AST - Biên lợi nhuận giảm do chính sách chia sẻ doanh thu

Trong dài hạn, chúng tôi kỳ vọng chi phí thuê mặt bằng của AST tăng do chính sách chia sẻ doanh thu của ACV, một phần được bù đắp bởi số lượng cửa hàng mở mới nhiều hơn trong trung hạn.

Điểm nhấn tài chính

• Chúng tôi sử dụng dự báo nội bộ của Vietcap với lượng hành khách hàng không quốc tế sẽ đạt 45/49/53 triệu lượt vào năm 2024/25/26 (so với 40/46/50 triệu lượt trước đó) và hành khách nội địa đạt 74/85/95 triệu lượt (so với 80/85/95 triệu lượt trước đó).

• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với P/E trung bình năm 2024/25 là 16,3 lần. Chúng tôi cho rằng AST phù hợp với định giá cao hơn P/E trượt trung bình giai đoạn 2018-2019 là 15,0 lần trong quá trình lợi nhuận phục hồi, với dự báo tăng trưởng LNST hàng năm đạt 32% trong giai đoạn 2023-2026.

• Rủi ro: Lượng du khách quốc tế từ Trung Quốc hoặc Việt Nam thấp hơn dự kiến.

Luận điểm đầu tư

Chính sách chia sẻ doanh thu của ACV ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của AST nhưng sẽ cải thiện lợi thế đấu thầu của công ty

Kể từ năm 2023, chính sách này đã dần thay thế phí thuê cố định, hiện áp dụng cho 95% các cửa hàng của AST, theo thông tin tại ĐHCĐ năm 2024 của AST. Cấu trúc phí mới bao gồm cả chi phí thuê cố định và chia sẻ doanh thu, làm tăng tỷ lệ phí thuê/doanh thu bán lẻ lên hơn 15%, so với mức 8-9% trước COVID. Chi tiết về cách tính phí vẫn chưa được công bố. Theo AST, trong khi chính sách mới này làm giảm biên lợi nhuận, chính sách này cũng sẽ có lợi cho quy mô của AST, giúp công ty cạnh tranh trong việc đấu thầu hoặc mở cửa hàng mới vì các nhà bán lẻ quy mô nhỏ sẽ gặp khó khăn hơn trong việc chịu chi phí và việc một nhà bán lẻ chỉ vận hành một hoặc hai cửa hàng trở nên bất khả thi.

AST đặt mục tiêu tăng gấp đôi diện tích trong trung hạn, vượt kỳ vọng trước đây của chúng tôi

Cùng với việc tận dụng lợi thế của chính sách chia sẻ doanh thu, hiện chúng tôi dự báo AST sẽ mở 54 cửa hàng mới trong giai đoạn 2024-2028, nhiều hơn 10 cửa hàng so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi.