BVH - Tăng trưởng phí bảo hiểm dự kiến phục hồi chậm trong năm 2024

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 1,4% giá mục tiêu xuống còn 42.600 đồng/cổ phiếu và hạ khuyến nghị từ KHẢ QUAN xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho Tập đoàn Bảo Việt (BVH).

• Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu chủ yếu do số dư vốn chủ sở hữu thấp hơn dự kiến vào cuối năm 2023, dẫn đến giá trị sổ sách/cổ phiếu (BVPS) cho năm 2024 thấp hơn so với dự báo trước đó của chúng tôi, mặc dù dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 của chúng tôi gần như không đổi.

• Chúng tôi giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 do (1) thu nhập tài chính ròng tăng 3,6%, bù đắp cho (2) mức lỗ từ HĐKD bảo hiểm tăng 5,9% do chúng tôi giả định phí bảo hiểm giảm.

• Chúng tôi cho rằng BVH vẫn duy trì vị thế là một trong những doanh nghiệp lớn hàng đầu trong lĩnh vực bảo hiểm nhân thọ và phi nhân thọ. Trong năm 2023, BVH có thị phần cao nhất về tổng phí bảo hiểm nhân thọ và đứng thứ hai về thị phần phí bảo hiểm phi nhân thọ trong số các công ty bảo hiểm Việt Nam.

• Yếu tố hỗ trợ: (1) Chi phí bồi thường thấp hơn dự kiến; (2) thu nhập tài chính tăng mạnh hơn dự kiến. Rủi ro: Tăng trưởng phí bảo hiểm thấp hơn dự kiến.

BVH mở rộng thị phần vào năm 2023. Theo Tổng cục Thống kê (TCTK), phí bảo hiểm nhân thọ toàn hệ thống giảm 12,6% YoY và phí bảo hiểm phi nhân thọ toàn hệ thống tăng 2,4% YoY vào năm 2023. Chúng tôi tin rằng BVH đã mở rộng thị phần trên cả 2 lĩnh vực vào năm 2023 với phí bảo hiểm tăng mạnh hơn toàn hệ thống. Chúng tôi tin rằng BVH chịu ít tác động tiêu cực hơn từ sự biến động của ngành bảo hiểm nhân thọ so với các công ty cùng ngành do BVH có (1) tỷ lệ đóng góp doanh thu bancassurance ở mức thấp và (2) cơ sở khách hàng vững chắc trên toàn quốc với tỷ lệ tái tục cao nhất trong số các công ty cùng ngành. Chúng tôi tin tưởng vào sự tăng trưởng dài hạn của BVH do (1) BVH có mạng lưới đại lý lớn nhất Việt Nam và cơ sở khách hàng doanh nghiệp nhà nước tiềm năng và (2) triển vọng tích cực của chúng tôi đối với sự tăng trưởng dài hạn của thị trường bảo hiểm Việt Nam trong bối cảnh tỷ lệ thâm nhập bảo hiểm hiện còn thấp.

Tăng trưởng doanh thu chậm và môi trường lãi suất thấp gây áp lực lên tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2024. Dù triển vọng dài hạn khả quan, chúng tôi kỳ vọng phí bảo hiểm năm 2024 sẽ phục hồi với tốc độ chậm. Hiện tại, chúng tôi dự báo tăng trưởng phí bảo hiểm nhân thọ và phi nhân thọ của BVH lần lượt đạt 5,9% và 6,2% trong năm 2024. Chúng tôi tin rằng sẽ cần thời gian để cải thiện uy tín của ngành và phục hồi thu nhập khả dụng của người dân. Ngoài ra, lãi suất huy động đã giảm đáng kể trong 1 năm qua và các ngân hàng kỳ vọng lãi suất sẽ duy trì ở mức thấp trong hầu hết năm 2024. Do đó, chúng tôi hiện dự báo thu nhập tài chính ròng năm 2024 của BVH sẽ giảm 4,9% YoY.

Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng biên lợi nhuận hoạt động bảo hiểm sẽ cải thiện so với cùng kỳ năm trước trong năm 2024. Chúng tôi kỳ vọng chi phí dự phòng toán học năm 2024 sẽ tăng so với cùng kỳ năm trước do (1) doanh thu phí bảo hiểm mới tăng mạnh hơn và (2) áp lực giảm lãi suất chiết khấu kỹ thuật do lãi suất trái phiếu Chính phủ thấp trong năm 2024. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo chi phí bồi thường /phí bảo hiểm ròng năm 2024 sẽ giảm xuống 43,6% từ mức đỉnh 10 năm là 46,8% vào năm 2023, chủ yếu do chúng tôi kỳ vọng chi phí bồi thường thấp hơn đối với các hợp đồng chấm dứt trước hạn. Nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng lỗ kinh doanh bảo hiểm sẽ giảm 7,8% YoY.