Con đường lãi suất: Quyết định sinh tử trước thềm Jackson Hole !!!

Trong tuần này, các nhà lãnh đạo ngân hàng trung ương sẽ tham dự diễn đàn kinh tế thường niên uy tín nhất thế giới tổ chức tại Jackson Hole.

Trong nhiều năm, các đánh giá tại Cục Dự trữ Liên bang , Ngân hàng Trung ương Châu Âu và một loạt các ngân hàng khác trên thế giới đều giống nhau. Khi cú sốc Covid đầu tiên năm 2020 xảy ra, họ đã cắt giảm lãi suất và bơm thanh khoản. Và khi rõ ràng rằng một đợt lạm phát tiếp theo sẽ không tự biến mất, họ đã triển khai các chiến dịch thắt chặt mạnh mẽ nhất trong nhiều thập kỷ để chống lại nó.

Thậm chí chỉ hơn một năm trước, các nhà lãnh đạo tiền tệ đã có cùng quan điểm tại cuộc họp thường niên của ECB ở Sintra, Bồ Đào Nha — khi thấy cần phải làm nhiều việc hơn để kiềm chế lạm phát. “Chúng ta có những cú sốc chung” “ảnh hưởng đến tất cả chúng ta”, Thống đốc Ngân hàng Anh Andrew Bailey đã nói vào thời điểm đó.

Ngày nay, với lạm phát đã giảm nhưng vẫn ở mức trên mục tiêu 2%, khoảng cách giữa các nhóm ngày càng xa hơn khi các quan chức cân nhắc rủi ro áp lực giá vẫn ở mức quá cao so với nguy cơ đẩy nền kinh tế của họ vào suy thoái. Đối với các nhà đầu tư, điều này tạo nên bối cảnh bất ổn hơn.

Trong khi ECB đã cắt giảm lãi suất chuẩn của mình hơn hai tháng trước, Fed vẫn chưa đưa ra động thái. BOE đã hành động vào ngày 1 tháng 8, nhưng chỉ bằng một cuộc bỏ phiếu 5-4 đầy căng thẳng trong hội đồng thiết lập chính sách của mình. Tháng này, giám đốc ngân hàng trung ương Úc đã trích dẫn những lời chỉ trích ở cả hai phía của cuộc tranh luận về lãi suất, với một số người ủng hộ việc thắt chặt và một số người kêu gọi nới lỏng.

“Tôi ước mình có được sự chắc chắn của họ,” Thống đốc RBA Michele Bullock phát biểu trong cuộc họp báo ngày 6 tháng 8 sau khi giữ nguyên chi phí vay. Vấn đề là, trong khi “chúng ta có rất nhiều dữ liệu cho chúng ta biết những gì đã diễn ra trong quá khứ,” các mô hình kinh tế không thể nắm bắt đầy đủ những gì xảy ra với nền kinh tế, bà nói.

Hội thảo kinh tế Jackson Hole của Cục Dự trữ Liên bang

Jerome Powell, chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ, tại hội nghị kinh tế Jackson Hole ở Moran, Wyoming, ngày 25 tháng 8 năm 2023. Nhiếp ảnh gia: David Paul Morris/Bloomberg

Chủ tịch Fed Jerome Powell , người sẽ có bài phát biểu vào thứ sáu tại hội nghị chuyên đề Jackson Hole, Wyoming, do Cục Dự trữ Liên bang Kansas City tổ chức, đã phát biểu vào tháng trước rằng "các nhà dự báo liên tục bị bất ngờ".

Chủ đề của hội nghị năm nay là "đánh giá lại" hiệu quả của chính sách tiền tệ và cách thức truyền tải đến nền kinh tế nói chung. Cuộc họp thường có sự tham gia của các ngân hàng trung ương lớn ở cấp cao và giúp định hình kỳ vọng của nhà đầu tư.

Với những dấu hiệu trái chiều về nền kinh tế Hoa Kỳ — báo cáo việc làm tháng 7 yếu hơn nhiều so với dự báo của các nhà kinh tế, nhưng doanh số bán lẻ trong tháng lại vượt trội — việc đưa ra phán đoán về thời điểm nới lỏng và nới lỏng bao nhiêu trở nên khó khăn hơn. Và điều đó được phản ánh trong thị trường tương lai trước thềm Jackson Hole.

Hợp đồng tương lai quỹ liên bang cho một năm tới đang dao động nhiều nhất trong năm nay. Biến động thực tế 30 ngày đối với các hợp đồng đã tăng lên 1,86 vào tuần trước, mức cao nhất kể từ tháng 6 năm 2023, khi nó tăng lên sau cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực Hoa Kỳ. Chỉ số hiện tại gần gấp ba lần mức trung bình trong dữ liệu từ năm 1991.

