VCI - Margin lập đỉnh, Mảng IB bứt phá nhưng vì sao lợi nhuận vẫn đi lùi ?

Nhắc đến Vietcap (VCI), nhiều nhà đầu tư thường nghĩ ngay đến thế mạnh ngân hàng đầu tư (IB) và các thương vụ IPO lớn như Điện máy xanh (DMX), VPBankS (VPX),... và gần đây nhất là DatVietVAC (DVV). Tuy nhiên, nhìn vào báo cáo tài chính quý 3/2026, TN7 nhận thấy một câu chuyện đáng chú ý hơn: Quy mô kinh doanh mở rộng nhưng lợi nhuận lại chưa tăng tương xứng. Vì sao lại như vậy? Câu trả lời sẽ được giải đáp qua bài viết dưới đây:

📌 Kết quả kinh doanh

Quý 3/2026, VCI ghi nhận Doanh thu đạt 1.305 tỷ đồng (-10% svck). Lợi nhuận sau thuế đạt 367 tỷ đồng (-13% svck), dù tăng 47% so với quý trước.

-> Qua đó lũy kế 9 tháng, Doanh thu đạt 3.887 tỷ (+13% svck), LNST đạt 959 tỷ đồng (+7% svck).

=> Doanh thu đạt 60% kế hoạch, LNTT đạt 48% kế hoạch năm.

📌 Sự phân hóa trong từng mảng hoạt động kinh doanh

Tính đến cuối tháng 9, dư nợ cho vay margin của doanh nghiệp đã đạt 17.308 tỷ đồng, mức cao kỷ lục mới. Nhờ đó, doanh thu cho vay ký quỹ trong 9 tháng tăng tới 63%, đạt 1.350 tỷ đồng.

Không chỉ vậy, mảng ngân hàng đầu tư (IB), vốn được xem là một trong những lợi thế cạnh tranh của Vietcap, cũng ghi nhận sự phục hồi đáng chú ý khi Doanh thu IB 9 tháng đạt 153 tỷ đồng, cao gấp gần 10 lần cùng kỳ, riêng quý 3/2026 đạt 131 tỷ đồng (chiếm 86%), với sự tham gia của Vietcap trong các thương vụ liên quan đến Điện Máy Xanh, F88 và Nông nghiệp Hòa Phát,...

Nhìn qua những con số này, có lẽ không ít nhà đầu tư sẽ thắc mắc: Margin tăng mạnh, IB phục hồi, vậy tại sao lợi nhuận quý 3 VCI vẫn chưa bứt phá?

👉 Bởi vì một phần do doanh thu tự doanh giảm 32,5%, xuống 501 tỷ đồng. Tuy nhiên, sau khi trừ 139 tỷ đồng lỗ bán tài sản FVTPL cùng các chi phí liên quan, lãi gộp mảng này đạt 310 tỷ đồng, giảm 3,4% so với cùng kỳ.

Doanh thu môi giới và lưu ký Q3/26 giảm mạnh khi đạt 192 tỷ đồng (-49% svck) do tình hình thị trường chung thời gian gần đây khá khó khăn, giao dịch trầm lắng.

Nhưng lý do lớn nhất là nằm ở Chi phí vốn.

📌 VẤN ĐỀ NẰM Ở CHI PHÍ VỐN VÀ HIỆU QUẢ KINH DOANH

Để mở rộng hoạt động cho vay margin, các công ty chứng khoán thường phải huy động thêm nguồn vốn. Và tất nhiên, nguồn vốn này không miễn phí.

Tại VCI, tổng dư nợ vay cuối tháng 9 đã lên tới 22.709 tỷ đồng, tăng 41% so với đầu năm, toàn bộ là nợ vay ngắn hạn. Theo Vietcap, nguồn vốn vay này chủ yếu phục vụ hoạt động cho vay ký quỹ.

Đi cùng với đó, chi phí tài chính trong 9 tháng tăng mạnh 115%, lên 1.158 tỷ đồng, nhanh hơn đáng kể so với mức tăng 13% của tổng doanh thu và thu nhập.

Đáng chú ý, riêng chi phí lãi vay 9 tháng đã lên tới khoảng 976 tỷ đồng, cho thấy áp lực chi phí huy động vốn là yếu tố đáng quan tâm.

Nói một cách dễ hiểu, VCI đang cho khách hàng vay nhiều tiền hơn, nhưng bản thân doanh nghiệp cũng phải bỏ ra chi phí lớn hơn để có nguồn tiền cho vay.

Chính sự kết hợp giữa chi phí gia tăng và doanh thu một số mảng kinh doanh suy yếu đã phần nào lý giải vì sao lợi nhuận VCI chưa tăng tương xứng với quy mô hoạt động.

🔎 GÓC NHÌN CHỨNG KHOÁN CHỊ BẢY

Theo quan điểm cá nhân, VCI vẫn có những điểm sáng đáng ghi nhận, đặc biệt là quy mô margin mở rộng, thị phần môi giới cải thiện (top 4, đứng sau VPS, SSI, TCX) và sự trở lại của mảng IB.

Tuy nhiên, câu chuyện đáng quan tâm trong thời gian tới không chỉ là VCI có thể tiếp tục tăng dư nợ cho vay bao nhiêu, mà còn là doanh nghiệp giữ lại được bao nhiêu lợi nhuận sau khi trừ đi chi phí huy động vốn.

Ngoài ra, với việc mới hoàn thành 48% kế hoạch lợi nhuận sau 9 tháng, áp lực thực hiện mục tiêu năm 2026 vẫn còn khá lớn.

Về PTKT: VCI đang có dấu hiệu cải thiện về giá và dòng tiền, nhưng vùng giá 20.x là bài kiểm tra quan trọng. Việc vượt MA50 mới chỉ là tín hiệu hồi phục ban đầu; để xác nhận đảo chiều trung hạn.

Định giá: P/B đang ở mức 1,4 lần, thấp hơn 36% so với trung bình 5 năm 2,2 lần.

👉 Đừng chừng chừ nữa mà hãy liên hệ ngay cho mình để biết thêm thông tin chi tiết về kế hoạch đầu tư cổ phiếu doanh nghiệp VCI nhé !

-----------------

Chứng khoán Chị Bảy | TN7 📊