20 Năm dữ liệu đang đặt lại câu hỏi về cách phân bổ đầu tư vào vàng

Báo cáo của Hội đồng Vàng Thế giới chỉ ra rằng cách phân bổ vàng trong các chỉ số hàng hóa hiện tại đánh giá thấp vai trò của nó, dẫn đến việc các nhà đầu tư có nguy cơ mất lợi nhuận và sự ổn định trong danh mục đầu tư.

20 năm dữ liệu đang đặt lại câu hỏi về cách phân bổ đầu tư vào Vàng

Một phân tích mới của Hội đồng Vàng Thế giới cho rằng hệ số trọng số của các chỉ số hàng hóa thông thường đã đánh giá thấp vai trò chiến lược của vàng trong danh mục đầu tư, và kết quả hoạt động trong hai thập kỷ qua đã chứng minh điều này một cách rõ ràng đáng kinh ngạc.

Mọi chỉ số hàng hóa lớn trên thế giới đều đánh giá thấp tỷ trọng vàng. Chỉ số S&P GSCI phân bổ 7,2% cho kim loại này. Chỉ số Bloomberg Commodity Index dành cho vàng 14,9%. Cả hai phương pháp đều chủ yếu dựa vào thị trường hợp đồng tương lai và khối lượng sản xuất để xác định tỷ trọng, và theo các tiêu chí đó, vàng là một thị trường tương đối nhỏ trong một thị trường chủ yếu gồm dầu mỏ, khí đốt tự nhiên, đồng và các sản phẩm nông nghiệp.

Báo cáo mới nhất của Hội đồng Vàng Thế giới lập luận rằng phương pháp tính trọng số này không chỉ thiếu chính xác mà còn sai về mặt cấu trúc, bởi vì nó áp dụng khuôn khổ được thiết kế cho các mặt hàng công nghiệp vào một loại tài sản mà các yếu tố kinh tế cơ bản, cấu trúc cung ứng, động lực cầu, hồ sơ thanh khoản và hành vi của nó trong các chu kỳ thị trường hầu như không giống với các mặt hàng mà nó được xếp chung nhóm. Hậu quả là, báo cáo cho rằng, vàng bị đánh giá thấp một cách có hệ thống trong các danh mục đầu tư của các tổ chức, dẫn đến việc các nhà đầu tư mất đi lợi nhuận, sự ổn định và khả năng bảo vệ trước rủi ro giảm giá trong mọi kỳ hạn đầu tư quan trọng.

Thời điểm công bố báo cáo không phải là ngẫu nhiên. Giá vàng đã tăng lên trên 4.100 đô la một ounce, các ngân hàng trung ương đang mua vào với tốc độ nhanh nhất trong lịch sử hiện đại, danh mục đầu tư 60-40 đã thất bại đối với các nhà đầu tư trong nhiều giai đoạn căng thẳng liên tiếp, và môi trường vĩ mô được phân tích rộng rãi trong loạt bài này, đặc trưng bởi sự chi phối của chính phủ, sự gia tăng nợ công, áp lực tái chế petrodollar và nguy cơ mất giá tiền tệ, chính xác là môi trường mà các đặc điểm độc đáo của vàng có giá trị nhất. Luận điểm phân tích cho việc phân loại lại vàng từ tài sản hàng hóa thành tài sản dự trữ chiến lược hiếm khi nào thuyết phục hơn, hoặc có tầm quan trọng hơn đối với việc xây dựng danh mục đầu tư.

Vì sao khung chỉ số hàng hóa thất bại đối với vàng?

Vấn đề cơ bản khi coi vàng như một loại hàng hóa thông thường trong phân bổ ngân sách bắt đầu từ phương pháp luận mà các chỉ số hàng hóa sử dụng để xác định trọng số của chúng.

