CTR: Tăng trưởng chậm lại nhưng đơn hàng xây lắp đang mở rộng câu chuyện 2027

Tổng CTCP Công trình Viettel (CTR) đang xuất hiện một thay đổi đáng chú ý trong cơ cấu tăng trưởng. Doanh thu và lợi nhuận quý 3 vẫn tăng, nhưng tốc độ đã chậm hơn so với 9 tháng đầu năm. Điểm đáng chú ý hơn nằm ở phía trước: giá trị hợp đồng xây dựng ký mới tăng 76% so với cùng kỳ. Điều này cho thấy động lực của CTR đang dịch chuyển rõ hơn sang xây lắp và giải pháp kỹ thuật, trong khi mảng hạ tầng cho thuê bước vào giai đoạn tăng trưởng chậm hơn.

Quý 3/2026, CTR ghi nhận doanh thu 4.227 tỷ đồng, tăng 7% so với cùng kỳ và lợi nhuận trước thuế 228 tỷ đồng, tăng 9%. Lũy kế 9 tháng, doanh thu đạt 12.186 tỷ đồng, tăng 23%, trong khi lợi nhuận trước thuế đạt 630 tỷ đồng, tăng 16%. Doanh nghiệp đã hoàn thành khoảng 78% kế hoạch doanh thu và 81% kế hoạch lợi nhuận năm. Như vậy, tăng trưởng vẫn được duy trì nhưng không còn đồng đều giữa các mảng kinh doanh.

Điểm sáng nhất nằm ở xây dựng và giải pháp kỹ thuật. Riêng quý 3, doanh thu xây dựng đạt 1.490 tỷ đồng, tăng 38%, còn giải pháp và dịch vụ kỹ thuật đạt 808 tỷ đồng, tăng 28%. Hai mảng này đóng góp hơn 54% doanh thu, qua đó bù lại sự suy giảm của hoạt động vận hành khai thác. Đây là tín hiệu quan trọng bởi tăng trưởng đang đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi chứ không phụ thuộc vào các khoản lợi nhuận bất thường.

Biến số cần chú ý hơn cả không phải doanh thu đã ghi nhận, mà là nguồn việc cho những quý tới. Giá trị hợp đồng xây dựng ký mới đạt 4.595 tỷ đồng, tăng 76% so với cùng kỳ. Riêng hợp đồng điện mặt trời đạt khoảng 1.700 tỷ đồng, tăng 84%. Nguồn việc từ khách hàng doanh nghiệp, doanh nghiệp vừa và nhỏ, xây dựng dân dụng và điện mặt trời mái nhà đang tạo nền tảng để mảng xây lắp tiếp tục tăng trưởng trong năm 2027.

Đây cũng là điểm khiến câu chuyện CTR cần được nhìn khác so với trước. Nếu trước đây hạ tầng viễn thông và trạm BTS thường được xem là động lực chính, thì trong giai đoạn hiện tại, xây lắp và giải pháp kỹ thuật đang đóng vai trò lớn hơn trong tăng trưởng doanh thu. Hạ tầng cho thuê vẫn có giá trị nhờ tính ổn định và biên lợi nhuận, nhưng tốc độ mở rộng quy mô đang chậm lại.

Lũy kế 9 tháng, doanh thu hạ tầng cho thuê đạt 716 tỷ đồng, tăng 13%. CTR duy trì khoảng 12.000 trạm BTS nhưng chưa ghi nhận trạm xây mới. Điểm tích cực là số trạm dùng chung tăng lên 648 trạm, đưa tỷ lệ dùng chung lên khoảng 1,05 lần. Trong năm 2027, doanh thu mảng này có khả năng chỉ tăng khoảng 10–15%, nhưng biên lợi nhuận có thể cải thiện khi một phần trạm đầu tư từ giai đoạn 2019–2020 dần hết khấu hao và hiệu suất sử dụng tăng nhờ nhu cầu dùng chung hạ tầng 5G.

Rủi ro lớn nhất nằm ở chất lượng lợi nhuận của mảng xây lắp. Khối lượng công việc tăng chưa chắc chuyển hóa tương ứng thành lợi nhuận nếu giá vật liệu và chi phí nhân công tiếp tục tăng. Bên cạnh đó, tiến độ mở rộng trạm BTS chậm hơn dự kiến cũng có thể khiến một động lực tăng trưởng truyền thống của CTR suy yếu.

Nhìn tổng thể, câu hỏi quan trọng với CTR hiện tại không phải liệu doanh nghiệp còn tăng trưởng hay không, mà là nguồn việc xây lắp mới có đủ lớn và biên lợi nhuận có được duy trì để bù cho sự chậm lại của hạ tầng viễn thông hay không. Với giá trị hợp đồng ký mới tăng mạnh, CTR đang có cơ sở để duy trì đà tăng trưởng sang 2027. Tuy nhiên, khả năng chuyển lượng đơn hàng này thành lợi nhuận thực tế sẽ là yếu tố quyết định câu chuyện trong 1–2 quý tới.

Vì vậy, với CTR, nhà đầu tư nên nhìn xa hơn con số lợi nhuận của một quý và tập trung vào tốc độ thực hiện hợp đồng mới cùng diễn biến biên lợi nhuận xây lắp. Nhà đầu tư muốn tham khảo vùng giá tích sản và giá mục tiêu của CTR có thể vào trang tiểu sử để xem phân tích chi tiết.