DHC - Chênh lệch giá dần cải thiện

Điểm nhấn tài chính • Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E dự phóng các năm 2024/25 lần lượt là 13,0 lần/9,4 lần so với P/E trượt 12T trung bình 10 năm là 10,7 lần. Chúng tôi tin rằng DHC xứng đáng có hệ số định giá ít nhất tương đương với mức trung bình lịch sử của công ty trong giai đoạn phục hồi lơi nhuận.

• Yếu tố hỗ trợ: 1) Xuất khẩu và tiêu thụ trong nước phục hồi giúp tăng chênh lệch giá giấy và sản lượng bán hàng và 2) khởi công xây dựng nhà máy GL3.

• Rủi ro: Áp lực đối với giá bán do các đối thủ cạnh tranh tăng công suất.

Luận điểm đầu tư

Giá giấy đã đạt mức 9.500 đồng/kg (+8% so với đầu năm) tính đến tháng 9/2024

Tăng từ mức 8.800 đồng/kg vào tháng 1. Mức tăng này thấp hơn dự kiến, chúng tôi cho là do các công ty FDI tiếp tục bán phá giá vào thị trường Việt Nam trong bối cảnh tiêu thụ yếu tại Trung Quốc. Trong tương lai, chúng tôi dự báo giá bán sẽ tăng nhẹ, được thúc đẩy bởi đà phục hồi trong hoạt động thương mại và tiêu dùng trong nước của Việt Nam, đặc biệt là trong các mùa lễ hội (ví dụ: Trung Thu và Tết Nguyên đán). Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng giá OCC sẽ giảm, hỗ trợ bởi tỷ giá USD/VND thấp hơn và chi phí vận chuyển giảm - điều này sẽ hỗ trợ cải thiện biên lợi nhuận của DHC.

Chúng tôi tăng dự báo hiệu suất hoạt động của các nhà máy sản xuất thùng carton lên 70%

So với giả định trước đó là 65%. Mức hiệu suất này tương đương với hiệu suất của DHC trong quý 2/2024, được hỗ trợ bởi sự phục hồi mạnh mẽ của hoạt động xuất khẩu của Việt Nam, đặc biệt là đối với các mặt hàng trái cây (ví dụ: sầu riêng và chuối). Ban lãnh đạo dự kiến 2 nhà máy sản xuất thùng carton hiện tại sẽ đạt công suất tối đa trong vòng 2 đến 3 năm tới. Ngoài ra, dự án nhà máy sản xuất thùng carton thứ 3 dự kiến sẽ khởi công xây dựng vào năm 2025, với giá trị đầu tư ước tính là 250 tỷ đồng.

Nhà máy Giao Long 3 (GL3) – giai đoạn góp vốn đã hoàn tất, đang chờ phê duyệt đầu tư

Quy định yêu cầu CTCP Giấy Giao Long - nhà đầu tư của GL3 - phải đảm bảo 20% tổng giá trị dự án bằng vốn chủ sở hữu, tương đương 360 tỷ đồng. Tính đến quý 2/2024, DHC đã góp đủ số vốn này và phê duyệt kế hoạch phát hành quyền mua để huy động thêm vốn. Công ty hiện đang xin phê duyệt đầu tư, dự kiến sẽ được cấp vào đầu quý 4/2024. GL3 sẽ tập trung vào sản xuất kraftliner và testliner, thay vì các sản phẩm đang dư cung.