Các chỉ số hàng hóa dựa trên hợp đồng tương lai xây dựng trọng số của chúng chủ yếu từ khối lượng sản xuất và tính thanh khoản của thị trường hợp đồng tương lai, có điều chỉnh cho các ràng buộc về tính thanh khoản và đa dạng hóa khác nhau. Phương pháp này nắm bắt khá tốt tầm quan trọng kinh tế của các loại hàng hóa khác nhau đối với nguyên liệu thô công nghiệp, trong đó thị trường liên quan là dòng chảy vật liệu mới được sản xuất từ ​​mỏ, giếng hoặc mỏ đến người tiêu dùng công nghiệp. Đối với những hàng hóa đó, thị trường hợp đồng tương lai và khối lượng sản xuất là thước đo phù hợp về quy mô thị trường và tầm quan trọng kinh tế.

Thị trường vàng không hoạt động theo cách đó. Sản lượng khai thác hàng năm khoảng 3.500 tấn là quá nhỏ so với lượng vàng dự trữ trên mặt đất ước tính hơn 200.000 tấn, tương đương với hơn 57 năm sản lượng hiện tại. Tỷ lệ này không có tiền lệ ở bất kỳ mặt hàng nào khác. Dầu mỏ sản xuất năm ngoái phần lớn được tiêu thụ trong năm nay. Đồng tinh chế năm ngoái phần lớn được chế biến thành các sản phẩm cuối cùng. Vàng khai thác năm ngoái gia nhập vào lượng dự trữ hiện có đã tích lũy hàng nghìn năm và liên tục lưu thông qua các kênh trang sức, đầu tư và khu vực công.

Điều này có nghĩa là vàng được giao dịch đồng thời thông qua nhiều thị trường lớn và có tính thanh khoản cao mà các chỉ số dựa trên hợp đồng tương lai chỉ phản ánh một phần: thị trường OTC Luân Đôn, nơi giao dịch vàng lớn nhất thế giới về khối lượng; các quỹ ETF được hỗ trợ bằng vàng vật chất với tổng lượng nắm giữ vượt quá 3.000 tấn; lượng vàng do các ngân hàng trung ương thuộc khu vực công nắm giữ khoảng 36.000 tấn; và thị trường bán lẻ vàng vật chất đối với tiền xu và vàng thỏi nhỏ. Cộng các thị trường này lại với nhau sẽ tạo ra quy mô thị trường và hồ sơ thanh khoản tổng thể lớn hơn nhiều so với những gì dữ liệu về khối lượng giao dịch và sản lượng dựa trên hợp đồng tương lai cho thấy.

Như báo cáo của Hội đồng Vàng Thế giới đã chỉ ra, trọng số chỉ số có thể đánh giá thấp đáng kể vai trò chiến lược của vàng trong danh mục đầu tư. Một tài sản với chiều sâu, tính thanh khoản và phạm vi toàn cầu như thị trường vàng không nên được đặt trong cùng một khuôn khổ phương pháp luận với hợp đồng tương lai nông sản theo mùa hoặc hợp đồng kim loại công nghiệp khu vực.

Điểm khác biệt cơ bản: Do cầu thúc đẩy, không phải do nguồn cung hạn chế.

Ngoài vấn đề về phương pháp tính chỉ số, còn có một sự khác biệt cơ bản hơn về kinh tế của vàng so với các loại hàng hóa khác, điều này có tác động sâu sắc đến cách thức hoạt động của tài sản này trong các điều kiện thị trường khác nhau.

Hầu hết các mặt hàng chủ yếu là nguyên liệu thô công nghiệp, giá cả được xác định bởi sự cân bằng giữa sản lượng hiện tại và tiêu thụ hiện tại, thông qua lượng hàng tồn kho. Khi lượng hàng tồn kho khan hiếm, giá cả tăng mạnh. Khi lượng hàng tồn kho dồi dào, giá cả giảm. Biến động giá cả là hàm trực tiếp của độ co giãn ngắn hạn của cung và cầu xung quanh điểm cân bằng dòng chảy. Đó là lý do tại sao giá dầu có thể biến động 50% trong một năm dựa trên quyết định sản xuất của OPEC, tại sao giá đồng theo sát chỉ số PMI sản xuất với độ tin cậy tương đối cao, và tại sao giá nông sản phản ứng ngay lập tức với những gián đoạn thời tiết ở các vùng trồng trọt trọng điểm.