Sau báo cáo việc làm tháng 7, cho thấy tỷ lệ thất nghiệp tăng đột biến và cổ phiếu giảm, các nhà giao dịch bắt đầu đặt cược vào đợt cắt giảm 50 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 9 của Fed, nếu không muốn nói là trước đó. Hiện tại, hợp đồng tương lai cho thấy khả năng xảy ra động thái nhỏ hơn, 25 điểm cơ bản.

Một ví dụ cực đoan về sự bất ổn mà các ngân hàng trung ương phải đối mặt ở giai đoạn này của chu kỳ kinh tế đã xuất hiện ở New Zealand vào tuần trước. Ngân hàng Dự trữ đã gây sốc cho các nhà quan sát bằng cách cắt giảm lãi suất, sau khi đã báo hiệu ba tháng trước rằng một bước như vậy sẽ không xảy ra cho đến tận năm sau.

Brad Olsen, một nhà kinh tế học tại viện nghiên cứu chính sách Infometrics có trụ sở tại Wellington, New Zealand, cho biết sự thay đổi đột ngột của RBNZ “đặt ra những câu hỏi lớn về cách ngân hàng này đọc nền kinh tế và các dự báo của mình — và thẳng thắn mà nói, khiến chúng ta khó có thể tin tưởng vào phán đoán của ngân hàng này”. “Sự thay đổi liên tục trong quan điểm cũng có nghĩa là không ai có thể chắc chắn về những gì sẽ xảy ra tiếp theo”.

Các viên chức RBNZ đã bảo vệ hành động của họ, nói rằng họ đang phản hồi thông tin có sẵn tại thời điểm đó. Thống đốc Adrian Orr sau đó cho biết các động thái từ đây trở đi có thể sẽ "thận trọng" và "có chừng mực".

Những động thái bất ngờ

Sự việc ở RBNZ xảy ra một tuần sau khi các ngân hàng trung ương Nhật Bản phải nhanh chóng hiệu chỉnh lại thông điệp của mình.

Ngân hàng Nhật Bản vào ngày 31 tháng 7 đã khiến một số nhà quan sát ngạc nhiên khi vừa tăng lãi suất chủ chốt thêm 15 điểm cơ bản vừa đưa ra hướng dẫn về tương lai trong tuyên bố chính sách của mình, báo hiệu những đợt tăng lãi suất tiếp theo. Đến ngày 7 tháng 8, sau khi cổ phiếu lao dốc và đồng yên tăng giá, BOJ đã gửi một tín hiệu ôn hòa mạnh mẽ bằng cách cam kết sẽ không tăng lãi suất khi thị trường bất ổn.

Tại châu Âu, các ngân hàng trung ương đang phải đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan, với dữ liệu giá gần đây cho thấy lạm phát khu vực đồng euro tăng bất ngờ lên 2,6% cùng với các dấu hiệu cho thấy nền kinh tế đang hoạt động tệ hơn dự kiến. Các quan chức dự đoán lạm phát sẽ đạt mục tiêu 2% vào cuối năm 2025, nhưng họ luôn nhấn mạnh mức độ không chắc chắn cao.

Một số nhà hoạch định chính sách, như Yannis Stournaras của Hy Lạp , coi tăng trưởng yếu hơn là lý do chính đáng hơn để nới lỏng hơn nữa, trong khi những người khác nhấn mạnh rằng lạm phát vẫn còn dai dẳng. "Chúng ta cần phải cảnh giác ", thành viên Ban điều hành Isabel Schnabel cho biết vào cuối tháng 7.

Thị trường đang định giá đầy đủ khả năng có thêm hai lần giảm lãi suất nữa trong năm nay và khả năng có lần giảm thứ ba là hơn 50-50.

Sự bất định phổ quát

Cuộc bỏ phiếu chia rẽ trong tháng này tại Ủy ban Chính sách Tiền tệ của BOE đã chứng kiến ​​Bailey bất đồng quan điểm với nhà kinh tế trưởng của mình, Huw Pill , người đã bỏ phiếu chống lại việc giảm lãi suất. Bailey cho biết sau cuộc họp tháng 8 rằng những người thiết lập lãi suất không chắc chắn về kịch bản nào trong số nhiều kịch bản có thể xảy ra mà nền kinh tế có thể thực hiện và có quan điểm khác nhau về khả năng xảy ra của chúng.

Chúng dao động từ một kịch bản trong đó việc tháo gỡ áp lực giá được "nướng sẵn" cho đến một kết quả ít lành tính hơn trong đó những thay đổi vĩnh viễn về giá cả và tiền lương đòi hỏi chính sách chặt chẽ trong thời gian dài hơn. Bailey cho biết nó tạo ra các kịch bản thay thế do "mức độ không chắc chắn cao".

Sự bất ổn có thể là điều mà tất cả các ngân hàng trung ương đều đồng ý.