Novaland và mức giá chuyển đổi 34.000 đồng cho Trái Phiếu Quốc Tế cùng thời điểm hơn quyền mua hơn 800 triệu cổ phiếu đang chờ cổ đông hiện hữu thực hiện với mệnh giá 10.000 đồng. Tôi xin chia sẻ “Một góc nhìn hành vi trên trên thị trường chứng khoán”.

Đầu tiên, Ngày 6/10, Novaland thông báo thông qua phương án phát hành 1.737.080 cổ phiếu phổ thông để chuyển đổi 10 trái phiếu thuộc lô trái phiếu chuyển đổi quốc tế, với trái chủ là BNP Paribas Financial Markets, định chế tài chính có trụ sở tại Paris, Pháp. Mỗi trái phiếu có giá trị 236.622 USD, nên 10 trái phiếu tương đương khoảng 2,366 triệu USD, hay khoảng 59,06 tỷ đồng. Với tỷ lệ 173.708 cổ phiếu cho mỗi trái phiếu, giá chuyển đổi rơi vào 34.000 đồng/cổ phiếu, cao hơn hơn 3 lần thị giá trên sàn, khi đó chỉ quanh 10.400 đồng.

Nghe qua, tiêu đề rất hấp dẫn: một định chế tài chính hàng đầu của Pháp chấp nhận chuyển đổi ở mức 34.000 đồng. Nếu không suy xét kỹ, rất dễ kết luận rằng Novaland đang được “định giá” 34.000 đồng/cổ phiếu. Nhưng thực tế không đơn giản như vậy.

Mức 34.000 đồng đến từ đâu?

Đây là lô trái phiếu chuyển đổi quốc tế trị giá 300 triệu USD, Novaland phát hành năm 2021, không có tài sản bảo đảm, kỳ hạn 7 năm, dự kiến đáo hạn ngày 16/7/2028. Trong những năm sau đó, các điều khoản của lô trái phiếu đã được sửa đổi và tái cấu trúc nhiều lần, gần nhất là phương án được ĐHĐCĐ thông qua ngày 23/4/2026. Hồi tháng 4 đơn vị này đã chuyển đổi 15 trái phiếu, tổng giá trị gần 3,38 triệu USD, tương đương hơn 84 tỷ đồng.

Với doanh nghiệp đang vướng nhiều dự án và cần thời gian gỡ vướng mắc pháp lý, trái chủ thường có ba lựa chọn: (1) chấp nhận mất khoản nợ, (2) đàm phán cơ cấu lại để thu hồi vốn tốt nhất có thể, hoặc (3) kiện ra tòa án quốc tế, con đường chỉ làm phát sinh thêm chi phí. Cơ cấu lại, trong đó có hoán đổi một phần nợ sang cổ phiếu, là lựa chọn thực tế nhất, với kỳ vọng Novaland gỡ được các vướng mắc, thị trường bất động sản hồi phục và doanh thu, lợi nhuận tăng trở lại.

Vì vậy, 34.000 đồng là giá chuyển đổi theo điều khoản của khoản nợ đã được tái cấu trúc, không phải mức giá mà thị trường định cho cổ phiếu.

Hai thông tin được kết nối thêm vào,

Thứ nhất, đợt chào bán cho cổ đông hiện hữu. Novaland chào bán hơn 800,68 triệu cổ phiếu với tỷ lệ 3:1 (cổ đông sở hữu 3 cổ phiếu được quyền mua thêm 1 cổ phiếu mới), giá 10.000 đồng/cổ phiếu. Nếu thành công, doanh nghiệp thu về gần 8.007 tỷ đồng, dùng để thanh toán nợ và xử lý các nghĩa vụ tài chính. Ngày giao dịch không hưởng quyền là 30/9, ngày đăng ký cuối cùng là 1/10; quyền mua được chuyển nhượng từ 8/10 đến 26/10, và thời gian nộp tiền kéo dài từ 8/10 đến 29/10.

Vấn đề là thị giá đang sát với giá chào bán. Khi thị giá chỉ quanh 10.000 đồng, thậm chí có lúc thấp hơn, cổ đông có động lực nào để bỏ thêm 10.000 đồng mua cổ phiếu mới?

Thứ hai, phiên giao dịch ngày 30/9. Đây cũng là ngày giao dịch không hưởng quyền. Sau hai phiên giảm sàn liên tiếp, NVL được “giải cứu” với hơn 97 triệu cổ phiếu khớp lệnh, giá trị khoảng 962 tỷ đồng. Những phút đầu phiên, hàng chục triệu cổ phiếu sang tay ở mức giá dưới mệnh giá; cuối phiên giá đóng cửa ở 10.200 đồng, giảm 0,49%. Với thanh khoản như vậy, câu hỏi tự nhiên là: ai mua?

Vậy cùng cấu trúc lại 3 mảng sự kiện,

Sắp xếp theo thời gian: ngày 30/9 giá chạm vùng dưới mệnh giá với thanh khoản đột biến; ngày 6/10 xuất hiện tin chuyển đổi ở mức 34.000 đồng; và hiện tại là giai đoạn cổ đông nắm quyền mua cân nhắc có thực hiện quyền hay không.

Để nhà đầu tư có đủ động lực bỏ tiền thực hiện quyền, cần một khoảng chênh lệch khoảng 20–30% so với giá mua. Nếu thị giá nằm ở mệnh giá hoặc dưới mệnh giá, chênh lệch không đáng kể, sẽ có rất ít người muốn thực hiện quyền. Mục tiêu của Novaland là gom được gần 8.007 tỷ đồng, nên doanh nghiệp cần thị giá đủ cao. Từ góc nhìn của tôi, đây là lý do cổ phiếu có thể được kéo lên vùng 12.000 đồng cuối tháng 10. Đây là dự đoán của riêng tôi không phải điều chắc chắn.

Hai góc nhìn tham khảo cho hai nhóm nhà đầu tư

Với nhà đầu tư ngắn hạn theo phân tích kỹ thuật: có thể canh mua ở vùng giá quanh hoặc tiệm cận 10.000 đồng, kỳ vọng biên lợi nhuận 10–20%, có thể đến 30% nếu may mắn. Mục tiêu hợp lý của tôi là khoảng 15–20%, kèm nguyên tắc cắt lỗ và quản trị rủi ro, vì không có điều gì là tuyệt đối, tất cả đều là xác suất. Tuy nhiên, thị trường vẫn còn rất nhiều cổ phiếu định giá hấp dẫn và triển vọng rõ ràng. Tôi chỉ đưa ra tham khảo, không ủng hộ tham gia.

Với nhà đầu tư đang nắm giữ quyền mua, đây là trường hợp tôi hướng tới chia sẻ góc nhìn chủ yếu trong bài viết này: cần cân nhắc thật kỹ. Quan điểm cá nhân của tôi là cùng một đồng vốn, thay vì đưa vào một doanh nghiệp đang có rủi ro nợ và phải dành nguồn lực để xử lý nợ, sẽ hấp dẫn hơn nếu đưa vào doanh nghiệp có tăng trưởng từ hoạt động kinh doanh cốt lõi. Quan điểm của tôi sẽ chọn dùng số vốn đó cho cổ phiếu đang có tăng trưởng.

Lưu ý quan trọng

Bài viết này không phải khuyến nghị đầu tư cổ phiếu Novaland, và việc có thực hiện quyền mua hay không là quyết định riêng của mỗi nhà đầu tư. Mục đích của mình là phân tích câu chuyện của Novaland ở thời điểm hiện tại, từ ba thông tin vừa nêu, để anh chị có thêm góc nhìn trước khi ra quyết định.