Giá vàng được xác định theo cách khác. Bởi vì lượng vàng dự trữ trên mặt đất rất lớn so với sản lượng hàng năm, những thay đổi ngắn hạn về nguồn cung khai thác hầu như không ảnh hưởng đến giá cả. Việc tăng 10% sản lượng khai thác hàng năm chỉ làm tăng thêm chưa đến 2% tổng lượng vàng dự trữ trên mặt đất. Điều tác động đến giá vàng là sự sẵn lòng của những người đang nắm giữ vàng, dù là cá nhân, tổ chức hay ngân hàng trung ương, trong việc giữ hoặc bán lượng vàng hiện có của họ, và nhu cầu mới từ những người mua mới thông qua các kênh đầu tư, trang sức, công nghệ và khu vực công.

Cấu trúc này, như một công thức của ngân hàng vàng được trích dẫn trong báo cáo đã thể hiện một cách hoàn hảo, có nghĩa là: "Bạn không thể bơm thêm vàng ra khỏi lòng đất, nhưng bạn có thể mua nó từ những người không hề hay biết." Nguồn cung ảnh hưởng đến giá vàng không phải là yếu tố địa chất. Đó là lượng vàng do những người sở hữu hiện tại nắm giữ và các điều kiện mà họ sẽ bán nó.

Cơ cấu cầu cũng rất đặc biệt. Vàng đồng thời đóng vai trò là hàng tiêu dùng thông qua đồ trang sức, tài sản đầu tư thông qua các quỹ ETF, tiền xu và thỏi, nguyên liệu đầu vào công nghệ thông qua các ứng dụng điện tử và y tế, và tài sản dự trữ của ngân hàng trung ương thông qua lượng dự trữ của khu vực công. Không có mặt hàng nào khác hoạt động đồng thời trên cả bốn loại này, và sự kết hợp này tạo ra một hồ sơ cầu thực sự khác biệt so với các mặt hàng công nghiệp về tính chu kỳ.

Nhu cầu về trang sức và công nghệ có xu hướng tăng mạnh trong thời kỳ kinh tế mở rộng, tạo ra sự hỗ trợ nhu cầu thuận chu kỳ. Nhu cầu đầu tư và khu vực công có thể tăng lên trong thời kỳ bất ổn và căng thẳng thị trường, tạo ra sự hỗ trợ nhu cầu ngược chu kỳ. Kết quả là một loại tài sản có nguồn cầu ở cả hai phía của chu kỳ kinh tế, khiến nó ít phụ thuộc vào bất kỳ giai đoạn nào của chu kỳ kinh doanh hơn đáng kể so với các mặt hàng có nhu cầu chủ yếu đến từ công nghiệp.

Hai mươi năm lợi nhuận: Thành tích mà phương pháp trọng số chỉ số bỏ qua

Dữ liệu về hiệu quả hoạt động trong báo cáo của Hội đồng Vàng Thế giới giai đoạn từ tháng 6 năm 2006 đến tháng 6 năm 2026 cung cấp bằng chứng trực tiếp nhất cho thấy việc đánh giá thấp tỷ trọng vàng trong chỉ số hàng hóa đã gây ra những tổn thất có thể đo lường được đối với các nhà đầu tư theo tỷ trọng đó.

Vàng đã vượt trội so với các chỉ số hàng hóa tổng quát và hầu hết các phân ngành hàng hóa trong ba, năm, mười và hai mươi năm qua. Trong thời gian dài nhất, một số lĩnh vực hàng hóa đã tạo ra tổng lợi nhuận âm trong khi vàng vẫn duy trì lợi nhuận dương ổn định. Lợi nhuận hàng năm của vàng trong giai đoạn hai mươi năm là 9,9% tính theo giá giao ngay, chỉ giảm nhẹ xuống 8,9% thông qua hợp đồng tương lai sau khi tính đến các hiệu ứng chuyển đổi và thế chấp.

