, DIG đã bán 20% số cổ phần của công ty này và thu về được là 390.000 triệu đồng (tương ứng thị giá 1.211.180 đồng/cổ phần).

2. Công ty cổ phần Phát triển đô thị Phú Quốc ( Chiếm 6.67% góp 50.000 triệu). Đây là công ty do DIC Corp và Công ty TNHH Mặt trời Phú Quốc (thuộc Sun Group) góp vốn thành lập để thực hiện đầu tư Dự án Khu đô thị An Thới (huyện Phú Quốc, tỉnh Kiên Giang) theo hợp đồng hợp tác đầu tư. Vốn điều lệ của Công ty là 750 tỷ đồng, trong đó DIC Corp góp 50 tỷ đồng – tương ứng tỷ lệ góp vốn 6,67%/ vốn điều lệ. DIC Corp đã nhận được Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp thành lập Công ty Cổ phần Phát triển Đô thị Phú Quốc do Sở Kế hoạch và Đầu tư tỉnh Kiên Giang cấp ngày 27 – 6 – 2017.

3. Công ty Cổ phần đầu tư và thương mại DIC (góp 41.104 trđ, tỷ lệ 14.75%), Mã cổ phiếu DIC, vốn hóa là 46.95 tỷ, thị giá 1.500đồng/cổ phiếu.

Công ty hoạt động chủ yếu ở lĩnh vực sản xuất nguyên vật liệu như xi măng, clinker…. Tuy nhiên hoạt động kinh doanh chỉ mang tính chất cầm chừng và không đem lại hiệu quả cao nên thị giá cổ phiếu chỉ có 1.500 đồng/cổ phiếu, với mức lợi nhuận năm 2018 chỉ vỏn vẹn có 4 tỷ đồng.

Tuy nhiên chúng tôi hơi thắc mắc tại sao mà DIG mẹ chưa phải trích lập dự phòng công ty DIC khi thị giá chỉ còn là 1.500 đồng/cổ phiếu.

4. Công ty cổ phần Cao su Phú Riềng – Kratie (góp 20 tỷ , 5%, đã trích lập 20 tỷ)

Công ty sản xuất cao su, đây là công ty thuộc tập đoàn cao su. Nhìn chung, với tình hình không quá khả quan của ngành cao su chúng tôi cũng không kỳ vọng vào công ty này nhiều. Trừ khi công ty có ý định chuyển đổi mô hình sang khu công nghiệp. Với khoản trích lập toàn bộ có lẽ hiệu quả kinh donah của công ty cũng không mấy khả quan.

5. Công ty CP Sông Đà – Hà Nội: (Góp 6 tỷ, ứng với 15%), mã cổ phiếu ASD, vốn hóa 16 tỷ, giá 4.000 đồng/cổ phiếu.

Hiện tại DIG mẹ đã có công văn thoái toàn bộ vốn tại đây với giá 7.600 đồng/cổ phiếu. Trước đó, trưởng ban kiểm soát của công ty đã đăng ký mua trọn lô của DIG thoái, tuy nhiên không thành công. Với mức giá đang là 4.000 đồng cổ phiếu thì khả năng thoái được giá 7.600 đồng/cổ phiếu của DIG cũng không phải dễ dàng gì.

6. Công ty Cổ phần đầu tư xây dựng phát triển Hội An (Mã cổ phiếu DIH). Chỉ góp 173 tr; 0.5% cổ phần.

Đây là cổ phiếu khá tiềm năng nhưng chúng tôi sẽ bàn bạc sau các bài viết sau. Tuy nhiên DIG góp tỷ lệ quá thấp nên không quá được ảnh hưởng nhiều.

7. Công ty cổ phần đầu tư phát triển Thanh Bình. DIG mẹ đã thực hiện thoái vốn toàn bộ trong năm 2019.

Liên danh dự án khu dân cư xây dựng đợt đầu 35ha đô thị mới Phú Mỹ - Tần Thành , vốn điều lệ 100 tỷ, DIG góp 80%

Tuy nhiên chúng tôi nhận thấy 2017 dự án có thông tin bị thu hồi. Chúng tôi sẽ xác minh thông này trong thời gian sắp tới và ở các bài viết sau. Tuy vậy trong báo cáo thường niên 2018, chúng tôi vẫn thấy dư án đươc tiếp tục mở bán. Chúng tôi sẽ thẩm định lại và viết kỹ hơn trong bài viết phần 3 các dự án trọng điểm của DIG sắp tới.