POW: Doanh thu tăng 70%, nhưng lợi nhuận quý 3 vì sao giảm mạnh?

Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) đang ghi nhận mức tăng trưởng rất mạnh về quy mô phát điện trong năm 2026, nhưng diễn biến lợi nhuận lại không hoàn toàn đi cùng chiều. Sau 9 tháng, doanh thu phát điện tăng 70% và lợi nhuận trước thuế gấp hơn 2 lần cùng kỳ, trong khi riêng quý 3 lợi nhuận trước thuế ước tính lại giảm tới 87%. Điểm đáng chú ý vì vậy không nằm ở con số tăng trưởng 9 tháng, mà ở việc bao nhiêu phần trong đó thực sự đến từ hoạt động cốt lõi và khả năng duy trì sang quý 4.

Doanh thu phát điện 9 tháng đạt khoảng 42,2 nghìn tỷ đồng, tăng 70% YoY, trong khi sản lượng điện thương phẩm đạt 19,3 tỷ kWh, tăng 49%. Tăng trưởng này có nền tảng tương đối rõ ràng khi POW đồng thời hưởng lợi từ sản lượng cao hơn và giá bán điện bình quân tăng khoảng 14%. Hai nhà máy điện LNG Nhơn Trạch 3 và 4 bắt đầu đóng góp giúp mở rộng sản lượng, trong khi Vũng Áng và Nhơn Trạch 2 cũng duy trì mức phát điện tích cực.

Một điểm hỗ trợ khác là mặt bằng giá trên thị trường điện cạnh tranh tăng mạnh. Giá CGM bình quân 9 tháng được ước tính tăng khoảng 37% YoY, qua đó cải thiện doanh thu trên mỗi đơn vị điện bán ra. Riêng Nhơn Trạch 3 và 4 còn có giá bán điện cao hơn mặt bằng cũ, khiến cơ cấu doanh thu của POW thay đổi theo hướng giá trị cao hơn. Tỷ lệ sản lượng hợp đồng lũy kế của hai nhà máy này đạt khoảng 117%, cho thấy vận hành ban đầu đang khá thuận lợi.

Tuy nhiên, chất lượng tăng trưởng lợi nhuận cần nhìn thận trọng hơn. Lợi nhuận trước thuế 9 tháng đạt 5.464 tỷ đồng, gấp 2,3 lần cùng kỳ, nhưng trong đó có khoảng 2,5 nghìn tỷ đồng thu nhập bất thường được ghi nhận trong quý 2. Điều này có nghĩa phần tăng trưởng lợi nhuận báo cáo không hoàn toàn đến từ phát điện cốt lõi. Nếu loại bỏ yếu tố một lần này, bức tranh vẫn tích cực nhờ sản lượng tăng, giá điện cao và đóng góp của Nhơn Trạch 3 và 4, nhưng mức cải thiện sẽ thấp hơn đáng kể so với con số lợi nhuận công bố.

Điểm đáng chú ý nhất hiện nay nằm ở quý 3. Dù sản lượng điện thương phẩm trong quý được ước tính tăng khoảng 60% YoY và giá CGM tăng khoảng 55%, lợi nhuận trước thuế lại chỉ khoảng 135 tỷ đồng, giảm 87% YoY. Nguyên nhân có thể đến từ việc doanh thu tháng 9 được ước tính rất thận trọng, chỉ khoảng 1,7 nghìn tỷ đồng so với mức bình quân gần 5 nghìn tỷ đồng mỗi tháng trong 8 tháng trước đó, đồng thời POW có thể đã ghi nhận khoản trích trước đáng kể cho chi phí sửa chữa và bảo dưỡng.

Diễn biến này cho thấy sản lượng tăng chưa chắc lập tức chuyển hóa thành lợi nhuận nếu chi phí vận hành và bảo dưỡng tăng mạnh trong cùng kỳ. Đây cũng là yếu tố khiến nhà đầu tư cần thận trọng khi nhìn vào mức tăng trưởng doanh thu hoặc sản lượng đơn thuần.

Bước sang quý 4, câu chuyện của POW sẽ phụ thuộc nhiều vào khả năng duy trì sản lượng cao tại Vũng Áng, Nhơn Trạch 2 và đặc biệt là mức đóng góp của Nhơn Trạch 3 và 4, đồng thời cần xem các khoản chi phí sửa chữa lớn trong quý 3 có còn tiếp diễn hay không. Nếu sản lượng tiếp tục tích cực trong khi áp lực chi phí giảm xuống, lợi nhuận cốt lõi có cơ sở cải thiện. Ngược lại, nếu chi phí vận hành LNG, sửa chữa hoặc giá thị trường điện suy yếu, khoảng cách giữa tăng trưởng sản lượng và tăng trưởng lợi nhuận có thể tiếp tục duy trì.

Nhìn chung, POW đang có một năm tăng trưởng mạnh về quy mô phát điện, nhưng chất lượng lợi nhuận chưa hoàn toàn đồng đều do đóng góp đáng kể từ khoản thu nhập bất thường và biến động chi phí theo quý. Động lực quan trọng nhất trong giai đoạn tới vẫn là khả năng chuyển sản lượng cao của hệ thống nhà máy, đặc biệt Nhơn Trạch 3 và 4, thành lợi nhuận ổn định hơn.

Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng, rủi ro và định giá của POW có thể vào trang tiểu sử để nhận báo cáo phân tích chi tiết.