Sự khác biệt với mặt hàng có trọng số lớn nhất trong hầu hết các chỉ số là rất rõ rệt. Dầu mỏ tạo ra lợi nhuận giao ngay hàng năm âm 0,2% trong cùng kỳ và lợi nhuận tương lai hàng năm âm 7,2% sau khi tính đến các hiệu ứng chuyển đổi và thế chấp. Sự chênh lệch khoảng 16 điểm phần trăm mỗi năm trong lợi nhuận tương lai, tính gộp trong hơn hai mươi năm, thể hiện sự khác biệt rất lớn về giá trị tài sản cuối cùng đối với các nhà đầu tư lựa chọn giữa phân bổ chỉ số hàng hóa có trọng số hướng vào dầu mỏ và chỉ số có trọng số hướng vào vàng.

Cơ chế đằng sau sự khác biệt này là sự khác biệt về cấu trúc đường cong giá hợp đồng tương lai giữa hai loại tài sản. Hợp đồng tương lai dầu mỏ thường xuyên được giao dịch ở trạng thái contango, một cấu trúc thị trường trong đó giá hợp đồng tương lai vượt quá giá giao ngay, phản ánh chi phí lưu trữ lượng dầu thô thực tế. Các nhà đầu tư thực hiện chuyển đổi hợp đồng tương lai ngắn hạn trong thị trường contango thường xuyên bán các hợp đồng ngắn hạn có giá thấp hơn và mua các hợp đồng dài hạn có giá cao hơn, tạo ra lợi suất chuyển đổi âm tích lũy theo thời gian gây bất lợi cho nhà đầu tư. Trong suốt hai mươi năm, sự sụt giảm lợi suất do chuyển đổi này đã biến lợi nhuận gần bằng không từ giá dầu giao ngay thành lợi nhuận âm sâu sắc từ hợp đồng tương lai.

Đường cong giá vàng tương lai trong lịch sử thường phẳng hơn nhiều. Lượng vàng dự trữ khổng lồ trên mặt đất, chi phí lưu trữ thấp so với giá trị tài sản và lợi suất tiện ích hạn chế khi nắm giữ vàng vật chất thay vì vàng tương lai tạo ra một cấu trúc thị trường giúp giảm thiểu chi phí giao dịch đối với các nhà đầu tư vàng tương lai. Sự khác biệt 1,0 điểm phần trăm giữa lợi suất vàng giao ngay và vàng tương lai trong hơn hai mươi năm, so với mức giảm 7,0 điểm phần trăm của dầu mỏ, phản ánh sự khác biệt về cấu trúc này và không phải là một sự trùng hợp ngẫu nhiên trong lịch sử. Đó là hệ quả trực tiếp của kinh tế cung cầu cơ bản của vàng.

Đối với các nhà đầu tư tổ chức có mức độ tiếp xúc với hàng hóa chủ yếu thông qua các chỉ số dựa trên hợp đồng tương lai, chênh lệch chi phí chuyển đổi này là yếu tố quan trọng nhất thúc đẩy lợi nhuận, phân biệt vàng với phần còn lại của nhóm hàng hóa, và chỉ riêng yếu tố này đã đủ để coi vàng là một khoản đầu tư riêng biệt chứ không phải là một thành phần của chỉ số hàng hóa.

Đa dạng hóa trong thời kỳ khủng hoảng: Mối tương quan thay đổi vào thời điểm quan trọng nhất

Ưu điểm quan trọng thứ hai của vàng trong danh mục đầu tư, được nêu trong báo cáo của Hội đồng Vàng Thế giới và được xác nhận bởi kinh nghiệm thị trường trong vài năm qua, là khả năng đa dạng hóa danh mục đầu tư trong các điều kiện thị trường khác nhau.

