21/05/2024 Cập nhật ĐHCĐ 2024

CTR - Tuyến cáp quang dọc cao tốc Bắc-Nam góp phần vào tăng trưởng dài hạn

• Chúng tôi điều chỉnh tăng 7% giá mục tiêu cho Tổng CTCP Công trình Viettel (CTR) lên 138.000 đồng/CP nhưng hạ khuyến nghị từ MUA xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG vì giá cổ phiếu đã tăng 24% trong 2 tháng qua.

Điểm nhấn tài chính

• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi là do (1) tổng dự báo EBITDA giai đoạn 2024-2031 tăng 7% do chúng tôi đưa đóng góp từ tuyến cáp quang dọc cao tốc Bắc-Nam vào dự báo, bù đắp cho việc chúng tôi giảm giả định tỷ lệ dùng chung, và (2) việc điều chỉnh tỷ trọng giữa phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF)/phương pháp định giá từng phần (SoTP) từ 50%/50% lên 70%/30%, cùng với việc đưa tuyến cáp quang dọc theo cao tốc Bắc-Nam vào dự báo bằng cách sử dụng phương pháp DCF trong phương pháp định giá SoTP của chúng tôi. Chúng tôi cũng cập nhật mô hình định giá từ cuối năm 2024 sang giữa năm 2025.

• Chúng tôi dự báo tỷ lệ tăng trưởng kép (CAGR) EBITDA đạt 31% trong giai đoạn 2023-2026, dẫn dắt bởi CAGR của mảng hạ tầng cho thuê đạt 58%. Chúng tôi cho rằng việc chuyển đổi công nghệ viễn thông từ 2G và 3G sang 4G và 5G, cùng với nhu cầu tăng cường vùng phủ sóng 4G, sẽ đòi hỏi cơ sở hạ tầng viễn thông dày đặc hơn. Do đó, chúng tôi dự báo số lượng trạm viễn thông của CTR sẽ tăng gấp 3 lần lên ~20.000 vào cuối năm 2026. Chúng tôi dự báo đóng góp của mảng hạ tầng cho thuê vào EBITDA sẽ tăng từ 30% vào năm 2023 lên 54% vào năm 2026.

• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với EV/EBITDA năm 2024/2025 lần lượt là 14,2x/10,3x, mà chúng tôi cho là hợp lý nhờ triển vọng tăng trưởng EBITDA của CTR mạnh, dẫn dắt bởi mảng hạ tầng cho thuê. Các công ty cho thuê trạm viễn thông (towerco) ở các thị trường châu Á mới nổi và các thị trường phát triển hiện có chỉ số EV/EBITDA trung bình 5 năm lần lượt là 11,4x và 24,3x.

• Yếu tố hỗ trợ: Số lượng trạm mới nhiều hơn dự kiến; giá trị backlog ký mới của mảng xây dựng cao hơn dự kiến.

• Rủi ro: Số lượng trạm mới thấp hơn dự kiến; các công ty viễn thông không sẵn lòng dùng chung trạm viễn thông.

Luận điểm đầu tư