Con đường dẫn đến lợi suất trái phiếu thấp hơn có thể chứng minh khó khăn hơn dự kiến

Chúng tôi đã lên tiếng rằng trái phiếu kho bạc dài hạn là một khoản đầu tư tuyệt vời ở mức lợi suất hiện tại. Tuy nhiên, việc xác định thời điểm mua trái phiếu sẽ tỏ ra khó khăn vì nhiều cơn gió ngược có thể tạm thời cản trở con đường giảm năng suất của chúng.

Thảo luận về những trở ngại tiềm ẩn đối với ý tưởng giao dịch của chúng tôi là một tiết lộ quan trọng, dựa trên tần suất chúng tôi đưa ra quan điểm trái phiếu tăng giá của mình.

Tuy nhiên, trước tiên, chúng tôi nhắc bạn một lần nữa tại sao chúng tôi thích trái phiếu.

Chìa khóa rút ra

Xu hướng kinh tế và lạm phát có thể sẽ tiếp tục xu hướng trước đại dịch.

Lợi suất trái phiếu và lạm phát có mối tương quan chặt chẽ.

Khi ngày x-date của Bộ Tài chính đến gần, nhiều nhà đầu tư trái phiếu có thể bán hơn.

Việc giải quyết trần nợ sau hạn mức sẽ được đáp ứng bằng việc phát hành nợ Kho bạc đáng kể.

Fed không làm bất kỳ ưu đãi nào cho Kho bạc.

Xu hướng kinh tế và lạm phát của 30 năm qua sẽ tiếp tục. Đó là nó! Đó là luận điểm đơn giản và ngắn gọn của chúng tôi về lý do tại sao lợi suất trái phiếu sẽ thấp hơn rõ rệt trong tương lai.

Kích thích tài chính và tiền tệ liên quan đến đại dịch đã tạo ra tăng trưởng kinh tế vượt xu hướng và lạm phát cao. Do đó, lợi suất trái phiếu tăng vọt lên mức được nhìn thấy lần cuối cách đây 15 năm, như hình bên dưới. Họ cũng đã phá vỡ xu hướng giảm kéo dài hơn 30 năm.

Lợi suất UST 10 năm

Luận điểm của chúng tôi dựa trên tiền đề rằng sản lượng hiện tại, phản ánh các sự kiện trong vài năm qua, là một sự bất thường, không phải là một xu hướng mới.

Trái chủ đầu tư để tăng sức mua trong tương lai. Họ chỉ có thể đạt được mục tiêu như vậy bằng cách kiếm được lợi suất lớn hơn lạm phát. Do đó, lợi suất trái phiếu là một hàm của lạm phát kỳ vọng, chủ yếu là một hàm của hoạt động kinh tế.

Khi hoạt động kinh tế bị hút xuống mức tự nhiên từ 1,5% đến 2,0%, lạm phát và lợi suất trái phiếu chắc chắn sẽ theo sau.

Đồ thị dưới đây cho thấy mối tương quan chặt chẽ giữa tăng trưởng kinh tế và lạm phát.

Mối tương quan giữa CPI và GDP

Biểu đồ sau đây cho thấy lợi suất trái phiếu và lạm phát có xu hướng thấp hơn trong 30 năm qua.

Xu hướng CPI và năng suất

Lợi tức trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ 10 năm hiện tại , trừ đi các đường xu hướng CPI và GDP , tăng đáng kể so với xu hướng trước đó, như được hiển thị bên dưới. Nếu mức lạm phát trước đại dịch tiếp tục, khả năng kiếm được lợi suất dài hạn cao hơn 1,50-2,00% so với tỷ lệ lạm phát có thể xảy ra trong tương lai mười năm sẽ là một vụ đánh cắp. Vòng tròn bên trong biểu đồ cho thấy rằng việc đạt được lợi suất thực tế dương (lợi suất ít lạm phát hơn), ngay cả khi nhỏ, đã là một điều bất thường, không phải là quy tắc trong mười lăm năm qua.

