Cơ sở định giá dành cho PNJ được bên Research đưa ra như sau:

.

Cảm giác nói chung của chúng tôi khi ghi nhận báo cáo của các đơn vị Research sau cuộc họp Đại hội Cổ đông bất thường của PNJ ngày hôm qua là sự thất vọng. Dường như các bạn Research vẫn buộc phải đưa ra 1 quan điểm dựa trên giả định Mua chắc chắn Thắng và kèm theo đó rất nhiều mệnh đề định giá không chắc chắn.

(Giả định mức tăng trưởng doanh thu vĩnh viễn từ 2028 với g=3%/năm, trong khi PNJ đang gặp rủi ro đứt gãy dòng tiền ngắn hạn; Giữ nguyên chi phí vốn cổ phần 15%/năm dù sau khi phát hành riêng lẻ 550 triệu cổ phiếu thu nhập của cổ đông sẽ giảm 50% Earning per share)

Tiêu biểu như dòng trích dẫn dự phóng Lợi nhuận mà chúng tôi đề cập ở trên: Thật khó để định giá doanh nghiệp với mức lãi tăng vọt lên 1,200 tỷ và 1,600 tỷ trong năm 2028 - 2029 khi bài toán huy động Vốn ngắn hạn của PNJ vẫn chưa giải được.

Nhà đầu tư chiến lược nào sẽ mua vào 550 triệu cổ phiếu, ước lượng khoảng 8,000 tỷ để PNJ có cơ sở Nguồn Vốn vững chắc vượt qua giai đoạn khó khăn nhất của công ty trong 2 năm 2026-2027?

Không chỉ là câu chuyện nguồn vốn để cứu PNJ, ý chí Quản trị của nhà đầu tư chi phối này cũng là điều vô cùng quan trọng cần phải đánh giá, dựa trên lịch sử các thương vụ của họ.

Với "con voi trong phòng" vẫn còn đó và không được nhắc đến, về cơ bản PNJ vẫn tạm thời mất đi vị thế của một cỗ máy in tiền mặt đều đặn hàng năm, ngược lại đang phải xoay sở vượt qua sức ép bán trang sức kim cương giá cao từ người tiêu dùng, trong khi giá vốn kim cương đã giảm mạnh 51% trong 5 năm gần nhất.

Bởi vậy việc Research các đơn vị, dù trong vị thế buộc phải đưa ra tuyên bố, lấy các thông số dự phóng lợi nhuận tăng vọt lên 12 lần và 16 lần cho PNJ để đưa vào định giá cổ phiếu khi đưa ra khuyến nghị - theo chúng tôi là một mô hình phân tích không dựa trên sự chắc chắn, và bởi vậy không có giá trị đảm bảo an toàn đồng vốn cho nhà đầu tư cá nhân.

Quan điểm của chúng tôi không thay đổi: Cho tới khi biết rõ chính xác Deals phát hành 550 triệu cổ phiếu cho nhà đầu tư chiến lược là ai, không dễ gì để định giá một vùng giá bất tử cho PNJ - dù đây là một doanh nghiệp Bán lẻ có cấu trúc Quản trị kinh doanh rất xuất sắc.

Vì vậy chúng tôi cũng từ chối đưa ra vùng giá Khuyến Nghị Mua tiếp theo cho PNJ, sau thông tin mới nhất từ cuộc họp Đại hội cổ đông bất thường ngày hôm qua. Thân gửi Quý anh/chị.