CTR - Mảng Towerco tăng tốc trong giai đoạn 2024-2025

• Vietcap tăng giá mục tiêu cho Tổng CTCP Công trình Viettel (CTR) thêm 15% và duy trì khuyến nghị MUA.

• Giá mục tiêu cao hơn của Vietcap chủ yếu đến từ (1) định giá EV/EBITDA theo mô hình tổng của từng phần (SoTP) cao hơn 11% nhờ mảng towerco được định giá cao hơn 21% và (2) định giá theo mô hình chiết khấu dòng tiền (CKDT) cao hơn 18% nhờ chúng tôi mở rộng phạm vi dự báo từ giai đoạn 2023-2027 trước đây thành giai đoạn 2024-28, với mức tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2028 dự kiến đạt 15% YoY.

• Vietcap cho rằng mức định giá EV/EBITDA của mảng towerco cao hơn 21% nhờ việc Vietcap sử dụng EBITDA năm 2024 so với EBITDA trung bình trong giai đoạn 2023-24 như trước đây, trong khi mức tăng trưởng dự kiến cho năm 2024 là 40% YoY. Triển vọng tăng trưởng mạnh được thúc đẩy bởi giả định cao hơn đối với số lượng trạm viễn thông mới trong năm 2024 của chúng tôi (3.500 trạm so với mức 2.100 trước đây).

Do đó, sự đóng góp của mảng towerco trong định giá EV/EBITDA theo mô hình SoTP, vốn có hệ số EV/EBITDA mục tiêu cao hơn các mảng khác, đã tăng lên 36% so với mức 33% trước đây.

Dự báo EBITDA 2024-25F cao hơn cho mảng towerco do số lượng tháp tăng

Vietcap nâng giả định về trạm viễn thông mới trong giai đoạn 2024-25 lên 3.500 hàng năm so với 2.100 trong báo cáo trước đây. Dự báo số lượng trạm viễn thông tăng là do Vietcap kỳ vọng CTR sẽ xây dựng thêm nhiều trạm viễn thông để duy trì vùng phủ sóng tín hiệu của Viettel sau khi cả 2G và 3G ngừng hoạt động vào cuối năm 2023, so với kỳ vọng trước đó là chỉ ngừng hoạt động 2G.

Do phổ tần số 4G có phạm vi phủ sóng về mặt địa lý thấp hơn so với 2G và 3G nên cần có cơ sở hạ tầng viễn thông dày đặc hơn để kết nối. Trong trung hạn, chúng tôi dự báo công nghệ 4G sẽ trở thành tần số chính cho dữ liệu điện thoại di động.

Ngược lại, Vietcap điều chỉnh giảm dự báo về tỷ lệ cho thuê từ 1,05/1,07 vào các năm 2024-25 trong dự báo trước đây xuống 1,04/1,05, chủ yếu do chúng tôi dự phóng tốc độ tăng số lượng trạm viễn thông sẽ cao hơn so với mức cải thiện về mặt số tuyệt đối của các trạm viễn thông chung.

Mảng xây dựng dự kiến tiếp tục tăng trưởng mạnh vào năm 2025, dẫn dắt bởi bởi lĩnh vực xây dựng dân dụng

Vietcap dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ trong năm 2024 sẽ chậm hơn do Vietcap kỳ vọng lượng backlog chuyển sang năm 2024 sẽ thấp hơn khi giá trị hợp đồng đã ký lũy kế trong 9 tháng đầu năm 2023 giảm 25% YoY. Tuy nhiên, Vietcap cũng kỳ vọng thị trường bất động sản sẽ có diễn biến khả quan hơn so với năm 2023, điều này sẽ có tác động tích cực đến giá trị hợp đồng và backlog của CTR trong năm 2024. Vietcap hiện dự báo doanh thu mảng xây dựng sẽ tiếp tục tăng trưởng ở mức hai chữ số vào năm 2025.