Điểm đáng chú ý của Tổng CTCP Công trình Viettel (CTR) hiện nay không nằm ở câu chuyện doanh thu có tăng hay không, mà là tăng trưởng đang đến từ đâu. Trong 8 tháng đầu năm 2026, xây dựng và giải pháp tích hợp – dịch vụ kỹ thuật tăng rất mạnh, trong khi mảng hạ tầng cho thuê viễn thông lại không bổ sung thêm trạm mới. Điều này giúp doanh thu tiếp tục mở rộng nhưng cũng đặt ra câu hỏi quan trọng hơn: lợi nhuận có theo kịp tốc độ tăng doanh thu khi cơ cấu kinh doanh dịch chuyển sang các mảng có biên thấp hơn?

Động lực rõ nhất đang đến từ xây dựng. Doanh thu mảng này tăng 42% YoY trong 8 tháng đầu năm, trong khi giá trị hợp đồng ký mới tại nhóm khách hàng doanh nghiệp vừa và nhỏ và B2B tăng khoảng 38%. Các dự án khách sạn, khu nghỉ dưỡng và nhà ở xã hội đang đóng góp đáng kể, bên cạnh dư địa từ đầu tư công và các công trình lớn trong những năm tới. Nhờ kết quả tốt hơn kỳ vọng, doanh thu xây dựng năm 2026 được kỳ vọng tăng 29%. Tuy nhiên, tốc độ tăng có thể chậm lại trong nửa cuối năm do nền so sánh cao.

Mảng giải pháp tích hợp và dịch vụ kỹ thuật còn tăng nhanh hơn, với doanh thu 8 tháng tăng 53% YoY. Đáng chú ý nhất là kinh doanh năng lượng mặt trời tăng 98%, được hỗ trợ bởi môi trường pháp lý thuận lợi hơn đối với điện mặt trời mái nhà tự sản xuất, tự tiêu thụ. Đây có thể tiếp tục là nguồn tăng trưởng đáng chú ý trong các quý tới, đặc biệt khi CTR có thể bán chéo các giải pháp kỹ thuật cùng với các dự án xây dựng đang triển khai.

Nhưng điểm cần thận trọng nằm ở hạ tầng cho thuê viễn thông, vốn là mảng có khả năng sinh lời cao hơn đáng kể. CTR không bổ sung trạm mới nào trong 8 tháng đầu năm 2026, trong khi kế hoạch xây dựng trạm mới cho các năm tiếp theo vẫn chưa rõ ràng. Do đó, động lực tăng trưởng đang phải chuyển từ mở rộng số lượng trạm sang nâng tỷ lệ dùng chung trên hệ thống hiện hữu. Việc triển khai 5G có thể hỗ trợ tỷ lệ này tăng lên khoảng 1,05 lần trong năm 2026, nhưng tốc độ cải thiện sẽ là biến số quan trọng đối với lợi nhuận.

Sự thay đổi cơ cấu này giải thích vì sao doanh thu tăng nhanh nhưng biên lợi nhuận lại chịu áp lực. Doanh thu năm 2026 được kỳ vọng tăng khoảng 17%, nhưng lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số chỉ tăng khoảng 13%. Biên lợi nhuận gộp dự kiến giảm từ 7% xuống 6,7%, trong đó biên xây dựng giảm còn 4,5% do chi phí vật liệu và nhân công tăng. Mảng hạ tầng cho thuê cũng chịu áp lực khấu hao từ khoảng 2.000 trạm được bổ sung trong năm trước.

Điều này khiến câu chuyện CTR trong những tháng cuối năm 2026 có phần khác với giai đoạn trước. Tăng trưởng doanh thu vẫn có cơ sở nhờ xây dựng và năng lượng, nhưng lợi nhuận dự kiến chậm lại rõ rệt. Tăng trưởng lợi nhuận nửa cuối năm được kỳ vọng chỉ khoảng 7% YoY, thấp hơn mức 21% của nửa đầu năm, chủ yếu vì đóng góp từ hạ tầng cho thuê không còn mạnh như trước. Vì vậy, nếu chỉ nhìn vào tốc độ tăng doanh thu, nhà đầu tư có thể đánh giá cao hơn thực tế về chất lượng tăng trưởng hiện tại.

Điểm tích cực là hạ tầng cho thuê có khả năng trở thành nguồn dòng tiền ổn định hơn khi nhu cầu đầu tư trạm mới giảm, trong khi doanh thu định kỳ vẫn được hỗ trợ bởi tỷ lệ dùng chung tăng. Sang năm 2027, biên lợi nhuận của mảng này còn có cơ sở phục hồi khi một phần các trạm đầu tư từ giai đoạn 2019–2020 hết thời gian khấu hao. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, điều đáng theo dõi vẫn là CTR có công bố kế hoạch mở rộng trạm mới hay không và tỷ lệ dùng chung có tăng đủ nhanh để bù cho việc thiếu tăng trưởng về số lượng trạm.

Nhìn tổng thể, CTR vẫn duy trì được nền tăng trưởng nhờ mở rộng mạnh sang xây dựng, năng lượng và dịch vụ kỹ thuật, nhưng cơ cấu lợi nhuận đang thay đổi theo hướng phụ thuộc nhiều hơn vào các mảng có biên thấp. Động lực quan trọng nhất trong các quý tới là khả năng duy trì tăng trưởng của xây dựng và năng lượng, trong khi rủi ro lớn nhất là hạ tầng cho thuê tiếp tục thiếu trạm mới và tỷ lệ dùng chung cải thiện chậm hơn kỳ vọng. Nhà đầu tư muốn xem sâu hơn về triển vọng, rủi ro và định giá của CTR có thể vào trang tiểu sử để nhận phân tích chi tiết.