VNM tăng lợi nhuận 17% nhưng biên gộp giảm, tăng trưởng có bền vững?

Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam (VNM) đang cho thấy sự phục hồi rõ rệt khi doanh thu và lợi nhuận quý 3/2026 cùng tăng trưởng tích cực. Đáng chú ý, thị trường nội địa tăng nhanh hơn toàn ngành sữa, cho thấy những thay đổi trong chiến lược kinh doanh bắt đầu phát huy hiệu quả. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp suy giảm do nguyên liệu tăng giá đặt ra câu hỏi liệu VNM có duy trì được đà tăng trưởng trong quý 4 và năm 2027.

Quý 3/2026, VNM ghi nhận doanh thu 18.465 tỷ đồng, tăng 8,7% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 2.964 tỷ đồng, tăng 17,3%. Động lực quan trọng nhất đến từ thị trường nội địa với doanh thu 14.718 tỷ đồng, tăng 8,8%, cao hơn đáng kể mức tăng 4,3% của toàn ngành sữa.

Kết quả này phản ánh hiệu quả từ việc tái cấu trúc hệ thống phân phối, mở rộng lên khoảng 1.000 cửa hàng, phát triển thương mại điện tử và làm mới danh mục sản phẩm. Các dòng sữa cao cấp cũng giúp cải thiện cơ cấu doanh thu, trong khi hệ thống phân phối truyền thống duy trì ổn định. Đây là tín hiệu tích cực vì tăng trưởng không chỉ phụ thuộc vào việc tăng giá bán.

Tuy nhiên, lợi nhuận tăng nhanh hơn doanh thu chưa đồng nghĩa khả năng sinh lời cốt lõi đã cải thiện tương ứng. Biên lợi nhuận gộp quý 3 giảm xuống 41,4%, thấp hơn 0,45 điểm phần trăm so với cùng kỳ và 2,17 điểm phần trăm so với quý trước. Nguyên nhân chủ yếu đến từ giá bột sữa nguyên liệu tăng. Bên cạnh hiệu quả kinh doanh, lợi nhuận còn được hỗ trợ bởi 449 tỷ đồng lợi nhuận tài chính thuần, bao gồm 51 tỷ đồng lãi tỷ giá.

Bước sang quý 4, triển vọng doanh thu vẫn tương đối tích cực. Xuất khẩu đã tăng trưởng hai chữ số trở lại trong tháng 10 sau khi giảm 13,5% so với quý trước trong quý 3. Hoạt động tại Campuchia cũng duy trì khả quan khi Angkor Milk tăng doanh thu 42,4% so với cùng kỳ trong quý 3.

VNM kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận cả năm 2026 cùng tăng trưởng hai chữ số. Dù vậy, đây vẫn là mục tiêu cần kiểm chứng, đặc biệt khi nền so sánh quý 4 không còn thuận lợi như những quý trước.

Thách thức lớn nhất nằm ở chi phí nguyên liệu. VNM dự kiến biên lợi nhuận gộp quý 4 thấp hơn nửa đầu năm và chưa có kế hoạch tăng giá bán trong năm 2026. Vì vậy, khả năng duy trì lợi nhuận sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào cơ cấu sản phẩm, hiệu quả phân phối và kiểm soát chi phí.

Sang năm 2027, VNM có lợi thế khi công suất sản xuất đã được chuẩn bị đến giai đoạn 2027–2028. Tuy nhiên, giá nguyên liệu đầu vào và rủi ro gián đoạn vận chuyển tại Trung Đông vẫn có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận và xuất khẩu.

Nhìn chung, VNM đang phục hồi thực chất về doanh thu và thị phần nội địa, nhưng khả năng duy trì tăng trưởng lợi nhuận còn phụ thuộc vào việc kiểm soát giá vốn. Trong 1–2 quý tới, diễn biến biên lợi nhuận gộp và tốc độ phục hồi xuất khẩu sẽ quyết định chất lượng tăng trưởng.

Với VNM, nhà đầu tư nên đánh giá đồng thời triển vọng lợi nhuận, rủi ro nguyên liệu và mức giá cổ phiếu trước khi xây dựng chiến lược tích sản dài hạn.

Nhà đầu tư muốn tham khảo vùng giá tích sản và giá mục tiêu của VNM có thể vào trang tiểu sử để xem phân tích chi tiết.