Phân tích đa dạng hóa truyền thống đo lường mức độ tương quan trung bình trong suốt một chu kỳ thị trường và sử dụng các giá trị trung bình đó để xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả. Đối với hầu hết các cặp tài sản, phương pháp này hoạt động khá tốt vì mức độ tương quan tương đối ổn định trong mọi điều kiện. Vàng là một ngoại lệ, và cấu trúc của vàng mang lại giá trị độc đáo cho việc xây dựng danh mục đầu tư.

Trong những giai đoạn kinh tế tăng trưởng mạnh, giá vàng thường tăng cùng với giá cổ phiếu do nhu cầu tiêu dùng đối với trang sức và các ứng dụng công nghệ được cải thiện, và do thu nhập tăng lên ở các thị trường tiêu dùng trọng điểm, đặc biệt là Ấn Độ và Trung Quốc, hỗ trợ các khoản mua vàng tùy ý. Sự biến động đồng thời này có nghĩa là vàng không nhất thiết gây ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận danh mục đầu tư trong thị trường tăng giá, một lời chỉ trích thường xuyên nhắm vào các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống vốn cung cấp sự bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá nhưng lại bỏ lỡ cơ hội tham gia thị trường tăng giá.

Trong các giai đoạn né tránh rủi ro, động lực thúc đẩy nhu cầu sẽ thay đổi. Nhu cầu đầu tư, được thúc đẩy bởi sự bất ổn, lo ngại lạm phát và động cơ tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn, sẽ tăng lên. Nhu cầu từ khu vực công, được thúc đẩy bởi việc đa dạng hóa dự trữ và quản lý rủi ro địa chính trị, vẫn ổn định hoặc tăng lên. Mối tương quan với cổ phiếu có xu hướng giảm hoặc chuyển sang âm chính xác trong môi trường thị trường mà các vị thế cổ phiếu đang tạo ra thua lỗ và đa dạng hóa có giá trị cao nhất.

Cấu trúc tương quan có điều kiện này, đủ tính chu kỳ để tham gia vào thị trường tăng giá và đủ tính chu kỳ ngược để bảo vệ trong thị trường giảm giá, là đặc tính cụ thể khiến vàng thực sự có giá trị như một công cụ đa dạng hóa chứ không chỉ đơn thuần là một công cụ phòng ngừa lạm phát hay một giao dịch do lo sợ. Điều này giải thích tại sao chỉ số S&P 500 trọng số bằng nhau đạt mức cao kỷ lục vào ngày 28 tháng 7, cùng ngày mà các danh mục đầu tư theo yếu tố động lượng đang trải qua đợt giảm giá tồi tệ nhất trong lịch sử hiện đại, trong khi giá vàng đồng thời tăng vượt mốc 4.100 đô la.

Sự thất bại của danh mục đầu tư 60-40 trong các giai đoạn căng thẳng gần đây, như đã được phân tích trước đó trong loạt bài này, đã cho thấy khoảng trống cụ thể mà vàng lấp đầy. Trái phiếu không còn bù đắp được rủi ro cổ phiếu một cách đáng tin cậy trong môi trường chi phối tài chính, nơi Cục Dự trữ Liên bang bị hạn chế trong việc cắt giảm lãi suất, điều mà trước đây đã tạo ra mối tương quan nghịch giữa cổ phiếu và trái phiếu. Vàng cung cấp nhu cầu ngược chu kỳ mà cơ chế cắt giảm lãi suất trước đây đã mang lại, mà không có sự dễ bị tổn thương do chi phối tài chính.

Tính thanh khoản khi cần thiết: Lợi thế thứ ba mà các đối thủ không thể sánh kịp.

Ưu điểm thứ ba được nêu trong báo cáo của Hội đồng Vàng Thế giới là tính thanh khoản, cụ thể là sự sẵn có của các thị trường vàng có tính thanh khoản cao trong thời kỳ căng thẳng hệ thống khi các tài sản khác trở nên thiếu thanh khoản đúng vào thời điểm cần thanh khoản nhất.

