BAF - Hồi phục chậm từ đáy

• Doanh thu quý 3 năm 23 giảm 36,5% so với cùng kỳ xuống còn 1.219 tỷ đồng (~49,6 triệu USD) do mảng kinh doanh nông sản giảm 46,7% so với cùng kỳ, trong khi doanh thu 3F tăng 13,2% so với cùng kỳ.

• Tỷ suất lợi nhuận gộp quý 3 năm 23 tăng 0,4% so với cùng kỳ nhờ sự đóng góp cao hơn từ phân khúc 3F, vốn có tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn.

• Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận ròng trong quý 3 năm 23 giảm 5,0 điểm phần trăm so với cùng kỳ do chi phí lãi vay tăng 9 lần so với cùng kỳ do nợ từ vốn hóa trang trại cao.

Giá lợn hiện nay thấp hơn 10,5% so với chi phí sản xuất/kg của các hộ chăn nuôi nhỏ, điều này có thể khiến người chăn nuôi ngần ngại tái đầu tư trong nửa đầu năm 2024. Trong khi đó, chúng tôi kỳ vọng tiêu thụ thịt lợn sẽ tăng 5% svck vào năm 2024 nhờ điều kiện kinh tế tốt hơn. Do đó, chúng tôi kỳ vọng giá lợn sẽ tăng 5,0% so với cùng kỳ năm 2024 từ mức cơ sở thấp của năm 2023 lên 56.400 đồng/kg.

Việc mở rộng sẽ mang lại mức tăng doanh thu vừa phải vào năm 2024-2025

Chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần sẽ cải thiện nhẹ ở mức 6,9%/7,8% sovk trong năm tài chính 2024-2025. Công ty có kế hoạch nâng tổng qui mô đàn lên 40% so với cùng kỳ, tương đương 420.000 đàn. Ngoài ra, BAF còn mở rộng hệ thống phân phối để đảm bảo sản lượng sản phẩm thông qua chiến lược đa dạng hóa hệ thống phân phối.

Giá ngũ cốc giảm hỗ trợ biên lợi nhuận gộp tăng

Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp của BAF sẽ tăng lần lượt 1,9%/2,2%/1,0% điểm so với cùng kỳ lên 8,5%/10,7%/11,7% trong năm tài chính 24/25. Ngân hàng Thế giới dự báo giá ngũ cốc toàn cầu (nguyên liệu chính làm thức ăn chăn nuôi) sẽ giảm 6,5% vào năm 2024. Chúng tôi kỳ vọng giá thức ăn chăn nuôi sẽ tiếp tục giảm nhẹ trong năm 2024, điều này có lợi cho biên lợi nhuận gộp của BAF nhờ chi phí đầu vào giảm.

Thu nhập sụt giảm đã đẩy P/E vào vùng được định giá quá cao

Định giá P/E hiện tại của BAF có vẻ cao. Mặc dù chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng sẽ tăng trưởng 108,3% svck vào năm 2024, vẫn thấp hơn 38,3% so với lợi nhuận ròng năm 2022 là 292 tỷ đồng (12 triệu USD) nên P/E dự phóng là 21x vẫn cao hơn P/E trung bình là 13,0x vào năm 2022.