BAF đang che giấu bí mật gì trong KQKD

Giá mục tiêu dựa trên EV/EBITDA tăng 11,5% do sử dụng EV/EBITDA mục tiêu 9,0 lần (EV/EBITDA trung bình) áp dụng cho EBITDA năm 2024.

Kinh doanh nông sản giảm ảnh hưởng tới tăng trưởng doanh thu

Doanh thu Q3/23 giảm 36,5% svck xuống còn 1.219 tỷ đồng (~49,6 triệu USD) do mảng kinh doanh nông sản giảm 46,7% svck, phù hợp với định hướng tập trung vào hoạt động chăn nuôi của doanh nghiệp. Trong khi đó, doanh thu mảng 3F tăng 13,2% svck, nhờ sản lượng bán ra tăng 27,5% svck trong khi giá bán giảm 7,5% svck, theo ước tính của chúng tôi. Theo ban lãnh đạo, trong Q3/23, BAF đã đưa 4 trang trại mới vào hoạt động, nâng tổng số trang trại đang hoạt động lên 25 trang trại và tổng đàn lên 30% svck.

Mảng 3F chiếm tỷ trọng cao hỗ trợ biên LN gộp ổn định

Biên LN gộp trong Q3/23 của BAF tăng 0,4 điểm % svck nhờ sự thay đổi trong cơ cấu LN gộp với tỷ trọng đóng góp cao từ mảng 3F có biên LN gộp cao hơn so với mảng kinh doanh nông nghiệp. Trong Q3/23, biên LN gộp của mảng 3F đạt 34,3%, đóng góp 91,1% vào LN gộp Q3/23 (so với 82,4% trong Q3/22).

Chi phí lãi vay tăng gây áp lực lên LN ròng Q3/23

Trong Q3/23, chi phí lãi vay tăng gấp 9 lần svck, chủ yếu do tổng vay nợ ngắn hạn và dài hạn tăng 85,6% svck. Chúng tôi cho rằng doanh nghiệp tăng vay nợ để đầu tư xây dựng trang trại mới trong giai đoạn nửa cuối 2023 và 6T24. Trong Q3/23, chi phí đầu tư của BAF đạt 240 tỷ đồng (+38,1% svck) chủ yếu đến từ vay nợ ngắn hạn, theo ước tính của chúng tôi. Do đó, biên LN ròng giảm 5,0 điểm% svck.

Ngoài ra, trong Q3/22, BAF ghi nhận tăng trưởng LN ròng đạt mức kỉ lục kể từ khi niêm yết, điều này khiến LN ròng trong Q3/23 giảm 77,5% svck, xuống còn 39 tỷ đồng (~1,5 triệu USD). Trong 9T2023, LN ròng của BAF đạt 51 tỷ đồng (~2 triệu USD, giảm 82,2% svck), thấp hơn và hoàn thành 25,3% dự phóng cả năm của chúng tôi. Tuy nhiên, biên LN ròng trong Q3/23 của BAF đạt3%, cải thiện đáng kể sv qmức 0,5% trong Q2/23, giúp LN ròng tăng mạnh 390% so với quý trước. Nguyên nhân chủ yếu do giá lợn hơi tăng 6,1% sv quý trước và 3 trang trại mới đi vào hoạt động trong tháng 6 giúp tăng nguồn cung thịt ra thị trường.

Như vậy có thể thấy rằng chi phí lãi vay cao gây áp lực lên kết quả kinh doanh của BAF tương đối

Định giá cơ bản cổ phiếu BAF

Mặc dù chúng tôi dự phóng LN ròng tăng trưởng 108,3% svck trong năm 2024, nhưng vẫn thấp hơn 38,3% sv LN ròng năm 2022 là 292 tỷ đồng (12 triệu USD). Do đó, mức P/E mục tiêu là 21 lần trong 2024 vẫn cao hơn P/E trung bình năm 2022 là 13 lần. Định giá của chúng tôi dựa trên sự kết hợp tỷ trọng bằng nhau giữa định giá DCF và EV/EBITDA.

Chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu dựa trên DCF tăng 9,6% dựa trên:

1) chuyển năm cơ sở mô hình dự phóng DCF sang năm 2024,

2) giảm WACC từ 10,9% xuống 9,2% do chúng tôi hạ lãi suất phi rủi ro từ 3% xuống 2,7 % (dựa trên lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tính đến ngày 30 tháng 9) và phần bù rủi ro thị trường từ 10% xuống 9,6%.

Tiềm năng tăng giá bao gồm

1) nhu cầu tiêu thụ thịt cao hơn dự kiến và

2) giá lợn hơi cao hơn dự kiến.

Rủi ro giảm giá bao gồm

1) tiêu thụ thịt thấp hơn dự kiến,

2) việc mở rộng các trang trại mới chậm hơn dự kiến và 3) giá đầu vào nguyên liệu sản xuất thức ăn chăn nuôi tăng nhanh hơn dự kiến.