Đặc điểm này không chỉ riêng vàng có trong số các loại tài sản, nhưng lại khá bất thường trong toàn bộ thị trường hàng hóa. Hợp đồng tương lai nông sản có thể đối mặt với tình trạng thiếu hụt hàng giao và giới hạn vị thế. Hợp đồng tương lai năng lượng có thể trải qua tình trạng giá nghịch đảo cực độ, khiến việc quản lý các vị thế lớn trở nên khó khăn. Thị trường kim loại công nghiệp có thể đóng cửa hoặc áp dụng cơ chế ngắt mạch trong thời kỳ căng thẳng cấp tính. Nhìn chung, thị trường hàng hóa vật chất bị hạn chế bởi yếu tố hậu cần, địa lý và đặc tính vật lý của tài sản cơ bản, tạo ra ma sát trong thời kỳ căng thẳng.

Tính thanh khoản của vàng trong thời kỳ thị trường biến động phản ánh sự kết hợp độc đáo của các đặc điểm: một thị trường OTC sâu rộng tại London hoạt động liên tục trên nhiều múi giờ, một thị trường ETF lớn và có tính thanh khoản cao có thể được giao dịch ở mức giá giao dịch trong giờ thị trường, một lệnh mua chính thức từ các ngân hàng trung ương hầu như không nhạy cảm với giá cả trong ngắn hạn, và một thị trường bán lẻ toàn cầu cung cấp nhu cầu phân tán từ hàng trăm triệu người mua cá nhân. Sự kết hợp này có nghĩa là một nhà đầu tư tổ chức cần huy động tiền mặt trong thời kỳ khủng hoảng thị trường có thể bán vàng với giá cả và khối lượng phản ánh giá trị hợp lý, thay vì bị buộc phải chấp nhận mức chiết khấu thấp.

Tầm quan trọng thực tiễn của đặc điểm này đã được chứng minh trong cuộc khủng hoảng COVID tháng 3 năm 2020 và một lần nữa trong đợt sụt giảm đồng thời của thị trường chứng khoán và trái phiếu năm 2022. Trong cả hai trường hợp, vàng đều cung cấp tính thanh khoản có thể được sử dụng để đáp ứng nhu cầu rút vốn, tái cân bằng danh mục đầu tư hoặc mua vào mang tính cơ hội trong các thị trường bị xáo trộn, mà không gây ra sự suy giảm chênh lệch giá mua-bán và tác động đến giá cả như các tài sản kém thanh khoản hơn trong cùng môi trường.

Môi trường kinh tế vĩ mô hiện tại: Thời điểm tối đa hóa lợi thế của vàng

Dựa trên hiệu suất lịch sử và đặc điểm danh mục đầu tư đã nêu ở trên, luận điểm về việc phân loại lại vàng từ hàng hóa thông thường thành tài sản dự trữ chiến lược là rất thuyết phục. Môi trường kinh tế vĩ mô hiện tại, được phân tích xuyên suốt loạt bài này, bổ sung thêm yếu tố chu kỳ, khiến luận điểm về cấu trúc này trở nên đặc biệt kịp thời.

Sự chi phối mạnh mẽ của chính sách tài chính đối với chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, quỹ đạo nợ công đòi hỏi phải điều chỉnh tài chính thực sự hoặc phá giá tiền tệ, áp lực tái chế petrodollar xuất phát từ sự tái cấu trúc địa chính trị ở Trung Đông, sự đảo chiều của giao dịch chênh lệch lãi suất tạo ra áp lực đồng thời lên thị trường chứng khoán và trái phiếu, và sự tăng giá hàng hóa do hiện tượng El Niño gây ra áp lực lạm phát dai dẳng, chính là sự kết hợp các điều kiện mà trong đó các nguồn cầu ngược chu kỳ đối với vàng hoạt động mạnh mẽ nhất.

