29/07/2022 Cập nhật ĐHCĐ 2024

Chính sách tiền tệ thắt chặt, thị trường trái phiếu và chu kỳ kinh doanh

Các ngân hàng trung ương ở các nền kinh tế phát triển đang phải đối mặt với một loạt cú sốc đe dọa sự ổn định giá cả và cuối cùng là tăng trưởng kinh tế.

Với lạm phát tiêu dùng ở mức 9,1% - mức cao nhất kể từ những năm 1970 và 1980, khi tình trạng thiếu năng lượng dẫn đến các cuộc khủng hoảng bất ổn tương tự - Cục Dự trữ Liên bang đang tham gia vào một chiến dịch khôi phục sự ổn định giá cả theo cách có nguy cơ gây ra suy thoái.

Lãi suất qua đêm đang tăng

Cục Dự trữ Liên bang đã đẩy chi phí vay ngắn hạn từ 0 lên 1,75% và dự kiến ​​sẽ tăng lãi suất thêm ít nhất 1,5 điểm phần trăm nữa trong sáu tháng tới. Tại thời điểm này, rất khó để xảy ra trường hợp Fed sẽ không đẩy lãi suất chính sách của mình lên ít nhất 4% vào năm tới trước khi quyết định dừng và tập trung vào phần việc làm bền vững tối đa trong nhiệm vụ kép của mình.

Việc tăng lãi suất qua đêm sẽ gây áp lực lên trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài hơn và trái phiếu doanh nghiệp. Ví dụ, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm được coi là giá trị hiện tại của đường đi của lãi suất qua đêm trong hai năm. Trái phiếu có kỳ hạn dài hơn — như trái phiếu 10 năm, có liên quan đến tăng trưởng kinh tế — có xu hướng tăng lợi suất khi lãi suất qua đêm tăng.

Khi Fed mở rộng bảng cân đối kế toán của mình

Một yếu tố khác đẩy lãi suất lên cao hơn sẽ là việc Cục Dự trữ Liên bang kết thúc mua trái phiếu kho bạc và chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp, và sự giảm dần các khoản nắm giữ. Nguồn cung trái phiếu trên thị trường tăng sẽ làm tăng lợi tức trái phiếu.

Cũng sẽ có những yếu tố nằm ngoài tầm kiểm soát của Fed sẽ đẩy lợi suất xuống thấp hơn. Khi sự không chắc chắn về nền kinh tế toàn cầu gia tăng, chúng ta có thể dự đoán nhu cầu về sự an toàn của chứng khoán Mỹ sẽ tăng lên. Lãi suất ở châu Âu và Nhật Bản vẫn gần bằng 0 và đồng đô la tiếp tục tăng, tất cả những điều này làm tăng sức hấp dẫn của chứng khoán mệnh giá đồng đô la.

Tuy nhiên, con voi trong phòng là tác động của việc Fed thắt chặt các điều kiện tài chính và tăng trưởng kinh tế. Các điều kiện tài chính — được đo lường bởi Chỉ số Điều kiện Tài chính Hoa Kỳ RSM — thấp hơn đáng kể mức rủi ro bình thường được định giá thành tài sản tài chính. Điều đó cho thấy mức độ tăng trưởng kinh tế sẽ giảm trong những quý tới.

Sự khác biệt giữa lợi suất trái phiếu dài hạn (10 năm) và lãi suất thị trường tiền tệ ngắn hạn (ba tháng) nhìn chung theo tiến trình của chu kỳ kinh doanh. Bởi vì tỷ giá thị trường tiền tệ ngắn hạn phản ứng nhanh chóng với các thiết lập tỷ giá của quỹ liên bang, bạn sẽ mong đợi mức chênh lệch giữa tỷ giá dài hạn và tỷ giá ngắn hạn là rộng nhất ngay sau khi suy thoái. Mức chênh lệch đó sẽ có xu hướng thu hẹp khi lãi suất ngắn hạn tăng cao hơn trong quá trình phục hồi.

Ràng buộc của Fed

Khi lãi suất ngắn hạn được đẩy lên cao hơn khi nền kinh tế quá nóng, bạn sẽ kỳ vọng mức chênh lệch sẽ thu hẹp và chuyển sang tiêu cực do lo ngại gia tăng về sức khỏe của nền kinh tế, khiến lợi suất trái phiếu thấp hơn.

Chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm và tín phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng chỉ là 26 điểm cơ bản, điều này khiến cho quan điểm cho rằng Fed không còn lựa chọn nào khác ngoài việc tăng lãi suất ngắn hạn để tăng chi phí vay và cho vay. tăng trưởng kinh tế thấp hơn.

Bởi vì lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm là một hàm của đường đi của lãi suất quỹ liên bang qua đêm trong suốt hai năm tới và bởi vì Fed đang đẩy lãi suất quỹ liên bang cao hơn, lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm đã tăng cao hơn. Và bởi vì thị trường trái phiếu hiện đang lo ngại hơn về viễn cảnh suy thoái, lợi suất kỳ hạn 10 năm đã giảm trong giao dịch gần đây.

Mặc dù không phải là dấu hiệu báo trước nhất quán của các cuộc suy thoái, nhưng mức chênh lệch âm 10 năm / hai năm vẫn là điều đáng lo ngại.