Sản lượng so với xu hướng

Headwind 1 – Kịch tính về hạn mức nợ

Khi căng thẳng chính trị nóng lên và ngày có khả năng vỡ nợ (x-date) gần kề, các phương tiện truyền thông và các chính trị gia sẽ tăng cường các chiến thuật hù dọa của họ. Để hóm hỉnh:

Phải nâng trần nợ để tránh thảm họa kinh tế - Janet Yellen

Cuộc chiến về trần nợ có thể nhấn chìm nền kinh tế - NPR

Sự bế tắc về trần nợ của Mỹ đẩy các hợp đồng hoán đổi nợ xấu của chính phủ lên mức cao kỷ lục - Reuters

Cuộc khủng hoảng vỡ nợ ở Hoa Kỳ có thể tàn phá tài chính của bạn như thế nào - Forbes

Những tuyên bố gây khó chịu như vậy gây ra sự kinh ngạc giữa các trái chủ. Một số nhà đầu tư trong nước có thể bán trái phiếu và chuyển sang tiền mặt cho đến khi tình hình được giải quyết. Các trái chủ nước ngoài, ít quen thuộc hơn với những trò tai quái về giới hạn nợ theo nghi thức, cũng có thể tìm nơi trú ẩn. Trong khi hầu hết các biến động sẽ xảy ra trong thời gian đáo hạn ngắn nhất, trái phiếu dài hơn cũng sẽ xoay chuyển theo tiêu đề.

Biểu đồ dưới đây, do Bianco Research cung cấp, cho thấy sự biến động to lớn của lợi tức trái phiếu một tháng . Các nhà đầu tư ngắn hạn đổ xô đến tín phiếu Kho bạc kỳ hạn một tháng khi ngày x dài hơn một tháng. Vào thời điểm đó, lãi suất kỳ hạn một tháng giảm xuống mức thấp nhất là 3,25%, trong khi lãi suất kỳ hạn hai tháng và ba tháng tương tự là khoảng 4,75%.

Với ngày x hiện đang diễn ra trước khi hóa đơn một tháng đáo hạn, lợi tức là 5,60%, 0,50% trên mức 5,10% mà nó phải ở.

Lợi suất trái phiếu kho bạc một tháng

Headwind 2 – Phát hành hạn mức sau nợ

Theo Yahoo Finance:

Trong bảy tháng đầu năm tài chính, thâm hụt ngân sách đạt 924,5 tỷ USD, cao hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm 2022, theo số liệu ngân sách do Bộ Tài chính công bố hôm thứ Tư. Doanh thu yếu hơn - bao gồm cả chuyển khoản giảm dần từ Cục Dự trữ Liên bang - và các khoản chi lớn hơn cho lãi suất đối với nợ công, giáo dục và An sinh xã hội là một trong những yếu tố thúc đẩy việc mở rộng.

Thâm hụt ngân sách

Biểu đồ và nhận xét nêu bật thâm hụt ngân sách đáng kể. Như biểu đồ cho thấy, mức thâm hụt cho năm tài chính 2023, cho đến nay, ngang bằng với năm 2020 và 2021. Cả hai năm đều chứng kiến ​​những tác nhân kích thích lớn liên quan đến COVID. Quốc gia này đang phải đối mặt với tình trạng thâm hụt giống như trường hợp khẩn cấp mặc dù nền kinh tế đang phát triển mạnh mẽ và đại dịch đã qua.

Kể từ tháng 1, khi dư nợ Kho bạc đạt 31,4 nghìn tỷ đô la, Kho bạc đã ngừng bổ sung nợ. Thay vào đó, họ đã sử dụng “tài khoản séc” được giữ tại Fed để tài trợ cho quốc gia. Tên chính thức của tài khoản là Tài khoản Tổng kho bạc (TGA). Biểu đồ dưới đây cho thấy sự sụt giảm đều đặn trong TGA. Nó dự kiến ​​sẽ đạt mức 0 vào ngày 8 tháng 6 năm 2023.

