BSR- Cơ bản không thể tốt hơn

CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (UpCom: BSR)

Cập nhật doanh nghiệp

- Trong Q1 2022, DTT của BSR đạt 34,783 tỷ VND (+65% YoY), hoàn thành 38% KH năm, và LNST đạt 2,312 tỷ VND, vượt 79% kế hoạch cả năm 2022.

- KQKD Q1 2022 khả quan nhờ diễn biến giá dầu thô tăng mạnh (+39% YoY). Tổng sản lượng tiêu thụ của BSR tăng nhẹ lên mức 1.6 triệu tấn (+3% YoY), chủ yếu đến từ đóng góp của sản phẩm xăng Mogas 92 (+62% YoY), trong khi sản lượng của các dòng sản phẩm như Diesel hay Morgas 95 giảm nhẹ

Trong quý 1/2022, doanh thu của BSR đạt 34,783 tỷ VND (+65% YoY), và LNST đạt 2,312 tỷ VND (+25% YoY). Kết quả kinh doanh quý 1 tích cực nhờ diễn biến giá dầu thô tăng mạnh (+39% YoY), và giá bán các sản phẩm của BSR khả quan hơn so với cùng kỳ. Bên cạnh đó, lợi nhuận tài chính cũng tăng 100 tỷ VND (+46% YoY), chủ yếu đến từ lãi tiền gửi và lãi chênh lệch tỷ giá.

Tổng sản lượng tiêu thụ của BSR tăng nhẹ lên mức 1.6 triệu tấn (+3% YoY), chủ yếu đến từ đóng góp của sản phẩm xăng Mogas 92 (+62% YoY), trong khi sản lượng của các dòng sản phẩm như Diesel hay Morgas 95 giảm nhẹ. Petrolimex và PVOil tiếp tục là hai khách hàng lớn nhất, chiếm hơn 50% tổng doanh thu của BSR.

Trong năm 2022, BSR đặt kế hoạch tổng sản lượng sản xuất và tiêu thụ đạt khoảng 6.5 triệu tấn (+1% YoY), tổng doanh thu dự kiến đạt 91,678 tỷ VND (-3% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 1,295 tỷ VND (-81% YoY). Như vậy, kết thúc quý 1, BSR đã hoàn thành 38% KH về doanh thu, và vượt 79% KH về lợi nhuận cả năm.

BSR trích lập gần 2,000 tỷ VND dự phòng giảm giá hàng tồn kho tại thời điểm cuối quý 1/2022, mức trích lập lớn nhất từ trước đến nay. Điều này đến từ việc BSR đã phải nhập dầu thô với mức giá cao trong giai đoạn vừa qua, và cũng thể hiện phần nào tính thận trọng của công ty. Khoản trích lập này có thể được hoàn nhập hay không sẽ tùy thuộc vào diễn biến giá dầu thô trong thời gian tới

Quan điểm đầu tư

- Giá dầu thô và crack spread tăng mạnh hỗ trợ lợi nhuận của BSR.

- Thị phần top đầu ngành lọc dầu, với hiệu suất hoạt động thường xuyên trên 100%.

- Triển vọng tiêu thụ tăng dầu tích cực nhờ dịch bệnh được kiểm soát.

TRIỂN VỌNG KINH DOANH NĂM 2022

Giá dầu tăng mạnh từ đầu năm 2022 và duy trì trên mốc 100 USD/thùng. Nhu cầu tiêu thụ dầu phục hồi khả quan nhờ dịch bệnh được kiểm soát, kéo theo các hoạt động sản xuất và vận tải quay trở lại. Trong khi đó, nguồn cung dầu vẫn phản ứng khá chậm chạp do OPEC+ thận trọng trong việc tăng sản lượng, cùng với việc căng thẳng chính trị Nga – Ukraine cũng gây ra thiếu hụt nguồn cung trong ngắn hạn. So với thời điểm đầu năm, giá dầu brent đã tăng 41%, và duy trì quanh mức 110 USD/thùng trong tháng 5. BSC thay đổi dự báo giá dầu trung bình năm 2022 lên mức 100 USD/thùng so với báo cáo gần nhất do các yếu tố Giá dầu thô duy trì ở mức cao trên 100 USD/thùng từ tháng 3/2022 đến nay, nguồn cung tiếp tục bị gián đoạn do căng thẳng Nga – Ukraina chưa có dấu hiệu hạ nhiệt, và nhu cầu về năng lượng tiếp tục phục hồi do Trung Quốc dần nới lỏng các biện pháp phòng dịch.

Biên lợi nhuận của BSR dự kiến được cải thiện nhờ xu hướng tăng của Crack spread. Theo dữ liệu từ Bloomberg, mức chênh lệch giữa giá các sản phẩm hóa dầu và dầu thô (crack spread) có xu hướng tăng mạnh lên mức trên 20 USD/thùng trong nửa đầu năm 2022 (so với mức trung bình khoảng trên 10 USD/thùng của năm 2021). Còn đối với BSR, trong quý 1/2022 crack spread các sản phẩm chính cũng ghi nhận tăng trưởng khả quan, thậm chí vượt qua mức trước đại dịch. BSC ước tính crack spread trung bình năm 2022 của xăng A95 có thể đạt 19.1 USD/thùng (+44% YoY), đối với xăng A92 là 15.7 USD/thùng (+38% YoY), và dầu Diesel là 9.6 USD/thùng (+356% YoY). Từ đó, chúng tôi kỳ vọng BSR có thể gia tăng biên lợi nhuận gộp từ 0.8-1.5 điểm % do giá đầu ra tăng nhanh hơn giá đầu vào.

Hiệu suất hoạt động của BSR dự kiến tiếp tục đạt trên 100% giai đoạn 2022. Hiện nay, xăng dầu thành phẩm sản xuất tại nội địa mới chỉ đáp ứng khoảng 80%, còn 20% còn lại là nhập khẩu. Do đó, NMLD của BSR thường xuyên được huy động tối đa. Bên cạnh đó, công ty chưa có kế hoạch dừng hoạt động để phục vụ bảo dưỡng trong năm nay (tham khảo báo cáo gần nhất). Vì vậy, chúng tôi kỳ vọng năm 2022 nhà máy sẽ vận hành ổn định, với hiệu suất hoạt động đạt trên 100% nhờ không phải thực hiện bảo dưỡng trung tu/đại tu.

BSR sẽ chuyển dịch dần sang các sản phẩm hóa dầu. BLĐ BSR cho biết dự án nâng cấp mở rộng Nhà máy lọc dầu Dung Quất đã có quyết định hủy thầu, do giá chào thầu đã vượt giá gói thầu được phê duyệt, và không có khả năng thu xếp đủ vốn. Do đó, BSR đã điều chỉnh giảm mức đầu tư nâng cấp & mở rộng xuống 1.2 tỷ USD (từ 1.8 tỷ USD ban đầu), và tập trung nhiều hơn vào các sản phẩm hóa dầu. Chi tiết cụ thể vẫn chưa được tiết lộ nhưng BSR dự kiến sẽ hoàn thành kế hoạch sửa đổi vào cuối năm 2022. Bên cạnh đó, BSR sẽ sản xuất thêm các dòng sản phẩm hóa dầu của mình như polypropylene và propylene từ năm 2022. Chúng tôi cho rằng đây là chiến lược phù hợp của BSR trong giai đoạn này, do (1) theo quy định, trong thời gian tới các sản phẩm phải đáp ứng chất lượng từ Euro IV trở lên, (2) các dòng sản phẩm hóa dầu sẽ đem lại biên lợi nhuận tốt hơn cho BSR.