QTP: Doanh thu quý IV còn tăng, vì sao lợi nhuận vẫn có thể giảm mạnh?

Công ty Cổ phần Nhiệt điện Quảng Ninh (QTP) đang tạo ra một câu chuyện khá đặc biệt: quý III lợi nhuận tăng hơn gấp đôi, trong khi sang quý IV doanh thu vẫn có cơ sở tăng trưởng nhưng lợi nhuận lại có thể giảm mạnh so với cùng kỳ. Điểm mấu chốt không nằm ở việc hoạt động kinh doanh đột ngột xấu đi, mà ở nền lợi nhuận quý IV/2025 có một khoản bất thường rất lớn.

Trong quý III/2026, QTP ghi nhận doanh thu 2.815 tỷ đồng, tăng gần 37% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, sản lượng điện chỉ ước tăng khoảng 2%. Điều này cho thấy phần lớn tăng trưởng doanh thu không đến từ việc bán thêm nhiều điện, mà chủ yếu nhờ giá bán điện bình quân tăng khoảng 35%. Đây chính là biến số tài chính quan trọng nhất đối với kết quả quý vừa qua.

Lợi nhuận sau thuế đạt 76 tỷ đồng, tăng hơn gấp đôi so với nền thấp cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp cải thiện nhẹ lên 3,3%, cao hơn khoảng 0,2 điểm phần trăm. Việc QTP hoàn tất trả nợ vay cũng giúp giảm áp lực chi phí tài chính và hỗ trợ lợi nhuận. Dù vậy, biên lợi nhuận vẫn ở mức khá mỏng, cho thấy doanh nghiệp còn phụ thuộc đáng kể vào diễn biến giá bán điện và chi phí nhiên liệu.

Điểm đáng chú ý hơn nằm ở quý cuối năm. Doanh thu QTP vẫn có cơ sở duy trì tăng trưởng nếu sản lượng điện tiếp tục cải thiện và giá bán điện bình quân giữ ở mức cao. Nhu cầu tiêu thụ điện ổn định cũng là một yếu tố hỗ trợ cho hoạt động phát điện trong giai đoạn cuối năm.

Nhưng đây cũng là lúc nhà đầu tư cần tách rõ hoạt động cốt lõi khỏi lợi nhuận bất thường.

Quý IV/2025, QTP từng ghi nhận khoảng 663 tỷ đồng lãi đánh giá lại chênh lệch tỷ giá. Khoản này không mang tính thường xuyên và sẽ không còn xuất hiện trong quý IV/2026. Vì vậy, lợi nhuận quý IV năm nay có khả năng giảm mạnh so với cùng kỳ, ngay cả khi doanh thu và hoạt động phát điện không xấu đi.

Đây là điểm dễ gây hiểu nhầm nếu chỉ nhìn vào tốc độ tăng giảm lợi nhuận. Một con số lợi nhuận giảm mạnh trong quý IV chưa chắc đồng nghĩa với hoạt động kinh doanh của QTP suy yếu. Điều quan trọng hơn là sản lượng điện, giá bán điện bình quân và biên lợi nhuận từ hoạt động phát điện có duy trì được hay không.

Ở chiều hỗ trợ, điều kiện thời tiết El Niño được kỳ vọng kéo dài đến đầu năm 2027. Nếu điều này khiến thủy điện kém thuận lợi hơn, nhu cầu huy động các nguồn nhiệt điện có thể được hỗ trợ. QTP cũng đã giảm đáng kể áp lực nợ vay so với những năm trước, tạo nền tài chính thuận lợi hơn cho việc chuyển lợi nhuận hoạt động thành dòng tiền.

Rủi ro lớn nhất vẫn nằm ở biên lợi nhuận. Quý III cho thấy dù doanh thu tăng gần 37%, biên gộp chỉ đạt 3,3%. Nếu giá bán điện không duy trì ở mức cao hoặc chi phí đầu vào tăng, tăng trưởng doanh thu chưa chắc chuyển hóa tương ứng thành lợi nhuận.

Vì vậy, câu chuyện của QTP trong 1–2 quý tới không nên được đánh giá chỉ bằng việc lợi nhuận quý IV tăng hay giảm so với cùng kỳ. Khoản lợi nhuận bất thường năm trước khiến nền so sánh bị méo đáng kể. Biến số quan trọng hơn là giá bán điện, sản lượng huy động và khả năng cải thiện biên lợi nhuận cốt lõi. Nếu ba yếu tố này giữ được xu hướng thuận lợi, chất lượng hoạt động của QTP vẫn có thể tích cực hơn con số tăng trưởng lợi nhuận quý IV thể hiện.

Bài viết mới tập trung vào câu chuyện lợi nhuận và những biến số quan trọng trong ngắn hạn. Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng, rủi ro và định giá của QTP có thể vào trang tiểu sử để nhận phân tích chi tiết.