BVH: Quả trứng vàng trong ngành bảo hiểm

Triển vọng 2023 BVH vẫn rất tích cực

KQKD 2022: Thấp hơn kỳ vọng do dự phòng cao hơn dự kiến

BVH ghi nhận phí bảo hiểm (BH) gốc và lợi nhuận (LN) ròng của cổ đông tập đoàn trong Q4/22 là 11,2 nghìn tỷ đồng (+2% svck) và 342 tỷ đồng (-37% svck). LN ròng giảm chủ yếu do lỗ từ HĐKD BH tăng 28% svck, được bù đắp một phần bởi LN từ HĐ tài chính tăng 8%. Khoản lỗ tăng phần lớn đến từ mảng BH nhân thọ (NT). So với dự phóng của VND, HĐKD BH tốt hơn dự kiến, nhờ mảng phi nhân thọ (PNT), trong khi LN từ HĐ tài chính giảm do chi phí dự phòng cao hơn dự kiến. Cả năm 2022, phí BH gốc và LN ròng đạt 43,0 nghìn tỷ đồng (+9% svck) và 1.530 tỷ đồng (-19% svck), hoàn thành lần lượt 99%/93% dự phóng.

Mảng BH phi nhân thọ năm 2022: biên lợi nhuận tốt hơn dự kiến

Phí BH gốc mảng PNT năm 2022 tăng 9% svck lên 9,8 nghìn tỷ đồng, thấp hơn nhiều so với mức tăng trưởng của ngành là 17,0%, đồng nghĩa với việc thị phần giảm. Tuy nhiên, tỷ lệ kết hợp của BVH đã giảm 2,3 điểm % svck xuống còn 101,6% trong năm 2022 dẫu cho áp lực bồi thường tăng cao sau khi Việt Nam kết thúc giãn cách xã hội – một kết quả đáng nể trong bối cảnh hầu hết các DN BH khác ghi nhận tỷ lệ kết hợp tăng. Nhìn chung, LN ròng mảng BH PNT đạt 246 tỷ đồng, tăng 18% svck và chiếm 15% tổng LN của BVH.

Mảng BH nhân thọ 2022: Tăng trưởng phí thấp hơn trung bình ngành

Phí BH gốc tăng 9% svck lên 33,2 nghìn tỷ đồng trong 2022 so với mức tăng 16% của ngành, cho thấy thị phần giảm. Tỷ lệ dự phòng (tăng dự phòng trên phí BH gốc) là 64,6%, giảm 2 điểm % svck và sát với dự phóng. Biên LN HĐKD BH đạt -17,7%, giảm 80 điểm cơ bản svck, chủ yếu do chi phí bồi thường & đáo hạn tăng mạnh (+24% svck) trong khi tỷ lệ dự phòng giảm và tỷ lệ chi phí hoa hồng & bán hàng về mức 12,3% (-1,3 điểm % svck). Nhìn chung, LN ròng mảng BH NT đạt 975 tỷ đồng, tăng 11% svck và chiếm 61% LN của BVH.

Luận điểm đầu tư

Triển vọng tăng trưởng của thị trường BH NT và PNT ở Việt Nam vẫn hết sức hấp dẫn. Cả hai thị trường đều tăng trưởng hai con số trong năm qua và dự tính sẽ tiếp tục tăng trưởng dương trong năm 2023 nhưng với tốc độ chậm hơn trong bối cảnh vĩ mô nhiều thách thức. BVH tiếp tục giữ vị thế top đầu ở cả hai thị trường, qua đó, sẽ nắm bắt tốt tiềm năng tăng trưởng to lớn của ngành BH Việt Nam.

Nền lãi suất cao hơn sẽ giúp BVH thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận và cải thiện ROE trong 2 năm tới. Lãi suất tiền gửi 12 tháng ở các ngân hàng quốc doanh và ngân hàng tư nhân phần lớn không thay đổi kể từ đầu năm nay, nhưng đã tăng mạnh so với đầu năm 2022, với mức tăng lần lượt là 190/280 điểm cơ bản. Do hầu hết các đợt tăng lãi suất tiền gửi diễn ra vào cuối năm 2022, chúng tôi cho rằng BVH sẽ chỉ hưởng lợi từ việc lãi suất tiền gửi tăng cao một cách đầy đủ nhất vào năm 2023. Lợi suất trái phiếu Chính phủ (TPCP) kỳ hạn 10 năm trên thị trường sơ cấp hiện nay là khoảng 4,20%, giảm 45 điểm cơ bản so với đầu năm nhưng vẫn tăng mạnh 210 điểm cơ bản so với đầu năm 2022. Lợi suất TPCP cao hơn sẽ giúp giảm bớt gánh nặng dự phòng toán học của BVH ở mảng BH nhân thọ trong năm nay.

Định giá vẫn ở mức hấp dẫn với tiềm năng ROE được cải thiện. BVH đang giao dịch ở mức P/B hiện tại là 1,8 lần, thấp hơn mức trung bình 3 năm là 2,0 lần.