Bài của Sói Già Vndirect

• Chúng tôi tăng 12,0% giá mục tiêu cho CTCP chứng khoán SSI (SSI) lên 37.300 đồng/cổ phiếu nhưng vẫn duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG do giá cổ phiếu đã tăng 14,8% trong 3 tháng qua.

• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu đến từ việc chúng tôi tăng 12,0% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 (+12,3%/+20,4%/+12,6%/+8,5%/+9,2% cho năm 2024/25/26/ 27/28) do (1) tổng lợi nhuận từ FVTPL tăng 30,6% khi chúng tôi tin rằng SSI sẽ tiếp tục tăng số dư trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi trong những năm tới, bù đắp một phần cho (2) tổng doanh thu môi giới và cho vay ký quỹ giảm 1,6% do sự cạnh tranh cao ở các mảng này sẽ gây áp lực lên phí môi giới và lãi suất cho vay ký quỹ thực tế của SSI.

• Chúng tôi tăng 12,8% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 lên 3,1 nghìn tỷ đồng (+36,9% YoY) chủ yếu nhờ (1) lợi nhuận từ FVTPL tăng 36,6% do số dư FVTPL vào cuối năm 2023 tăng cao hơn kỳ vọng của chúng tôi và (2) doanh thu môi giới tăng 1,8%.

• Yếu tố hỗ trợ/(Rủi ro): Thanh khoản thị trường và cho vay ký quỹ cao hơn/(thấp hơn) dự kiến; lãi/(lỗ) ròng lớn trong danh mục FVTPL của SSI.

Chúng tôi kỳ vọng tỷ trọng đóng góp của lợi nhuận từ FVTPL vào tổng doanh thu của SSI sẽ tăng lên. Tỷ trọng đầu tư cổ phiếu niêm yết trong danh mục FVTPL của SSI đã giảm từ 37% trong năm 2019 xuống 3,5% trong năm 2023. Đồng thời SSI đã gia tăng đáng kể tỷ trọng đầu tư vào trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi. Tính đến cuối năm 2023, cổ tức và thu nhập lãi từ các tài sản tài chính FVTPL chiếm hơn 60% tổng lợi nhuận từ FVTPL của SSI. Sự thay đổi này cho thấy lợi nhuận từ đầu tư FVTPL của SSI có khả năng bị ảnh hưởng nhiều bởi biến động lãi suất hơn là biến động của chỉ số VN-Index. Chúng tôi kỳ vọng SSI sẽ duy trì một lượng đáng kể trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi trong danh mục tài sản FVTPL trong tương lai, phù hợp với chiến lược kinh doanh từ chênh lệch lãi suất của công ty. Trong năm 2024, chúng tôi dự báo lợi nhuận của FVPTL sẽ tăng 9,5% YoY vì chúng tôi cho rằng (1) SSI sẽ bán một phần trái phiếu chính phủ còn lại đã mua ở lãi suất cao hơn trước đây và (2) sẽ ghi nhận thu nhập cổ tức cao từ tiền gửi, do tiền gửi của SSI đã tăng gần gấp đôi QoQ vào quý 4/2023.

Trong năm 2024, chúng tôi dự báo giá trị giao dịch trung bình ngày sẽ tăng 28,6% YoY và doanh thu môi giới của SSI tăng 34,0% YoY. Giá trị giao dịch trung bình ngày có xu hướng tăng kể từ quý 2/2023 với giá trị giao dịch trung bình ngày vào nửa cuối năm 2023 tăng 51% so với nửa đầu năm 2023, và giá trị giao dịch trung bình ngày tính đến ngày 19/03/2024 đã đạt 916 triệu USD (+3,1% so với nửa đầu năm 2023). Dự báo giá trị giao dịch trung bình ngày trong năm 2024 của chúng tôi là 940 triệu USD, do kỳ vọng về môi trường lãi suất thấp, khi lãi suất tiền gửi ngân hàng dưới 5% có thể sẽ khuyến khích giao dịch ký quỹ của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán. Ngoài ra, chúng tôi (1) kỳ vọng tăng trưởng kinh tế mạnh hơn trong năm 2024 và (2) hệ thống giao dịch mới (hệ thống KRX do Korea Exchange phát triển) dự kiến ra mắt trong năm 2024, sẽ tăng thêm các sản phẩm, từ đó có thể cải thiện thanh khoản và tâm lý thị trường. Đối với SSI, chúng tôi tin rằng nguồn vốn mạnh sau khi hoàn thành kế hoạch huy động vốn trong năm 2024 sẽ cho phép SSI cung cấp các sản phẩm với mức hấp dẫn. Do đó, chúng tôi dự báo thị phần môi giới của SSI sẽ tăng lên khoảng 10% trong năm 2024.