BSR – Kỳ vọng KQKD nửa cuối năm hồi phục so với nửa đầu năm khi nhà máy hoạt động ổn định trở lại sau kỳ bảo dưỡng lớn

Do phải dừng sản xuất để tiến hành bảo dưỡng nhà máy (15/3 – 1/5), sản lượng tiêu thụ trong Q2/2024 giảm 29% YoY dẫn đến doanh thu giảm 27% YoY. Ngoài ra, crack spread duy trì ở mức thấp và chi phí bảo dưỡng phát sinh thêm góp phần khiến biên LNG giảm về còn 2% (2Q2023: 3%). Kết quả LNST-CĐM giảm 43% YoY, đạt 768 tỷ đồng. Doanh thu và LNST-CĐM ghi nhận lần lượt là 55.118 tỷ đồng (-19% YoY) và 1.912 tỷ đồng (-36% YoY), hoàn thành lần lượt 44%/46% dự phóng của chúng tôi.

Mặc dù KQKD bị ảnh hưởng từ việc bảo dưỡng định kỳ, điểm sáng trong quý 2/2024 đến từ việc thủ tục phá sản đối với công ty con BSR BF đã được Tòa án Nhân dân tỉnh Quãng Ngãi chấp thuận, tạo thuận lợi cho việc chuyển niêm yết cổ phiếu BSR từ sàn UPCoM sang HoSE.

KQKD Q2/2024 sụt giảm do ảnh hưởng của việc bảo dưỡng định kỳ

Trong Q2/2024, do ảnh hưởng của việc bảo dưỡng nhà máy (15/3 – 1/5), sản lượng tiêu thụ giảm 29% YoY và doanh thu giảm 27% YoY, còn 24.429 tỷ đồng. Trong đó, dầu DO (diesel) và xăng (RON95 và RON92) là hai sản phẩm đóng góp cao nhất trong cơ cấu doanh thu của BSR, lần lượt là 42% và 39%. Trong khi đó, mặc dù nhiên liệu máy bay Jet A1 là sản phẩm có biên lợi nhuận gộp cao hơn các sản phẩm khác, nhưng do đặc thù về công nghệ sản xuất, việc chuyển đổi linh hoạt các loại sản phẩm đầu ra còn hạn chế. Do vậy, trên 80% sản lượng sản xuất của BSR vẫn là xăng (gasoline) và dầu diesel, với đóng góp sản lượng lần lượt là 48% và 52%.

Bên cạnh đó, (1) crack spread 3:2:1 duy trì ở mức thấp và (2) phát sinh chi phí bảo dưỡng khiến biên lợi nhuận gộp Q2/2024 giảm còn 2% so với mức 4,1% trong Q1/2024. Loại trừ chi phí này thì biên LNG quý 2/2024 đạt khoảng 3,5%.

Trong kỳ, nhờ khoản đóng góp tương đối ổn định từ thu nhập tài chính và kiểm soát tốt chi phí quản lý & bán hàng (SG&A), LNST-CĐM đạt 768 tỷ đồng, giảm 43% YoY.

Cập nhật hướng xử lý công ty con BSR BF:

Vào ngày 27/5/2024, Tòa án Nhân dân tỉnh Quãng Ngãi đã ban hành quyết định số 01/2024/QĐ-MTTPS mở thủ tục đối với Công ty Cổ phần Nhiên liệu Sinh học Dầu khí Miền Trung (BSR BF). Căn cứ theo đó, Công ty hạch toán kế toán khoản đầu tư này thành khoản “đầu tư góp vốn vào đơn vị khác” thay vì “đầu tư vào công ty con”, do không còn quyền kiểm soát tài sản đối với BSR BF (tài sản sẽ được dùng để thanh toán các khoản nợ theo phán quyết của tòa án). Do đó trên bảng cân đối kế toán hợp nhất, những khoản nợ vay quá hạn thanh toán liên quan đến BSR BF cũng sẽ được ghi giảm tương ứng (1.127 tỷ đồng).

Như vậy BSR đã giải quyết xong tiêu chí cuối cùng trong 9 tiêu chí liên quan đến việc chuyển niêm yết cổ phiếu từ sàn UPCoM sang HoSE, đó là “Không có các khoản nợ phải trả quá hạn trên 1 năm”. Tại cuộc họp ĐHCĐ gần nhất, Công ty kỳ vọng việc chuyển sàn có thể diễn ra trong cuối năm 2024, hoặc ngay đầu năm 2025.

Công suất sản xuất phục hồi hỗ trợ KQKD nửa cuối năm 2024

Tổng công suất thiết kế của BSR là 6,5 tr tấn/năm. Trong điều kiện bình thường, Công ty có thể duy trì hiệu suất trên 105%, và hiệu suất hoạt động cao nhất mà Công ty có thể đạt được là 118%, đáp ứng trên 30% nhu cầu xăng dầu trong nước. Theo quan sát của chúng tôi, trong những năm tiến hành bảo dưỡng lớn, sản lượng sản xuất giảm khoảng 8% - 13% so với công suất thiết kế. Cụ thể sản lượng các năm 2014/ 2017/ 2020 lần lượt là 5,9 tr tấn/ 6,1 tr tấn/ 5,9 tr tấn.

Trong sáu tháng đầu năm 2024, sau khi hoàn tất bão dưỡng định kỳ, sản lượng tiêu thụ bình quân trong quý 2 nhìn chung có sự cải thiện so với mức tiêu thụ bình quân của quý 1. Với kỳ vọng mức sản lượng tiêu thụ bình quân/tháng trong nửa cuối năm có thể duy trì mức tương đương quý 2, chúng tôi ước tính tổng sản lượng nửa cuối năm đạt hơn 3 triệu tấn và lũy kế cả năm đạt gần 6 triệu tấn. Sau khi liên tục giảm (từ mức xấp xỉ 22 USD/thùng) vào đầu năm xuống quanh 10 USD/thùng, cracking spread 3:2:1 đang tạo đáy quanh mức 12 USD/thùng từ nửa cuối quý 2/2024 đến hiện tại.

Theo quan sát của chúng tôi, khi cracking spread dao động ổn định quanh vùng giá thấp, biên lợi nhuận gộp của BSR sẽ dao động trong khoảng 3,5 – 4%. Với giả định cracking spread 3:2:1 sẽ chưa có biến động bất thường trong thời gian còn lại của năm, chúng tôi ước tính biên lợi nhuận gộp bình quân nửa cuối năm 2024 của BSR ở mức 4%. Loại trừ ảnh hưởng của tỷ giá, LNST-CĐM nửa cuối năm 2024 ước đạt 2.214 tỷ đồng (+16% HoH, -60% YoY). Lũy kế cả năm, LNST-CĐM ước đạt hơn 4.000 tỷ đồng (-53% YoY). EPS tương ứng là 1.317 đồng.