BWE - Lợi nhuận dự kiến phục hồi trong năm 2024, tăng mạnh trong năm 2025

Dự báo LNST cao hơn đến từ LNST cao hơn từ mảng cấp nước với giả định của chúng tôi rằng chi phí bảo trì và các chi phí khác thấp hơn dựa trên KQKD quý 1 khả quan (+23% YoY) và LNST cao hơn từ mảng thương mại & khác, bù đắp cho giả định của chúng tôi về việc tăng giá xử lý chất thải sinh hoạt sẽ bị trì hoãn từ quý 2 sang quý 4/2024, các khoản lỗ tiềm năng từ CTCP Cấp Nước Gia Tân và dự báo lỗ tỷ giá tăng.

 Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS tăng 10% YoY trong năm 2024, nhờ LNST của mảng cấp nước và mảng xử lý chất thải tăng lần lượt 6,6% YoY và 12 lần YoY.

 Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS tăng 45% YoY đạt khoảng 1,1 nghìn tỷ đồng trong năm 2025, nhờ sản lượng nước thương phẩm tăng 10%, sản lượng nước công nghiệp tăng 12% (với biểu giá cao hơn khoảng 30% so với biểu giá nước sinh hoạt), chi phí tài chính giảm và mức giá cao hơn. Chúng tôi dự báo giá nước ở Bình Dương sẽ tăng 3%/năm, có hiệu lực từ ngày 01/07/2025, với mức giá xử lý chất thải sinh hoạt sẽ tăng 10% bắt đầu từ quý 4/2024.

 BWE có định giá hấp dẫn với dự phóng P/E năm 2024 đạt 13,1 lần (thấp hơn khoảng 20% so với trung vị P/E trung bình 4 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực) và PEG tương ứng đạt 0,5 dựa trên CAGR EPS giai đoạn 2023-2026 dự kiến đạt 28%.  Yếu tố hỗ trợ: giá nước và giá xử lý chất thải tăng sớm hơn và mạnh hơn dự kiến.

 Rủi ro: chi phí vận hành cao hơn dự kiến.

Luận điểm đầu tư

Chúng tôi duy trì dự báo sản lượng nước thương phẩm của BWE tăng khoảng 10% YoY trong giai đoạn 2024-2028 vì sản lượng nước thương phẩm quý 1/2024 nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Cụ thể, sản lượng nước thương phẩm của BWE đạt 47 triệu m3 (+8% YoY), hoàn thành 24% dự báo cả năm của chúng tôi.

Chúng tôi trì hoãn giả định tăng giá xử lý chất thải sinh hoạt thêm 10% từ ngày 01/04/2024 sang ngày 01/10/2024 đối với BWE, do tiến độ chậm hơn dự kiến. BWE đã trình đề xuất tăng giá xử lý chất thải sinh hoạt và trải qua nhiều vòng giải trình để chứng minh chi phí hợp lý nhưng vẫn đang chờ chính quyền tỉnh phê duyệt.

Mảng thương mại & khác được hưởng lợi từ KQKD mạnh mẽ của Biwelco. Mặc dù doanh thu từ mảng thương mại & khác chỉ tăng 2,3% YoY trong quý 1 (đạt 71 tỷ đồng; hoàn thành 17% dự báo cả năm 2024 trước đây của chúng tôi), lợi nhuận gộp/LNST tăng mạnh 161%/683% YoY, hoàn thành 51%/31 % dự báo năm 2024 trước đây của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng điều này đến từ KQKD mạnh mẽ của công ty Biwelco, công ty con mà BWE sở hữu 52% cổ phần hoạt động trong lĩnh vực xây dựng đường ống dẫn nước khi công ty đặt mục tiêu LNST năm 2024 tăng khoảng 50% YoY.