DDV: Doanh thu chưa phải vấn đề, biên lợi nhuận mới là điểm nghẽn

CTCP DAP - Vinachem (DDV) đang gặp một nghịch lý đáng chú ý: giá bán tăng nhưng lợi nhuận quý 3/2026 gần như bị xóa sạch. Doanh thu chỉ giảm 7,6% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận ròng giảm tới 95,7% xuống còn 9,6 tỷ đồng. Vấn đề vì vậy không nằm ở khả năng bán hàng, mà ở việc chi phí đầu vào tăng quá nhanh khiến phần lợi nhuận giữ lại trên mỗi đồng doanh thu thu hẹp mạnh.

Điểm đáng chú ý nhất là biên lợi nhuận gộp quý 3 chỉ còn 3,7%, giảm tới 18,2 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Nguyên nhân chính đến từ giá lưu huỳnh, một trong những nguyên liệu quan trọng của DDV. Xung đột tại Trung Đông làm hoạt động vận chuyển qua Vịnh Ba Tư bị gián đoạn, trong khi khu vực này chiếm tỷ trọng lớn trong thương mại lưu huỳnh toàn cầu. Kết quả là giá lưu huỳnh bình quân quý 3 tăng tới 3,6 lần so với cùng kỳ.

Áp lực không chỉ đến từ một nguyên liệu. Giá NH3 trong quý 3 cũng tăng 74% so với cùng kỳ. Khi cả hai đầu vào quan trọng cùng tăng mạnh, mức tăng của giá bán sản phẩm không đủ bù chi phí, khiến lợi nhuận gộp của DDV giảm tới 84,4%. Đây chính là điểm cần nhìn kỹ hơn thay vì chỉ tập trung vào doanh thu.

Lũy kế 9 tháng càng cho thấy sự khác biệt giữa tăng trưởng quy mô và chất lượng lợi nhuận. Doanh thu DDV vẫn tăng 18,4% lên 4.916 tỷ đồng, nhưng lợi nhuận ròng lại giảm 48,4% xuống 255,7 tỷ đồng. Nói cách khác, doanh nghiệp vẫn tạo ra nhiều doanh thu hơn nhưng khả năng chuyển doanh thu thành lợi nhuận đã suy giảm đáng kể.

Điều này cũng làm thay đổi câu hỏi đầu tư đối với DDV trong giai đoạn tới. Yếu tố quan trọng nhất không còn là doanh thu có tiếp tục tăng hay không, mà là chênh lệch giữa giá bán sản phẩm và chi phí nguyên liệu có được cải thiện hay không. Nếu giá lưu huỳnh và NH3 hạ nhiệt trong khi giá bán duy trì được mặt bằng hiện tại, biên lợi nhuận có thể phục hồi khá nhanh do nền quý 3 đã xuống rất thấp. Ngược lại, nếu căng thẳng nguồn cung tiếp tục kéo dài, doanh thu cao chưa chắc chuyển hóa thành lợi nhuận tương ứng.

Một áp lực khác là chi phí tài chính. Trong quý 3, chi phí lãi vay tăng và DDV chuyển từ lãi sang lỗ chênh lệch tỷ giá. Tác động này nhỏ hơn cú sốc nguyên liệu nhưng càng khiến lợi nhuận cuối cùng bị thu hẹp khi biên kinh doanh cốt lõi vốn đã rất mỏng.

Vì vậy, câu chuyện của DDV trong 1–2 quý tới phụ thuộc chủ yếu vào diễn biến giá nguyên liệu hơn là tăng trưởng doanh thu. Quý 3 cho thấy khá rõ rằng giá bán tăng chưa đủ để bảo vệ lợi nhuận nếu chi phí đầu vào tăng nhanh hơn. Chỉ khi khoảng cách giữa giá bán và giá nguyên liệu được mở rộng trở lại, chất lượng lợi nhuận của DDV mới thực sự cải thiện.

Nhà đầu tư đang theo dõi DDV có thể vào trang tiểu sử để nhận thêm cập nhật về triển vọng biên lợi nhuận và những biến số quan trọng trước khi cân nhắc giải ngân.