Tổng Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM) đang có một năm tăng trưởng lợi nhuận rất mạnh, nhưng điểm đáng chú ý không nằm ở con số tăng trưởng 2026 mà ở khả năng duy trì mặt bằng lợi nhuận này khi giá urê bước sang năm 2027. Giá bán thuận lợi đang giúp biên lợi nhuận cải thiện nhanh, trong khi chi phí khí cũng tăng đáng kể. Điều này khiến câu chuyện của DPM trong vài quý tới phụ thuộc rất lớn vào khoảng cách giữa giá urê và giá khí đầu vào.

Năm 2026, doanh thu DPM được kỳ vọng đạt khoảng 20.794 tỷ đồng, tăng 26% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ có thể đạt khoảng 1.846 tỷ đồng, tăng tới 72%. Động lực lớn nhất là giá bán urê bình quân dự kiến tăng 23%, lên khoảng 13.430 đồng/kg. Đây là yếu tố quan trọng vì sản lượng urê thực tế chỉ được kỳ vọng tăng khoảng 1%, tức phần lớn tăng trưởng lợi nhuận năm nay đến từ giá bán và biên lợi nhuận hơn là mở rộng sản lượng.

Chất lượng tăng trưởng nhìn chung vẫn tích cực. Biên lợi nhuận gộp có thể tăng từ 17,7% năm 2025 lên 20,6% trong năm 2026, dù giá khí đầu vào dự kiến tăng 18%. Ngoài giá urê cao hơn, DPM còn hưởng lợi từ việc tiết kiệm chi phí thuế GTGT cả năm và lượng hàng tồn kho chi phí thấp hình thành từ cuối năm 2025. Tuy nhiên, hai yếu tố sau mang tính hỗ trợ theo thời điểm nhiều hơn là động lực tăng trưởng dài hạn.

Trong ngắn hạn, quý 4 vẫn có cơ sở duy trì môi trường thuận lợi. Giá urê Trung Đông sau khi xuống dưới 400 USD/tấn trong tháng 7–8 đã phục hồi lên khoảng 440 USD/tấn cuối tháng 9 và được kỳ vọng bình quân quý 4 đạt khoảng 445 USD/tấn, tăng 11% so với quý trước. Nguồn cung urê hạt đục còn hạn chế, trong khi Brazil và Ấn Độ bước vào giai đoạn tăng nhập khẩu theo mùa vụ, có thể tiếp tục hỗ trợ mặt bằng giá.

DPM đồng thời đặt kế hoạch đưa sản lượng bán urê cả năm lên khoảng 835.000 tấn và NPK lên 225.000 tấn. Đáng chú ý hơn là sản lượng NPK đang được kỳ vọng tăng mạnh khoảng 22% so với năm trước. Điều này giúp cơ cấu tăng trưởng bớt phụ thuộc hoàn toàn vào urê, dù urê vẫn là yếu tố quyết định chính đối với lợi nhuận.

Điểm cần thận trọng nằm ở năm 2027. Giá urê Trung Đông được kỳ vọng giảm khi nguồn cung toàn cầu phục hồi, kéo giá bán urê bình quân của DPM có thể giảm khoảng 12%. Dù chi phí khí đầu vào cũng được dự báo giảm 8% và sản lượng urê tăng khoảng 4%, mức giảm chi phí chưa đủ bù cho áp lực từ giá bán. Vì vậy, lợi nhuận sau thuế năm 2027 có thể giảm khoảng 24% xuống còn 1.408 tỷ đồng, trong khi biên lợi nhuận gộp thu hẹp từ 20,6% xuống 18%.

Một động lực có thể làm câu chuyện tích cực hơn là đề xuất giảm thuế xuất khẩu urê từ 5% xuống 0%. Nếu được thông qua và áp dụng từ năm 2027, DPM có thể hưởng lợi đáng kể do khoảng 20% sản lượng dự kiến dành cho xuất khẩu, qua đó cải thiện lợi nhuận trước thuế khoảng 100 tỷ đồng mỗi năm. Tuy nhiên đây vẫn là chính sách chưa chính thức có hiệu lực nên chưa nên xem là lợi nhuận chắc chắn.

DPM còn sở hữu lượng tiền mặt lớn khoảng 9.700 tỷ đồng tại cuối quý 2/2026, tạo bộ đệm tốt cho cổ tức và kế hoạch đầu tư dài hạn. Ngược lại, chương trình đầu tư khoảng 11.700 tỷ đồng giai đoạn 2026–2030 cũng đặt ra yêu cầu cao hơn về hiệu quả sử dụng vốn.

Nhìn tổng thể, DPM đang ở giai đoạn lợi nhuận thuận lợi nhờ giá urê và biên lợi nhuận cải thiện, nhưng tăng trưởng năm 2026 khó được ngoại suy thẳng sang 2027. Yếu tố quyết định câu chuyện sắp tới sẽ là tốc độ điều chỉnh của giá urê so với chi phí khí, cùng khả năng duy trì sản lượng và hiệu quả của mảng NPK. Nếu giá urê giữ được mức cao hơn kỳ vọng hoặc thuế xuất khẩu được bãi bỏ, áp lực giảm lợi nhuận năm 2027 có thể nhẹ hơn; ngược lại, giá urê hạ nhanh sẽ khiến nền lợi nhuận cao năm nay trở thành thách thức cho năm sau.

Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng, rủi ro và định giá của DPM có thể vào trang tiểu sử để nhận báo cáo phân tích chi tiết.