BAF - Định giá ngày càng hấp dẫn

➢ Doanh thu thuần năm 2023 giảm 25,9% so với cùng kỳ xuống còn 5.250 tỷ đồng (213,9 triệu USD), hoàn thành 113,6% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần năm 2024 giảm 24,2% so với cùng kỳ và tiếp tục giảm khi BAF chuyển hướng mảng kinh doanh nông nghiệp.

Điểm nhấn tài chính

➢ Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận ròng năm 2024-25 sẽ tăng 966%/46% lên 213 tỷ đồng/311 tỷ đồng (8,8 triệu USD/12,8 triệu USD) chủ yếu do việc mở rộng GM và hoạt động cao tận dụng.

➢ Chúng tôi dự báo ROE năm 2024 sẽ tăng đáng kể lên 10,9% từ mức 1,1% trong FY23.

Luận điểm đầu tư

Giá lợn hơi có khả năng cải thiện

Giá lợn tăng 8,8% yoy tính đến ngày 12/3 nhờ: 1) nguồn cung thịt lợn từ các hộ chăn nuôi nhỏ giảm; trong khi 2) nhu cầu tiêu thụ thịt phục hồi nhẹ tại các nhà máy do giờ làm việc tăng lên để đáp ứng các đơn đặt hàng xuất khẩu mới trong 2T24. Chúng tôi kỳ vọng giá lợn sẽ duy trì đà tăng trong những tháng tới và tăng 5%/1% yoy trong năm tài khóa 24-25. Số lượng hộ chăn nuôi nhỏ sẽ giảm dần do nông dân đã thua lỗ trong hai năm khi giá lợn duy trì ở mức thấp và luật 32/2018/QH14 về chăn nuôi ở Việt Nam đang dần được thực thi.

Phân khúc 3F: Năng suất tăng đáng kể khi công suất mở rộng

Chúng tôi kỳ vọng tổng đàn của BAF sẽ tăng 50%/30% so với cùng kỳ trong năm tài khóa 24-25. Trong tháng 3/2024, BAF dự kiến đưa vào hoạt động 5 trang trại mới gồm Hải Đăng 1, Hải Đăng 2, Hải Đăng 3 với tổng quy mô 5.000 con lợn nái và 60.000 con lợn, Tân Châu (30.000 con lợn) và Tân Hưng (5.000 con lợn nái). Trong năm 2024-25, công ty đặt mục tiêu mở rộng quy mô đàn một cách mạnh mẽ thông qua đầu tư vào 18 trang trại mới.

Biên lợi nhuận gộp cao hơn nhờ chuyển dịch từ kinh doanh nông nghiệp sang phân khúc 3F

Trong năm tài chính 24-25, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp gộp tăng thêm 7,2% điểm/4,1% điểm so với cùng kỳ lên 13,7%/17,8%, tức là mức 2,1x/2,7x trong năm tài chính 23 nhờ chiến lược tái cơ cấu của công ty. BAF có kế hoạch tập trung nhiều hơn vào phân khúc 3F, mảng chiếm 92,5% tổng lợi nhuận gộp do biên lợi nhuận gộp của công ty cao gấp 10 lần so với kinh doanh nông sản. Do đó, chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng của BAF sẽ tăng 10,7 lần lên 213 tỷ đồng (8,8 triệu USD) và tiếp tục ghi nhận mức tăng trưởng hai con số trong năm 2025.

Định giá hiện tại không ghi nhận mức tăng trưởng ROE dự kiến

BAF đang giao dịch ở mức EV/EBITDA dự phóng là 7,3 lần, thấp hơn 35,4% so với mức trung bình toàn cầu. Mức định giá thấp này ngụ ý rằng thị trường vẫn chưa định giá ROE năm 2024 là 10,9% (cao hơn 20% so với mức lịch sử 2 năm) mà chúng tôi dự báo.