Việc các ngân hàng trung ương mua vào ở mức 244 tấn mỗi quý và đang tăng tốc, với Trung Quốc mua vào tháng thứ 20 liên tiếp và không có dấu hiệu giảm tốc, thể hiện sự xác nhận của các nhà quản lý bảng cân đối kế toán quốc gia về đánh giá vĩ mô này. Họ là những người có tầm nhìn đầu tư dài hạn nhất và chịu rủi ro trực tiếp nhất đối với tài sản dự trữ. Những người mua này không đưa ra dự đoán về giá vàng trong ngắn hạn. Họ đang đưa ra quyết định mang tính chiến lược về cơ cấu dự trữ trong một thế giới mà các tài sản định giá bằng đô la Mỹ mang rủi ro địa chính trị mà vàng không có.

Đối với các nhà đầu tư tổ chức sử dụng các chỉ số hàng hóa làm chuẩn mực, trong đó tỷ trọng vàng ở mức 7,2% hoặc 14,9%, điều này ngụ ý rằng các chuẩn mực đó đang cung cấp mức độ tiếp xúc thấp hơn đáng kể với loại tài sản phản ứng trực tiếp nhất với các rủi ro vĩ mô chủ đạo của môi trường hiện tại, và cung cấp mức độ tiếp xúc đó thông qua cấu trúc dựa trên hợp đồng tương lai, nắm bắt được chi phí chuyển đổi hợp đồng nhưng lại bỏ qua tính thanh khoản của thị trường ETF và OTC, vốn chiếm một phần đáng kể trong tổng thị trường vàng.

Xem xét lại khuôn khổ phân bổ

Câu hỏi thực tiễn đối với các nhà quản lý danh mục đầu tư là làm thế nào để chuyển đổi luận điểm phân tích của Hội đồng Vàng Thế giới thành một khuôn khổ phân bổ khả thi, vượt ra ngoài tỷ trọng của chỉ số hàng hóa.

Điểm xuất phát là tách biệt câu hỏi phân bổ vàng khỏi câu hỏi phân bổ hàng hóa rộng hơn. Nếu luận điểm phân tích là đúng rằng vàng khác với các hàng hóa khác về cấu trúc cung, động lực cầu, tính thanh khoản và chu kỳ kinh tế, thì sự so sánh thích hợp để xác định quy mô phân bổ vàng không phải là "tôi nên phân bổ bao nhiêu phần trăm vàng trong danh mục hàng hóa của mình" mà là "tôi nên dành bao nhiêu phần trăm danh mục đầu tư tổng thể cho một loại tài sản có những đặc điểm cụ thể này".

Từ điểm xuất phát đó, các so sánh thích hợp là vai trò của vàng so với trái phiếu như một công cụ ổn định danh mục đầu tư, so với chứng khoán liên kết với lạm phát như một công cụ phòng ngừa rủi ro sức mua, so với tiền mặt như một nguồn dự trữ thanh khoản, và so với các tài sản thay thế như một nguồn lợi nhuận không tương quan. Trong mỗi so sánh đó, đặc điểm của vàng trong suốt hai mươi năm qua hỗ trợ các khoản phân bổ lớn hơn đáng kể so với mức 2% đến 3% mà nhiều danh mục đầu tư của các tổ chức thường nắm giữ do tiếp xúc với chỉ số hàng hóa.

Cơ chế phân phối cũng rất quan trọng. Đối với các nhà đầu tư ưu tiên hiệu suất và tính thanh khoản, các quỹ ETF được hỗ trợ bằng tài sản vật chất mang lại khả năng tiếp cận hiệu quả nhất. Đối với các nhà đầu tư ưu tiên loại bỏ rủi ro đối tác, như trường hợp của nhiều ngân hàng trung ương hiện đang tích lũy vàng cho mục đích quản lý dự trữ, việc phân bổ tài sản vật chất thông qua các thỏa thuận lưu ký được phân bổ sẽ loại bỏ rủi ro trung gian mà cấu trúc ETF vẫn còn. Đối với các nhà đầu tư có thể chấp nhận rủi ro chênh lệch giá và yêu cầu tính linh hoạt của thị trường tương lai, hợp đồng tương lai vàng mang lại lợi thế về chi phí chuyển đổi được ghi nhận trong báo cáo so với các hợp đồng tương lai hàng hóa khác.

