SAB biên gộp tăng nhưng lợi nhuận quý 3 giảm điểm nghẽn nằm ở đâu

Kết quả quý 3 của Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) cho thấy một diễn biến khá đáng chú ý: doanh thu vẫn tăng, biên lợi nhuận gộp tiếp tục cải thiện nhưng lợi nhuận sau thuế lại giảm 9,4% so với cùng kỳ. Điều này cho thấy vấn đề của SAB hiện không nằm nhiều ở khả năng bán hàng hay giá vốn, mà chủ yếu ở tốc độ gia tăng chi phí hoạt động. Nếu kiểm soát được phần chi phí này, nền lợi nhuận của doanh nghiệp vẫn có cơ sở cải thiện trở lại.

Quý 3, SAB ghi nhận doanh thu 6.779 tỷ đồng, tăng 4,1% so với cùng kỳ. Điểm tích cực hơn nằm ở biên lợi nhuận gộp, tăng thêm 0,9 điểm phần trăm lên 37,6%, giúp lợi nhuận gộp tăng 6,7% lên 2.547 tỷ đồng. Như vậy, phần lợi nhuận tạo ra trên mỗi đồng doanh thu vẫn đang được cải thiện, cho thấy áp lực từ giá vốn chưa phải vấn đề lớn trong quý này. Thu nhập tài chính cũng tăng 16,2% lên hơn 292 tỷ đồng.

Tuy nhiên, phần cải thiện này chưa chuyển hóa thành tăng trưởng lợi nhuận cuối cùng. Chi phí bán hàng tăng 9,8% lên 1.077 tỷ đồng, chủ yếu do quảng cáo và vận chuyển, trong khi chi phí quản lý tăng 6,3% lên 248 tỷ đồng, phần lớn đến từ chi phí nhân viên. Kết quả là lợi nhuận hoạt động gần như đi ngang ở 1.558 tỷ đồng, còn lợi nhuận sau thuế giảm xuống 1.272 tỷ đồng.

Đây cũng là điểm cần nhìn kỹ hơn thay vì chỉ tập trung vào mức giảm lợi nhuận của riêng quý 3. Trong 9 tháng, SAB vẫn đạt doanh thu hơn 20.331 tỷ đồng, tăng 5,5%, trong khi lợi nhuận gộp tăng tới 13,5%. Biên gộp đạt 37,5%, cao hơn 2,7 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Lợi nhuận hoạt động tăng 11,6% và lợi nhuận sau thuế tăng 8,9% lên 3.761 tỷ đồng. Nói cách khác, xu hướng cải thiện hiệu quả kinh doanh trong cả năm chưa bị phá vỡ, nhưng quý 3 cho thấy chi phí bán hàng đang hấp thụ ngày càng nhiều phần lợi ích từ biên gộp tốt hơn.

Điểm mấu chốt của SAB trong quý 4 vì vậy không chỉ là doanh thu có tiếp tục tăng hay không. Quan trọng hơn là tốc độ tăng của chi phí quảng cáo, vận chuyển và nhân sự có chậm lại so với tăng trưởng lợi nhuận gộp hay không. Sau 9 tháng, SAB đã hoàn thành khoảng 77% kế hoạch doanh thu theo mức dự phóng hiện tại và hơn 83% lợi nhuận sau thuế. Điều này đồng nghĩa áp lực hoàn thành cả năm không quá lớn, nhưng chất lượng lợi nhuận quý 4 sẽ quyết định liệu xu hướng cải thiện biên có thực sự chuyển thành tăng trưởng lợi nhuận bền vững.

Rủi ro lớn nhất hiện tại là chi phí bán hàng tiếp tục tăng nhanh hơn doanh thu. Nếu doanh nghiệp phải duy trì mức chi mạnh cho quảng cáo và phân phối để bảo vệ tăng trưởng sản lượng, biên lợi nhuận hoạt động có thể tiếp tục chịu sức ép dù biên gộp vẫn tốt. Ngược lại, nếu doanh thu duy trì tăng trưởng trong khi tốc độ tăng chi phí hạ nhiệt, phần cải thiện ở biên gộp sẽ có cơ hội phản ánh rõ hơn vào lợi nhuận ròng.

Với SAB, câu chuyện đầu tư hiện không phải là hoạt động kinh doanh suy yếu, mà là khả năng chuyển phần cải thiện biên gộp thành lợi nhuận cuối cùng. Quý 4 sẽ là giai đoạn quan trọng để kiểm chứng liệu áp lực chi phí quý 3 chỉ mang tính thời điểm hay trở thành xu hướng kéo dài.

Nhà đầu tư muốn tham khảo vùng giá tích sản và giá mục tiêu của SAB có thể vào trang tiểu sử để xem phân tích chi tiết.