CTR tăng trưởng mạnh, nhưng biên xây dựng đang kéo lùi chất lượng lợi nhuận

Tổng CTCP Công trình Viettel (CTR) vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng khá tốt trong quý 3/2026, nhưng điểm đáng chú ý không còn nằm ở doanh thu mà là sự phân hóa ngày càng rõ giữa các mảng. Xây dựng và giải pháp công nghệ tiếp tục kéo doanh thu đi lên, trong khi hạ tầng cho thuê và vận hành khai thác lại đóng vai trò giữ biên lợi nhuận. Điều này tạo ra một nghịch lý: quy mô kinh doanh tăng nhanh hơn, nhưng lợi nhuận chưa tăng tương xứng.

Quý 3, CTR ghi nhận doanh thu 4.227 tỷ đồng, tăng 7% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 183 tỷ đồng, tăng 9%. Lũy kế 9 tháng, doanh thu tăng 23% lên 12.186 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế tăng 16% lên 505 tỷ đồng. Tuy nhiên, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trong quý chỉ tăng khoảng 1%, cho thấy tăng trưởng lợi nhuận chưa hoàn toàn đến từ hoạt động cốt lõi. Doanh thu tài chính quý 3 tăng hơn 3 lần so với cùng kỳ cũng góp phần hỗ trợ kết quả cuối cùng.

Mảng xây dựng là nơi thể hiện rõ nhất sự đánh đổi giữa tăng trưởng và biên lợi nhuận. Doanh thu quý 3 đạt 1.490 tỷ đồng, tăng 38% và chiếm khoảng 35% tổng doanh thu. Giá trị ký mới trong 9 tháng đạt 4.595 tỷ đồng, tăng 76%, tạo nền tảng khá tốt cho doanh thu các quý tiếp theo. Nhưng biên lợi nhuận gộp lại giảm từ 4,8% xuống 3,6% khi chi phí nguyên vật liệu tăng mạnh. Khi xây dựng ngày càng chiếm tỷ trọng lớn hơn, chỉ cần biên của mảng này tiếp tục thu hẹp, tốc độ tăng lợi nhuận toàn công ty sẽ khó theo kịp doanh thu.

Giải pháp công nghệ cũng có câu chuyện tương tự. Doanh thu tăng 28% lên 808 tỷ đồng, được hỗ trợ bởi các dự án điện mặt trời và giá trị ký mới khoảng 1.699 tỷ đồng, tăng 84%. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp giảm từ 6,9% xuống 6,1%. Như vậy, hai mảng đang tạo tăng trưởng doanh thu mạnh nhất cho CTR lại đồng thời chịu áp lực về biên.

Điểm tích cực nằm ở các mảng có biên cao hơn. Hạ tầng cho thuê đạt doanh thu 246 tỷ đồng, tăng 11%, với 12.000 trạm BTS đang vận hành và số trạm cho thuê chung tăng lên 648 trạm, từ 573 trạm trong quý 2. Biên lợi nhuận gộp của mảng này cải thiện lên 30,2% từ 28,8%. Vận hành khai thác dù doanh thu giảm 17% do nền so sánh cao, nhưng biên lợi nhuận gộp lại tăng từ 4,3% lên 5,4%. Đây là phần giúp CTR cân bằng áp lực từ xây dựng.

Nhìn sang 1–2 quý tới, câu chuyện của CTR không thiếu động lực tăng trưởng khi giá trị hợp đồng ký mới ở xây dựng và công nghệ đều tăng mạnh. Sau 9 tháng, doanh nghiệp đã hoàn thành khoảng 75% kế hoạch doanh thu dự phóng và 82% lợi nhuận sau thuế dự phóng cho cả năm, cho thấy tiến độ lợi nhuận vẫn khá tốt. Tuy nhiên, yếu tố quyết định không phải là CTR có thêm việc để làm hay không, mà là doanh nghiệp có bảo vệ được biên lợi nhuận khi quy mô xây dựng tiếp tục mở rộng hay không.

Vì vậy, CTR vẫn đang trong chu kỳ tăng trưởng, nhưng chất lượng tăng trưởng cần được theo dõi kỹ hơn. Giá trị ký mới cao tạo cơ sở cho doanh thu tiếp tục tăng, trong khi hạ tầng cho thuê là mảng có khả năng nâng chất lượng lợi nhuận. Ngược lại, nếu chi phí nguyên vật liệu tiếp tục cao, biên xây dựng suy giảm thêm hoặc tỷ trọng lợi nhuận tài chính tăng lên, mức tăng lợi nhuận có thể tiếp tục thấp hơn tốc độ tăng doanh thu. Nút thắt của CTR trong giai đoạn tới vì thế nằm ở biên lợi nhuận, chứ không phải thiếu đơn hàng.

Nhà đầu tư muốn tham khảo vùng giá tích sản và giá mục tiêu của CTR có thể vào trang tiểu sử để xem phân tích chi tiết.