Như đã phân tích trong bài viết trước của loạt bài này, các vấn đề về thuế chủ yếu áp dụng cho các nhà đầu tư cá nhân trong các tài khoản chịu thuế và đòi hỏi phải có kế hoạch cụ thể. Đối với các nhà đầu tư tổ chức trong các cấu trúc miễn thuế hoặc hoãn thuế, việc phân loại tài sản sưu tầm ít liên quan hơn đến quyết định phân bổ.

Kết luận: Tài sản không thể bơm ra khỏi lòng đất

Báo cáo của Hội đồng Vàng Thế giới đưa ra lập luận mà phân tích này ủng hộ: vàng không phải là một loại hàng hóa theo bất kỳ nghĩa nào cho phép coi nó như một thành phần của chỉ số hàng hóa và phân bổ vốn theo đó. Nó là một loại tài sản với nền kinh tế cung ứng độc đáo, nhu cầu đa chiều, tính thanh khoản toàn cầu và các đặc tính tương quan có điều kiện mà các khuôn khổ phân bổ hàng hóa thông thường thường không thể nắm bắt được.

Thành tích hoạt động trong hơn hai mươi năm qua là không thể phủ nhận. Tỷ suất lợi nhuận giao ngay hàng năm đạt 9,9% và tỷ suất lợi nhuận hợp đồng tương lai đạt 8,9%, trong khi tỷ suất lợi nhuận âm đối với mặt hàng có trọng số lớn nhất trong hầu hết các chỉ số, trong một giai đoạn bao gồm hai cuộc khủng hoảng tài chính lớn, một thập kỷ lãi suất bằng 0, một đại dịch, một cuộc chiến tranh khu vực và chu kỳ thắt chặt tiền tệ nhanh nhất trong bốn mươi năm, không phải là do may mắn. Đó là sự thể hiện của những lợi thế cấu trúc mà khung phân tích luôn dự đoán.

Môi trường kinh tế vĩ mô hiện tại càng làm nổi bật những lợi thế đó. Sự chi phối của chính sách tài chính, rủi ro mất giá tiền tệ, sự xói mòn của vòng tuần hoàn dầu mỏ và sự phá vỡ cấu trúc tương quan 60-40 đang đồng thời tác động theo những cách khiến nhu cầu ngược chu kỳ của vàng, tính thanh khoản vô điều kiện và rủi ro đối tác bằng không của nó trở nên có giá trị hơn bao giờ hết trong kỷ nguyên đầu tư hiện đại.

Các chỉ số hàng hóa sẽ tiếp tục định giá vàng ở mức 7,2% và 14,9%. Các nhà đầu tư coi tỷ trọng này là mức phân bổ chiến lược phù hợp cho vàng sẽ tiếp tục chưa đầu tư đủ vào tài sản có đặc điểm phù hợp nhất với môi trường vĩ mô mà dữ liệu hiện tại đã mô tả rõ ràng.

Bạn không thể bơm thêm vàng ra khỏi lòng đất. Nhưng bạn có thể, như công thức của ngân hàng vàng thỏi đã chỉ ra, mua nó từ tay những người không hề hay biết. Những người mua tổ chức hiện đang làm chính xác điều đó, với lượng mua 244 tấn mỗi quý và đang tăng tốc, không phải là những người không hề hay biết. Các nhà đầu tư đang theo dõi họ cũng không nên như vậy.

------------------------------------------

Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...

Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.

Mobile/zalo: 033 796 8866

THAM GIA ROOM HÀNG HOÁ - VĨ MÔ