Tài khoản Tổng kho quỹ

Sau khi Washington đồng ý tăng giới hạn nợ, Bộ Tài chính sẽ tăng cường phát hành để bổ sung “tài khoản séc” của mình và tài trợ cho khoản thâm hụt ngày càng lớn. Sự gia tăng nguồn cung trái phiếu như vậy có thể đòi hỏi lợi suất cao hơn để giúp trái phiếu tìm được chỗ đứng. Điều đó nói rằng, thị trường biết nguồn cung lớn đang đến và có khả năng định giá phần lớn đợt phát hành trước khi Kho bạc phát hành nợ mới. Với nhu cầu dường như vô độ đối với Tín phiếu Kho bạc, việc phát hành trái phiếu có thể ảnh hưởng đến nợ dài hạn nhiều hơn nợ ngắn hạn.

Headwind 3 – Cao hơn khi chuyển tiền lâu hơn, QT và Fed

Fed, thông qua chính sách tiền tệ, làm tăng thâm hụt thông qua chi phí lãi vay cao hơn và chuyển ít tiền hơn vào Kho bạc. Hơn nữa, Fed đang giảm nắm giữ trái phiếu.

Biểu đồ dưới đây cho thấy chi phí lãi vay của Kho bạc đã tăng hơn 300 tỷ đô la hoặc 50% trong hơn một năm. Bây giờ nó cạnh tranh với chi tiêu quốc phòng. Lạm phát cao hơn và chính sách tiền tệ của Fed là nguyên nhân.

Chi phí lãi suất liên bang

Fed thường chuyển tiền lãi từ việc nắm giữ trái phiếu của mình cho Kho bạc. Theo Fed:

Đạo luật Dự trữ Liên bang yêu cầu các Ngân hàng Dự trữ chuyển khoản thu nhập vượt mức cho Kho bạc Hoa Kỳ sau khi cung cấp chi phí hoạt động, thanh toán cổ tức và bất kỳ khoản tiền nào cần thiết để duy trì thặng dư.

Vào năm 2021 và 2022, Fed đã gửi lần lượt 109 tỷ đô la và 76 tỷ đô la cho Kho bạc, điều này cuối cùng đã làm giảm nhu cầu vay của Kho bạc. Năm nay, Kho bạc sẽ mong đợi rất ít sự giúp đỡ từ Fed.

Cuối cùng, Fed đang giảm bảng cân đối kế toán thông qua thắt chặt định lượng (QT). Làm như vậy về cơ bản sẽ đưa thêm 95 tỷ đô la trái phiếu kho bạc và trái phiếu thế chấp vào thị trường mỗi tháng. Nguồn cung bổ sung sẽ làm giảm nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc Mỹ phát hành mới.

Biểu đồ dưới đây cho thấy số lượng phát hành mới mà Fed đã hấp thụ thông qua QE và hiện đang trả lại những trái phiếu đó cho thị trường thông qua QT.

Fed hấp thụ nguồn cung kho bạc

Bản tóm tắt

Những trở ngại làm giảm lợi suất trái phiếu là đáng kể nhưng có thể vượt qua do nhu cầu về trái phiếu cao, đặc biệt là ở mức lợi suất hiện nay. Hơn nữa, nếu một người tin rằng xu hướng kinh tế và lạm phát trong hơn 30 năm qua quay trở lại, thì lợi suất hiện tại cao hơn nhiều so với mức thấp tiềm năng của chúng. Chỉ ba năm trước, lãi suất trái phiếu kho bạc mười năm là 0,50%!

Điều quan trọng cần lưu ý là chỉ vì một người đầu tư vào trái phiếu dài hạn không có nghĩa là họ giữ nó cho đến khi đáo hạn. Chúng tôi hình dung việc nắm giữ trái phiếu dài hạn cho đến khi lợi suất trở lại mức trước đại dịch. Tại thời điểm đó, chúng ta có thể bán trái phiếu, kiếm tiền từ sự thay đổi lợi suất và tái đầu tư tiền vào một loại tài sản khác hoặc thậm chí là trái phiếu doanh nghiệp có lợi tức cao hơn.